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2023年上半年，中國(guó)飛鶴提交了一份增收不增利的成績(jī)單，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.55億元，同比增長(zhǎng)0.71%；共實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.08億元，同比下降38.96%。這份不算理想的成績(jī)單背后的根本原因，或是由于公司嬰幼兒奶粉銷售量?jī)r(jià)承壓，而公司業(yè)務(wù)多元化也未見(jiàn)顯著效果。
除此之外，公司庫(kù)存問(wèn)題仍是一個(gè)關(guān)注的焦點(diǎn)。2023年上半年，中國(guó)飛鶴存貨規(guī)模同比增長(zhǎng)30.88%、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由去年同期的93.66天增長(zhǎng)至2023年H1的106.96天，相應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)效率下降。
增收不增利背后：量?jī)r(jià)承壓、營(yíng)銷增長(zhǎng)難帶動(dòng)營(yíng)收高增 中國(guó)飛鶴或仍在為昔日“壓貨”買(mǎi)單？
2023年上半年，中國(guó)飛鶴營(yíng)收微增、扣非歸母凈利潤(rùn)下降，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.55億元，同比增長(zhǎng)0.71%；共實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.08億元，同比下降38.96%。特別值得關(guān)注的是，該中報(bào)業(yè)績(jī)是基于2022年?duì)I收、扣非歸母凈利潤(rùn)雙降的低業(yè)績(jī)基數(shù)下，表現(xiàn)或難令市場(chǎng)投資者滿意。
2023年上半年業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼脑蚧蛟醋匀矫�，首先是公司核心業(yè)務(wù)嬰幼兒奶粉銷售情況量?jī)r(jià)承壓；其次，公司或仍舊在為昔日“壓貨”（據(jù)國(guó)信證券研報(bào)、市值榜等媒體稿件披露）買(mǎi)單；最后，公司營(yíng)銷開(kāi)支的增長(zhǎng)或難以帶動(dòng)營(yíng)收的同步高增。
首先，從嬰幼兒奶粉產(chǎn)品銷售“量”和“價(jià)”的角度來(lái)看，需求量較為“萎靡”、需求價(jià)提升承壓。嬰幼兒奶粉市場(chǎng)銷售量主要受新生兒出生率決定。近年來(lái)，我國(guó)出生率逐年下滑，但短期內(nèi)新生兒數(shù)量仍然可觀。雖說(shuō)二孩生育政策、三孩政策的陸續(xù)出臺(tái)，一定程度上緩解了出生率下滑趨勢(shì)，但依舊難改出生人口數(shù)量接連下滑的事實(shí)。在公司的財(cái)報(bào)中，也多次提及出生人口下滑的事實(shí)。因此，綜合新生兒數(shù)量下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素，中國(guó)飛鶴核心業(yè)務(wù)——嬰幼兒奶粉的需求量下降。
隨著銷量承壓，提升單價(jià)或成為奶粉行業(yè)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。但是，從產(chǎn)品銷售價(jià)格角度看，由于我國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)存在消費(fèi)者追求“價(jià)高質(zhì)優(yōu)”和“撇脂定價(jià)”的獨(dú)特現(xiàn)象，有大部分消費(fèi)者愿意選擇價(jià)格在200-400元的中高端奶粉，因此龍頭品牌大多堅(jiān)持高端化，產(chǎn)品銷售價(jià)格較高，因此提價(jià)空間有限。對(duì)于中國(guó)飛鶴而言，公司核心品牌星飛帆重點(diǎn)布局超高端奶粉市場(chǎng)，產(chǎn)品售價(jià)已較高，提價(jià)空間并不大。
因此，從量?jī)r(jià)的角度看，中國(guó)飛鶴嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)在近兩年量?jī)r(jià)承壓，這或也是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)陷入瓶頸的根本原因之一。
其次，公司營(yíng)銷開(kāi)支的增長(zhǎng)或難以帶動(dòng)營(yíng)收的同步高增。2023年上半年公司的銷售及經(jīng)銷開(kāi)支為34.60億元，同比增長(zhǎng)10.1%，而營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)0.71%，由此或可看出，中國(guó)飛鶴巨額營(yíng)銷開(kāi)支或難助力公司突破營(yíng)收增長(zhǎng)瓶頸。
最后，中國(guó)飛鶴或仍在為昔日“壓貨”舉措買(mǎi)單。據(jù)國(guó)信證券研報(bào)及市值榜消息，中國(guó)飛鶴疑存在壓貨以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的行為，據(jù)國(guó)信證券《中國(guó)飛鶴：需求復(fù)蘇、困境反轉(zhuǎn)，我國(guó)奶粉龍頭再起航》研報(bào)顯示：從2020H2 開(kāi)始，終端需求出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中國(guó)飛鶴經(jīng)營(yíng)承壓，為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)公司進(jìn)行了壓貨，這也使得渠道庫(kù)存出現(xiàn)惡化，從而出現(xiàn)了較多的竄貨現(xiàn)象。若昔日壓貨“沖業(yè)績(jī)”屬實(shí)，那昔日業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或含有“水分”之嫌，那現(xiàn)在的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或更相對(duì)符合公司實(shí)際情況。
存貨規(guī)模同比+30.88%、存貨周轉(zhuǎn)效率下降 毛利率連降或是由于去庫(kù)存促銷？
庫(kù)存問(wèn)題，一直是中國(guó)飛鶴較為關(guān)注的問(wèn)題，面臨渠道庫(kù)存重壓，公司曾于2022年Q1末期便開(kāi)始主動(dòng)降低渠道庫(kù)存，并摸索出一套“新鮮戰(zhàn)略”。盡管如此，從近5年中報(bào)存貨規(guī)模仍呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，由2019H1的7億元增長(zhǎng)至2023H1的20.18億元。其中，2023年上半年，公司的存貨規(guī)模為20.18億元，同比增長(zhǎng)30.88%。
除此之外，據(jù)wind資訊披露的中國(guó)飛鶴營(yíng)運(yùn)能力參考指標(biāo)，中國(guó)飛鶴報(bào)告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)效率進(jìn)一步下降，相應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已由2022年H1的93.66天增長(zhǎng)至2023年H1的106.96天。
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