資本自有資本的投資邏輯。清科研究中心年初發(fā)布調(diào)查報(bào)告顯示，有47.8%的機(jī)構(gòu)表示，IPO依舊是他們首要的退出渠道。這也是邏輯的起點(diǎn)。
中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)募資市場(chǎng)經(jīng)過(guò)最近一年的嚴(yán)重低迷后，從去年第四季度開始，市場(chǎng)投資活躍度已逐步回暖。其中不少外資機(jī)構(gòu)紛紛將中國(guó)作為其新募基金的主要投資地域之一。但是，從基金募資幣種來(lái)看，無(wú)論在只數(shù)還是募資額度上，美元基金都占了絕對(duì)比重。可以看出海外退出的確定性已經(jīng)傳導(dǎo)到融資端口，與此同時(shí)海外資本市場(chǎng)的偏好也傳遞到了投資端。
資本并非不愿意投資連鎖企業(yè)，但這得看故事好不好講，企業(yè)能否順利改造成符合證監(jiān)會(huì)上市規(guī)則要求的公司。如果企業(yè)管理能力跟不上門店的擴(kuò)張速度，或者經(jīng)營(yíng)不確定性過(guò)大，如加盟店比例過(guò)大，門店續(xù)租困難;或者合規(guī)性存在重大瑕疵，如連鎖業(yè)中普遍存在的營(yíng)收難以統(tǒng)計(jì)，稅收重大瑕疵等，上市就很難，資本也就失去了興趣。
而這些恰恰是一些連鎖企業(yè)的軟肋。
但最重要的是故事，資本市場(chǎng)是個(gè)炒作預(yù)期的市場(chǎng)，傳統(tǒng)的連鎖概念的成長(zhǎng)性正在經(jīng)受經(jīng)營(yíng)環(huán)境、新商業(yè)模式?jīng)_擊等巨大沖擊。2012年是連鎖行業(yè)增速較慢的一年，連鎖百?gòu)?qiáng)同比增長(zhǎng)10.8%，是增幅最低的一年，有40%的企業(yè)銷售增幅和60%的企業(yè)門店增幅以個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。而2013年連鎖百?gòu)?qiáng)銷售總額為2.04萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)僅為9.9%，首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增幅，其中百貨和超市大部分呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，有的呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2013年特許120強(qiáng)數(shù)據(jù)也顯示，超市便利店、食品專賣、餐飲、經(jīng)濟(jì)型酒店、培訓(xùn)教育、洗染、家裝的增幅比上一年度有所下降。
更讓資本頭疼的是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期和持續(xù)走高的經(jīng)營(yíng)成本，以及員工招聘困難局面的加劇，加盟模式正大行其道。特許企業(yè)目前正經(jīng)受著資金和管理方面的重大考驗(yàn)，特許120強(qiáng)中有37家企業(yè)減少了直營(yíng)店的數(shù)量，19家企業(yè)2013年新開店全部為加盟店。調(diào)查顯示，未來(lái)3年近九成特許企業(yè)將增加加盟店數(shù)量，并逐步擴(kuò)大加盟比例――這對(duì)資本來(lái)說(shuō)是難以忍受的，因?yàn)榧用说陻?shù)量過(guò)多無(wú)疑會(huì)增加經(jīng)營(yíng)的不確定性。
風(fēng)投喜歡的行業(yè)是行業(yè)集中度不高但有幾個(gè)做得好的企業(yè)，即使這個(gè)企業(yè)商業(yè)模式還不算太清晰。資本進(jìn)入這些潛質(zhì)企業(yè)后第一步是幫助其建立清晰的商業(yè)模式，然后以資本為杠桿迅速并購(gòu)，提高市場(chǎng)份額，使得這個(gè)潛質(zhì)企業(yè)成為行業(yè)龍頭，進(jìn)而上市。這就要求這個(gè)行業(yè)要有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，即并購(gòu)后市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)大，成本迅速降低，對(duì)上游能提高談判能力，對(duì)下游能提高定價(jià)權(quán)，比如之前的吉峰農(nóng)機(jī)就是典型的例子。風(fēng)投熱衷的電商，去年熱衷的快遞行業(yè)以及現(xiàn)在熱衷的連鎖�？漆t(yī)院也都具有這些特性。
但大多數(shù)的連鎖業(yè)態(tài)，比如連鎖藥店、連鎖火鍋、中式快餐等，由于集中度過(guò)低，規(guī)模效應(yīng)不強(qiáng)，再加上經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，風(fēng)投已經(jīng)喪失了興趣。
由于食品安全事件頻發(fā)，成本高漲，風(fēng)投對(duì)所投企業(yè)供應(yīng)鏈的健全度也提高了要求，你可以看到，在眾多餐飲企業(yè)無(wú)緣風(fēng)投之時(shí)，全產(chǎn)業(yè)鏈的“老鄉(xiāng)雞”還是獲得了風(fēng)投青睞。
“如今企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)不是產(chǎn)品和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，而是商業(yè)模式和商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)!”與連鎖經(jīng)營(yíng)模式相比，風(fēng)投更喜歡平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的模式，比如與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的京東商城、或者風(fēng)投日益關(guān)注的餐飲O2O、酒類O2O。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)具有很強(qiáng)的消費(fèi)外部性，只要你平臺(tái)上客戶量足夠大，黏性足夠強(qiáng)，風(fēng)投就會(huì)投你。
2013年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮來(lái)襲無(wú)疑改變了眾多連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)既有商業(yè)模式，目前很多的連鎖企業(yè)除了和O2O公司合作外，也在自己做O2O。新技術(shù)與新模式的結(jié)合，讓傳統(tǒng)的連鎖商業(yè)模式正在突破既有的天花板，雖然新的盈利模式尚未清晰，但擁抱移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)成了連鎖企業(yè)的必選項(xiàng)。
相對(duì)于電商，傳統(tǒng)的連鎖模式已經(jīng)相形見絀。 O2O的到來(lái)，讓線下的連鎖商家成為了專業(yè)O2O公司爭(zhēng)搶的對(duì)象。但具有諷刺意味的是，風(fēng)投投的卻是O2O，而不是O2O爭(zhēng)搶的線下連鎖商家。
“王連鎖”的新平臺(tái)與新選擇
資本的邏輯不僅影響到了投資融資端，也影響到了風(fēng)投人對(duì)平臺(tái)的選擇。
今年3月，原天圖資本高級(jí)合伙人王岑離開天圖資本加入了紅杉資本(中國(guó))，而之前王岑在天圖管理的是人民幣基金。與中國(guó)資本市場(chǎng)IPO政策由于改革正處于動(dòng)蕩期不同，赴美上市的確定性讓很多中國(guó)新經(jīng)濟(jì)代表企業(yè)轉(zhuǎn)而選擇美股上市。同時(shí)對(duì)新經(jīng)濟(jì)更為敏感的美國(guó)資本市場(chǎng)以及紅杉資本成為了王岑的新平臺(tái)。
身為天圖創(chuàng)投前合伙人，王岑近年來(lái)主導(dǎo)完成的項(xiàng)目多為消費(fèi)連鎖企業(yè)，包括伊美爾醫(yī)療美容、慈銘體檢、周黑鴨、福奈特洗衣等等。因此，王岑在投資界有一個(gè)綽號(hào)，叫做“王連鎖”。
隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)崛起，傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式與新技術(shù)正在走向結(jié)合，創(chuàng)造出新的商業(yè)模式如O2O、甚至無(wú)貨店鋪，但中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)不敏感，對(duì)擬上市企業(yè)的硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)如收入和盈利硬性規(guī)定，對(duì)同股同權(quán)的硬性規(guī)定讓這些企業(yè)只能選擇赴美上市。
“投資是條產(chǎn)業(yè)鏈，下游的退出影響上游的投資，今年對(duì)新商業(yè)模式比較敏感的美國(guó)股市比較活躍，中國(guó)的新商業(yè)模式赴美上市較多，所以風(fēng)投對(duì)新商業(yè)模式企業(yè)更感興趣，而傳統(tǒng)的商業(yè)模式這兩年受到退出困難的影響，投資熱度的確不如以前了。”王岑對(duì)《中國(guó)連鎖》記者表示。
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