每一次發(fā)財(cái)報(bào)，對拼多多的股價(jià)而言，就像是一次變臉。
11月20日晚間，拼多多發(fā)布2019年Q3財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，拼多多Q3收入75.1億元，不及76.54億元的市場預(yù)期，運(yùn)營費(fèi)用高達(dá)84.7億元，凈虧損23.4億元，同比擴(kuò)大113%。
美股尚未開市，拼多多股價(jià)在盤前應(yīng)聲而落，開盤前最大下跌近24%。開盤后，股價(jià)走勢并沒有好轉(zhuǎn)，最終報(bào)收31.4美元，下跌22.89%，創(chuàng)下IPO以來最大跌幅，其市值縮水至365億美元，被京東、百度和網(wǎng)易反超。較前一個(gè)交易日蒸發(fā)超過108億美元，約合759億人民幣。
就像變臉一樣，因?yàn)樨?cái)報(bào)而引發(fā)的股價(jià)大起大落，再一次在拼多多上演。
在此之前，拼多多2018年下半年的兩份財(cái)報(bào)，分別帶來了股價(jià)上漲16.6%和下跌17.5%，2019年上半年的兩份財(cái)報(bào)，則帶來了下跌8.5%和上漲16%。
這一次，Q3的業(yè)績讓市場有點(diǎn)始料未及，且對拼多多股價(jià)造成巨大沖擊。在這個(gè)既沒有618，又沒有雙11，看起來平淡無奇的Q3，拼多多竟然在市場營銷上花費(fèi)了69億元，而收入僅有75億元，虧損擴(kuò)大至23億元。
“百億補(bǔ)貼”是一把雙刃劍。在快速增加關(guān)注度和用戶參與的同時(shí)，它毫無疑問加大了拼多多的虧損。財(cái)報(bào)發(fā)布后，拼多多稱，下一季度會繼續(xù)百億補(bǔ)貼。
拼多多試圖講一個(gè)高速增長的故事，因此短期的巨額虧損都可以容忍，但它同時(shí)面臨的質(zhì)疑是：這種看似算不過賬來的擴(kuò)張方式，究竟是否健康？拼多多的高速增長時(shí)代，還能持續(xù)多久？
增速放緩，虧損擴(kuò)大
我們從兩個(gè)維度來看2019年Q3拼多多的增長。
首先是用戶端。
2019年Q3，拼多多的年活躍用戶同比增長39%，達(dá)到5.36億。這是拼多多首次突破5億用戶大關(guān)，距離淘寶天貓6.93億用戶，差距縮小至1.57億。相比之下，阿里突破5億用戶是在2017年Q4，京東2019年Q3公布的年活躍用戶是3.34億。
相比上個(gè)季度，拼多多的年活躍用戶增加了5310萬，同期阿里和京東的數(shù)據(jù)分別是1900萬和1310萬。相比之下，拼多多的用戶增速依然是最高的。
其次是經(jīng)營端。
拼多多在Q3的GMV為8402億元，同比增加144%�？偸杖�75.1億元，在線營銷收入和交易服務(wù)收入分別貢獻(xiàn)了67.1億元和8億元。雖然Q3依然保持了高達(dá)123%的增速，但相比去年同期近700%的增幅，拼多多的營收增長速度已大大放緩。
實(shí)際上，營收不及預(yù)期，是本次財(cái)報(bào)發(fā)布后，拼多多股價(jià)大幅下挫的重要原因。相比Q2，拼多多本季度營收僅增長了2.2億元，而在2018年同期，這個(gè)數(shù)字是6.6億元。
在本次財(cái)報(bào)發(fā)布前一個(gè)月，受到黃崢“真實(shí)GMV已經(jīng)超過京東”等消息的影響，拼多多的股價(jià)累計(jì)上漲了19.8%，這次直接跌到了一個(gè)月前的水平。
營收增速放緩，凈虧損卻在不斷擴(kuò)大。
排除股權(quán)激勵(lì)的影響，拼多多的經(jīng)營虧損，在Q3創(chuàng)下了27.9億元的歷史記錄。在此之前，拼多多最大的經(jīng)營虧損出現(xiàn)在2018年Q4，為26.4億元。但這筆虧損出現(xiàn)的原因是，雙11的活動導(dǎo)致營銷費(fèi)用大幅增加。
另外在凈虧損額度上，拼多多在Q3達(dá)23.4億元。上個(gè)季度，這個(gè)數(shù)字是10.98億元。
綜上，各項(xiàng)指標(biāo)增速放緩，營收不及預(yù)期，虧損幅度擴(kuò)大，導(dǎo)致拼多多股價(jià)在財(cái)報(bào)發(fā)布后遇挫。
錢都虧在哪了？
持續(xù)擴(kuò)大的虧損，加大了市場對拼多多擴(kuò)張方式的擔(dān)憂，也直接傳導(dǎo)在股價(jià)表現(xiàn)上。
實(shí)際上，在過去的連續(xù)五個(gè)季度，拼多多的虧損額度影響著它在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天的股價(jià)變動。
2018年Q4、2019年Q1、2019年Q3，這三個(gè)季度拼多多均出現(xiàn)較大幅度的虧損。與之相對應(yīng)，拼多多的股價(jià)在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日均出現(xiàn)大幅下跌。
虧損在很大程度上來自于激進(jìn)的補(bǔ)貼和營銷策略。
在阿里、京東和拼多多這三家中國最大的電商公司中，拼多多是唯一一家營銷費(fèi)用比收入還要高的公司。
在過去的11個(gè)季度，拼多多有5個(gè)季度，在市場營銷上的支出，超過了季度總收入。換言之，在這5個(gè)季度里，拼多多的總收入，都不足以覆蓋市場營銷這一項(xiàng)成本。如果再算上日常管理和研發(fā)費(fèi)用，拼多多更加入不敷出。這是典型的燒錢模式。
營銷開支主要來自線下廣告和線上優(yōu)惠券。相比復(fù)雜的優(yōu)惠補(bǔ)貼政策，拼多多的補(bǔ)貼簡單粗暴。最典型的是拼多多自研的“百億補(bǔ)貼”。
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