大客戶收入的突飛猛進，使得報告期內(nèi)芭薇股份的營業(yè)收入不斷增長，各期分別為3.14億元、4.16億元、4.59億元，2021年-2022年同比分別增長32.34%、10.54%。

　　不過，同行業(yè)可比公司青松股份、嘉亨家化、伊斯佳等上市公司2022年收入分別出現(xiàn)16.72%、14.05%、52.89%的下滑幅度。公司收入變動趨勢與行業(yè)不符，因此，監(jiān)管對芭薇股份收入大幅增長的真實性及合理性提出質疑。

　　值得注意的是，芭薇股份與仁和集團及廣州蜚美之間的銷售毛利率水平，可謂云泥之別。據(jù)披露，2020年-2022年，芭薇股份對仁和集團的銷售毛利率僅有-0.24%、15.06%、1.53%；2021年-2022年，對廣州蜚美的銷售毛利率卻高達35.02%、49.18%。

　　三輪問詢中，北交所對芭薇股份不同客戶毛利率相距甚遠的問題窮追不舍。

　　首輪問詢回復函中，芭薇股份表示，對仁和集團的銷售毛利率較低是因為，一方面為深化與仁和集團的合作關系，充分配合與支持仁和集團對于個別單品的市場營銷推廣策略所致；另一方面，出于經(jīng)濟考慮，如公司不進行上述銷售，公司產(chǎn)能利用率將明顯降低，現(xiàn)有其他客戶需分攤的固定費用大幅增長，公司整體毛利率水平及盈利水平將顯著下降。

　　而對廣州蜚美的毛利率異常較高是因為其產(chǎn)品涉及技術復雜性程度高，公司提供高溢價服務、終端售價高等因素導致。

　　第二輪問詢中，監(jiān)管要求芭薇股份結合對不同客戶銷售的產(chǎn)品差異、成本構成、終端定價、銷售價格等分析說明對廣州蜚美獲取高溢價的合理性，以及對仁和集團銷售毛利率大幅波動且存在負毛利率的具體原因。同時，關注公司與仁和集團未來合作規(guī)劃，對其毛利率是否持續(xù)維持較低水平甚至為負。

　　根據(jù)問詢回復函，芭薇股份對廣州蜚美獲取高溢價的原因之一為，廣州蜚美致力于女性護膚產(chǎn)品，由于其正處于跨境業(yè)務的紅利和快速發(fā)展期，且產(chǎn)品定位為中高端護膚美妝品牌，因此終端銷售價格相對較高。

　　另外，與仁和集團2020年負毛利的主要原因為，2020年公司所生產(chǎn)的仁和集團的產(chǎn)品中，套盒類的產(chǎn)品占比較高，由于套盒產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝相對復雜，耗用的人工費用較高，且公司出于戰(zhàn)略考慮，報價并不高，因此該類產(chǎn)品（主要為寡肽修護凍干粉套盒）略有虧損，從而影響2020年公司對仁和集團的銷售毛利率為負。

　　而仁和集團的訂單毛利率較低的原因之一則為公司出于整體生產(chǎn)經(jīng)營決策的考慮，通過承接仁和集團訂單增加實際產(chǎn)量消化公司產(chǎn)能，攤薄固定資產(chǎn)折舊等固定費用。

　　不過，此次北交所IPO，芭薇股份擬募資8400萬元，其中將近一半的資金擬用于擴大產(chǎn)能。因此，芭薇股份所稱承接仁和集團低毛利率訂單以消化產(chǎn)能的行為是否與公司募投資金預期使用于生產(chǎn)車間建設的目的相矛盾呢？

　　實際上，報告期內(nèi)，芭薇股份產(chǎn)能利用率處于持續(xù)下滑的趨勢，2020年-2022年產(chǎn)能利用率分別為82.56%、81.31%、80.07%。在產(chǎn)能并不飽和且不斷下降情況下，芭薇股份是否有必要募資擴產(chǎn)？

　　四、美妝品牌代工，低研發(fā)費用率與高毛利率相向

　　從事化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及檢測，芭薇股份的產(chǎn)品類別涵蓋護膚品、面膜、洗護、彩妝等全品類化妝品。其中，護膚品為支柱性收入來源，2022年占比超8成。

　　報告期內(nèi)，芭薇股份營業(yè)收入雖逐年增長，但歸母凈利潤卻出現(xiàn)較大波動，各期分別為2，835.67萬元、2，125.13萬元及3，803.95萬元，2021年同比下降25.06%。

　　招股書顯示，芭薇股份產(chǎn)品銷售以ODM模式為主，該模式下，公司根據(jù)客戶的要求，為其提供產(chǎn)品策劃、配方研發(fā)、生產(chǎn)制造等全方位服務，產(chǎn)品為客戶委托定制產(chǎn)品，產(chǎn)品商標、品牌均歸屬于客戶。

　　2020年-2022年，芭薇股份ODM模式銷售金額分別為3.09億元、4.05億元、4.5億元，占當期營業(yè)收入等比例分別為98.59%、97.91%、98.24%。

　　目前，芭薇股份累計服務的化妝品品牌商超過1000家，與聯(lián)合利華、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美股份、凌博士、紐西之謎、谷雨、紅之等國內(nèi)外知名化妝品品牌商建立了業(yè)務合作關系。

　　而作為美妝品牌代工廠，研發(fā)實力是自身提高競爭力的底氣，也是吸引下游客戶與其合作的重要因素之一。不過，芭薇股份對研發(fā)方面似乎并不太重視。

　　2020年-2022年，公司研發(fā)費用分別為2206.33萬元、2891.94萬元、2701.41萬元，占營業(yè)收入的比例分別為7.03%、6.96%、5.88%，處于連年下滑的趨勢。

　　相比之下，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率呈現(xiàn)上升態(tài)勢，同行研發(fā)費用率均值各期分別為3.8%、5.2%、6.74%，芭薇股份研發(fā)費用率由高于同行均值變?yōu)榈陀谕�行均值�?/p>

　　研發(fā)費用率不及同行的情況下，芭薇股份毛利率水平卻高于同行，報告期內(nèi)，公司毛利率分別為30.92%、29.13%、30.41%，而同行毛利率均值分別為29.89%、23.74%、24.72%，2022年，芭薇股份毛利率高出同行均值5.69個百分點。

　　附：芭薇股份本次上市有關中介機構清單

　　保薦人、承銷商：萬聯(lián)證券股份有限公司

　　律師事務所：湖南啟元律師事務所

　　會計師事務所：天職國際會計師事務所（特殊普通合伙）

　　來源：樂居財經(jīng) 李姍姍

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