招股書顯示，鮮美來對單一產(chǎn)品依賴較大，且近年來收入波動較為明顯、毛利率低于行業(yè)平均水平。
近兩年疫情不斷反復(fù)，使得預(yù)制菜市場需求有所提升，尤其是3月以來，“囤貨”大軍促使預(yù)制菜銷量暴漲。而冷鏈物流的快速發(fā)展，也使得水產(chǎn)品預(yù)制菜逐步成為一個重要分支。
鮮美來食品股份有限公司（下稱鮮美來）就是我國水產(chǎn)品預(yù)制菜參與者之一。該公司主營業(yè)務(wù)是水產(chǎn)品預(yù)制菜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要包括以蝦滑等為主的即烹類預(yù)制菜，以及以蝦仁、生魚片為主的即配類預(yù)制菜。公司下游客戶包括沃爾瑪、永輝、大潤發(fā)等商超，京東、盒馬等電商、新零售平臺，思念、灣仔碼頭等食品加工企業(yè)，以及呷哺呷哺、鍋圈等連鎖餐飲、食材企業(yè)。
2021年11月鮮美來向證監(jiān)會遞交招股書，擬于滬市主板上市，若上市成功，鮮美來將成為水產(chǎn)預(yù)制菜第一股。近日，該公司對招股書進行了更新，本次IPO，鮮美來擬募集資金6.06億元，其中2.95億元用于海洋食品產(chǎn)業(yè)化項目、1.71億元用于冷凍食品分裝藏及物流配送項目（二期），以及1.4億元用于補充流動資金。
《投資時報》研究員看到，目前我國預(yù)制菜生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，市場集中度較低，尚未形成龍頭企業(yè)。在此背景下，鮮美來的市場表現(xiàn)算不上出眾但尚有空間。不過，該公司仍存在對單一產(chǎn)品依賴較大、近年來收入波動明顯、毛利率低于行業(yè)平均水平的情況。
毛利率低于行業(yè)平均
據(jù)招股書披露，2019年至2021年（下稱報告期）鮮美來分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.11億元、8.5億元和9.15億元，呈波動狀態(tài)；同期，公司凈利潤表現(xiàn)也并不穩(wěn)定，分別為8976.64萬元、9025.57萬元和8110.77萬元，2021年下降明顯且出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。
對此，鮮美來在招股書中解釋稱，主要系2021年下游商超客戶受生鮮電商、社區(qū)團購等新零售沖擊，以及疫情期間各地對冷凍生魚片產(chǎn)品管控較嚴等因素影響，公司主要銷往商超的生魚片產(chǎn)品數(shù)量大幅下降所致。
不僅如此，鮮美來的營收增長速度與行業(yè)整體水平也存在較大差距。根據(jù)中國冷凍冷藏食品專業(yè)委員會統(tǒng)計，“2020年我國預(yù)制菜行業(yè)收入313.81億元，過去五年復(fù)合增速95.46%”，由此可粗略計算出年均復(fù)合增長率在15%左右�！锻顿Y時報》研究員翻閱了鮮美來首版招股書看到，2018年至2020年公司收入年均復(fù)合增長率為5.19%，低于行業(yè)整體水平。
除營收增速外，與同行相比，鮮美來的毛利率水平也較低。報告期內(nèi)，鮮美來主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為21.08%、23.51%和20.76%。從已披露數(shù)據(jù)來看，2019年和2020年，同行業(yè)上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為25.92%和25.2%，均高于鮮美來同期水平。對于此現(xiàn)象，鮮美來稱，主要與產(chǎn)品類型、銷售模式的差異有關(guān)。
從上游來看，原材料價格上漲給公司帶來了成本壓力。據(jù)招股書介紹，鮮美來采購的原材料以蝦類為主，占采購總額的比例達80%左右。從2021年數(shù)據(jù)來看，冰鮮蝦、凍鮮蝦仁、凍鮮去頭蝦、凍鮮條蝦等四個蝦類原材料的價格均出現(xiàn)了不同程度的上漲，其中采購量最大的凍鮮蝦仁單價從49.92元上漲到55.13元。
從下游來看，公司主要產(chǎn)品平均銷售單價亦在2021年出現(xiàn)全線下滑。其中，營收占比超半數(shù)的蝦滑產(chǎn)品，銷售單價從58元下降到了57.12元；同期，蝦仁產(chǎn)品單價也從58.76元下降到57.76元、生魚片單價從32.3元降到31.66元。
上下游價格雙向夾擊下，鮮美來毛利率水平自然較難提升。公司也在招股書中表示，隨著市場競爭加劇，或受到經(jīng)濟環(huán)境和上下游市場不利變動的影響，公司毛利率水平面臨繼續(xù)下降的風(fēng)險，從而進一步影響到公司盈利能力。
鮮美來對下游話語權(quán)較弱還體現(xiàn)在日益高漲的應(yīng)收賬款上。報告期內(nèi)，該公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為0.77億元、0.48億元和1.06億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為19.28%、10.97%和18.41%。出現(xiàn)這一情況，主要是公司給予食品加工廠、商超等客戶一定期限的信用期。然而，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模進一步擴大，應(yīng)收賬款金額會繼續(xù)增加，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險或進一步增大。
在競爭激烈的預(yù)制菜賽道上，鮮美來似乎沒有試圖通過提高研發(fā)能力來提升盈利能力。據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為52.62萬元、69.51萬元和148.54萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別僅為0.06%、0.08%和0.16%。報告期內(nèi)，該公司研發(fā)費用雖有所提升，但2021年研發(fā)投入不足同行業(yè)安井食品（603345.SH）的1/40，不足同規(guī)模海欣食品（002702.SZ）的1/10。
蝦滑貢獻半數(shù)營收
從鮮美來收入結(jié)構(gòu)來看，其還存在單品依賴的風(fēng)險。報告期內(nèi)，該公司主要收入來源于蝦滑、蝦仁和生魚片三大類產(chǎn)品，收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.13%、91.51%和90.47%，其中蝦滑帶來的收入占總收入的比例分別為41.97%、47.84%和56.22%，基本貢獻了一半的營收。
對于以大單品競爭為主的現(xiàn)象，鮮美來在招股書中介紹稱，目前預(yù)制菜行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，各家企業(yè)普遍采用大單品的方式搶占市場，例如新希望的美好食品以豬肉為主、味知香以牛肉類為主，海欣食品以速凍魚肉為主等。以某類大單品作為立足點，可以形成規(guī)模效應(yīng)，降本增效；還可以通過豬肉、牛肉、魚肉、蝦肉等各地居民普遍較為喜愛的食材，降低因菜系偏好對市場拓展的不利影響。
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