安聯(lián)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)顧問 穆罕默德•埃爾-埃利安

　　2015年新興國家面臨的主要挑戰(zhàn)之一，將是應(yīng)對發(fā)達(dá)世界內(nèi)部在經(jīng)濟(jì)和政策上有所加劇的“差異化”。這個挑戰(zhàn)將會拉開管理有方和管理不善經(jīng)濟(jì)體之間的差距，同時，就連運行最良好的經(jīng)濟(jì)體也會受到考驗。它們的回應(yīng)進(jìn)而將影響發(fā)達(dá)國家的前景。

　　發(fā)達(dá)國家之間的分化有兩種主要形式：在經(jīng)濟(jì)增長和其他主要經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)方面的差別擴(kuò)大；以及，與之相關(guān)的央行政策上的分化。

　　一方面，美國將在2015年繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，提高未來經(jīng)濟(jì)起飛的幾率，這將有助于解決遺留的舉債過重的問題。美聯(lián)儲(Fed)會覺得既有能力，也愿意，讓非常規(guī)貨幣政策繼續(xù)漸進(jìn)有序地回歸常態(tài)，在最近退出量化寬松(QE)的基礎(chǔ)上，將提供不那么激進(jìn)的前瞻性政策指引，并從2015年年中開始加息。

　　但對歐洲和日本來說，情況并非如此。增長停滯和圍繞某些國家較長期債務(wù)格局的揮之不去的擔(dān)憂，將會挑戰(zhàn)此類國家的經(jīng)濟(jì)基線。它們的央行將被迫進(jìn)一步推出實驗性貨幣政策，尤其是鑒于相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險天平由于種種經(jīng)濟(jì)、地緣政治、國內(nèi)及地區(qū)政治因素而偏向下行趨勢。

　　對新興經(jīng)濟(jì)體而言，發(fā)達(dá)世界的這種格局意味著三點：1. G-3匯率波動，包括美元對多種貨幣進(jìn)一步升值的壓力；2.全球政策緊張風(fēng)險加劇，要求實行保護(hù)主義的政治壓力隨之增加；3.金融市場不穩(wěn)定的周期性發(fā)作。

　　這種環(huán)境對新興世界來說，既有風(fēng)險，也有機(jī)遇。它們在2015年的最終境遇如何，將受到其初始條件和政策響應(yīng)的實質(zhì)性影響。

　　擁有三大特點（彈性匯率制度、雄厚的國際儲備緩沖、與美國的貿(mào)易往來規(guī)模較大）的石油進(jìn)口國——如印尼和韓國——在進(jìn)入2015年之際將處于最有利的地位。中國也一樣，其之所以沒有進(jìn)行更激進(jìn)的匯率管理，只是為了對企業(yè)強加紀(jì)律，這些企業(yè)需要逐漸重新定位，作為中國經(jīng)濟(jì)增長模式全面轉(zhuǎn)型的一部分。

　　如果這些經(jīng)濟(jì)體能夠推進(jìn)各自的結(jié)構(gòu)性改革，它們將提高各自在全球經(jīng)濟(jì)中的相對和絕對地位。借助大宗商品價格下滑給經(jīng)濟(jì)帶來的好處，并利用其可觀的自我保險作為應(yīng)對不可避免的全球金融和匯率動蕩的緩沖，這些經(jīng)濟(jì)體將強化加快增長和發(fā)展成熟的前景。

　　在另一端，俄羅斯和委內(nèi)瑞拉等國家將遭遇嚴(yán)重困境，面對衰退、通脹和金融不穩(wěn)定的三重威脅。拖延實施全面的政策響應(yīng)，將進(jìn)一步增加各種風(fēng)險，包括貨幣內(nèi)爆、破壞性資本外逃，以及不斷蔓延的進(jìn)口商品短缺。

　　債務(wù)特征也將成為一個區(qū)分因素，盡管不如過去那樣重要。

　　債務(wù)額中貨幣錯配程度較高的國家（這個問題有“原罪”之稱，指美元債務(wù)的本息償還要求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出借款人產(chǎn)生美元收入的直接能力），將面臨比較艱難的時期。美元相對于多種貨幣升值將加劇這一問題，特別是對那些債務(wù)到期結(jié)構(gòu)不利（未來18個月要進(jìn)行大量償付）的借款人。

　　幸運的是，這不太可能導(dǎo)致1994-95年、1997-98年及2001-02年那樣的危機(jī)重演。比起過去的新興世界，債務(wù)特征扭曲的情況在今天少見得多。此外，在仍然存在這種情況的國家，它們往往更多地集中在企業(yè)債務(wù)，而非主權(quán)債務(wù)。因此，及時的政策回應(yīng)有更大的機(jī)會阻止債務(wù)問題影響整體經(jīng)濟(jì)，乃至整個世界。（不過，這不意味著可以低估俄羅斯等國面臨的挑戰(zhàn)，這些國家的債務(wù)失衡高度集中在金融機(jī)構(gòu)和能源企業(yè)。）

　　總的來說，相比之前幾次美元持續(xù)走強時期，新興國家差異化對全球經(jīng)濟(jì)的威脅要小得多。此外，如果大型新興經(jīng)濟(jì)體（如中國、印度、印尼和波蘭）成功將較低的大宗商品投入價格轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長，如果巴西抵制住重拾低效率的國家主義的誘惑，這種差異化最終可能起到支撐全球經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)再平衡的作用。

　　要讓這種令人欣慰的結(jié)果從希望變成現(xiàn)實，管理良好的新興經(jīng)濟(jì)體將需要避免政策失誤；發(fā)達(dá)國家將需要在不訴諸“以鄰為壑”政策的情況下，彌合它們之間的差異；全球政策協(xié)調(diào)將需要得到顯著改善；近年的過度金融冒險將需要支撐足夠長時間，讓基本面因素得以逐漸改善，趕上人為推高的資產(chǎn)價格。

　　不幸的是，這一切遠(yuǎn)非板上釘釘。不過，比起過去發(fā)達(dá)國家分化的年代，現(xiàn)在的處境更好些。

　　本文作者為安聯(lián)集團(tuán)(Allianz)首席經(jīng)濟(jì)顧問，著有《碰撞：世界金融新版圖》(When Markets Collide)一書

　　來源：FT中文網(wǎng)

2015年全球經(jīng)濟(jì)大勢

IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)成長預(yù)估 警告歐元區(qū)、日本等地增長風(fēng)險

經(jīng)合組織：全球經(jīng)濟(jì)前景惡化

IMF副總裁朱民：全球經(jīng)濟(jì)上半年增長出人意料疲軟

全球經(jīng)濟(jì)低增長的風(fēng)險

搜索更多: 全球經(jīng)濟(jì)