很多人都沒有想到，2018年上半年，衰了好幾年的莎莎國際（0178.HK）竟然能夠位列港股通十大牛股之一。直接上股價走勢圖（月線）：
今年上半年，莎莎國際，這家香港的化妝品零售巨頭，股價漲幅一度超過了90%，能在港股通中位列前十。雖然近期有所回調(diào)，其今年以來股價漲幅仍有50%。
對于莎莎的表現(xiàn)，市場眾說紛紜。“主流”的說法是業(yè)績連續(xù)下滑三年后恢復(fù)增長；更宏觀一點的解讀則是赴港旅客增多，香港零售業(yè)整體回暖。
但是，當(dāng)我們看到下面這張圖，發(fā)現(xiàn)人民幣兌美元走勢才是影響莎莎的核心因素，其他的要素在匯率面前只是一片片浮云！
將莎莎國際與人民幣兌美元匯率走勢疊加，你會神奇的發(fā)現(xiàn)，這兩條曲線異乎尋常的一致。
為什么會出現(xiàn)這種奇特的現(xiàn)象？這就要從香港的聯(lián)系匯率制和莎莎獨特的業(yè)務(wù)模式說起。見微知著，莎莎國際或許是透視港幣、美元和人民幣三角關(guān)系的一面鏡子。
聯(lián)系匯率制：香港零售業(yè)起伏背后的匯率之手
自1983年以來，香港實行聯(lián)系匯率制，發(fā)鈔銀行以聯(lián)系匯率事先向外匯基金繳納美元，換取等值的港元“負(fù)債證明書”后，才增發(fā)港元現(xiàn)鈔。
金管局確定聯(lián)系匯率為7.80港元/美元，并提供強方兌換保證7.75港元/美元和弱方兌換保證7.85港元/美元。聯(lián)系匯率是基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行匯率，市場匯率可能偏離該基準(zhǔn)，但在強弱方兌換保證區(qū)間內(nèi)運行。
也就是說，港元匯率固定在7.75-7.85港元/美元之間波動。港元與美元匯率相對固定，幾乎可以看成美元的影子。當(dāng)人民幣兌美元匯率大幅波動時，港元兌人民幣的匯率也會同方向波動。這是硬幣的一面。
人民幣與美元的關(guān)系，說起來就很復(fù)雜了。但是與今天主題最相關(guān)的是2005年的匯改，在那之前很長一段時間，人民幣也是錨美元的，很長一段時間，匯率基本上穩(wěn)定在8.27左右。
簡單的說，當(dāng)時港幣和人民幣都錨定美元，雖然匯率不同，但是人民幣兌港幣的匯率其實也沒什么太大的波動，尤其對于普通的日常消費而言，小數(shù)點兩位數(shù)之后的波動幾乎可以忽略不計。
但是，2005年匯改之后，情況開始發(fā)生變化，人民幣開始錨定一攬子貨幣，雖然籃子里美元的成份還是大頭，但波動開始加大。
次貸危機之后，人民幣對美元走強，一直到2013年，人民幣兌美元的匯率一度逼近6。在人民幣兌美元升值期間，港幣由于聯(lián)系匯率制的原因仍然與美元捆綁在7.8附近。
香港是自由港，商品具有免稅或低稅優(yōu)勢，尤其是消費品。港幣跟隨美元對人民幣貶值，讓赴港消費非常劃算，內(nèi)地赴港游客數(shù)量猛增。
以下為根據(jù)香港旅游發(fā)展局繪制的內(nèi)地訪港游客數(shù)量變化：
影響內(nèi)地赴港游客數(shù)量增減的因素比較多，比如內(nèi)地居民收入增加，政策推動赴港手續(xù)便利化等。但數(shù)據(jù)顯示，在各種因素中，匯率的影響可能是最大的。
例如，2010年8月之后，人民幣相對于美元持續(xù)走強，于2013年11月匯率達到峰值，在2015年7月之后持續(xù)下滑。
與此同時，內(nèi)地訪港人次自2010年持續(xù)增加，于2014年達到峰值，并隨著匯率走弱，在2015年及2016年出現(xiàn)負(fù)增長。
訪港游客是影響香港零售業(yè)的主要因素，而70%以上的訪港游客來自于內(nèi)地。
2013年之后，內(nèi)地訪港游客數(shù)量下降，香港零售業(yè)行至拐點。2014-2016年，香港零售業(yè)總銷貨額連續(xù)3年下滑。
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