“一波未平，一波又起”，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W（03690）接連被“重創(chuàng)”，股價(jià)跌的也是明明白白。
3月11日，滿(mǎn)懷憧憬的投資者買(mǎi)入美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（03690）股票，推高股價(jià)3.61%，欲坐等業(yè)績(jī)公布后股價(jià)大漲。但業(yè)績(jī)顯示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2018年經(jīng)調(diào)整凈虧損擴(kuò)大近2倍至85億元人民幣。3月12日，股價(jià)低開(kāi)3.9%，盤(pán)中一度跌超10%。滿(mǎn)懷希望的投資者直接被“活埋”了。
但現(xiàn)實(shí)的“驚喜”不止于此，3月13日，新華社發(fā)布北京市市場(chǎng)監(jiān)管局日前發(fā)布了約談網(wǎng)絡(luò)訂餐平臺(tái)企業(yè)的消息，而美團(tuán)點(diǎn)評(píng)便在其中。受此消息影響，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)續(xù)跌4.87%，，兩日蒸發(fā)市值515億港元。
上市后的“首秀”便如此尷尬，投資者還能對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)抱有期望嗎？
商業(yè)化加快導(dǎo)致外賣(mài)業(yè)務(wù)規(guī)模增速變緩
美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上市后，提出了“吃+超級(jí)平臺(tái)”的發(fā)展戰(zhàn)略，背后的商業(yè)邏輯，是以高頻的餐飲外賣(mài)作為流量入口，逐漸向酒旅和出行業(yè)務(wù)導(dǎo)流，交叉銷(xiāo)售構(gòu)建閉環(huán)生態(tài)社區(qū)，打造超級(jí)平臺(tái)。對(duì)各業(yè)務(wù)進(jìn)行詳細(xì)的分析，便可定位出美團(tuán)點(diǎn)評(píng)發(fā)展的真實(shí)情況。
2018年時(shí)，外賣(mài)業(yè)務(wù)的交易筆數(shù)、交易金額、平均每筆交易金額、收入上的增長(zhǎng)速度均有所下滑，這主要是因?yàn)榛鶖?shù)變大之后，增速變緩，屬正常情況。但若將2018年第四季度的數(shù)據(jù)與全年對(duì)比，問(wèn)題也就隨之出現(xiàn)了。
智通財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)了2016-2018年以來(lái)以及2018年第四季度美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的外賣(mài)點(diǎn)餐業(yè)務(wù)的具體數(shù)據(jù)。從表中能看出，2018年第四季度，外賣(mài)點(diǎn)餐業(yè)務(wù)交易筆數(shù)、交易金額、平均每筆交易金額、收入的同比增速均低于2018年全年水平。
其中，交易筆數(shù)增速為35.3%，而全年為56.3%，交易金額增速為40.6%，低于全年的65.3%，平均每筆交易金額為43.78元，低于全年的44.24元，收入增速為66.15%，低于全年的81.37%。拉低全年水平的，除了增速還有毛利率，2018年的毛利率為13.8%，而四季度僅有13.4%。
值得注意的是，四季度的變現(xiàn)率為13.7%，高于全年的13.5%，但低于三季度的14%。因此，四季度的變現(xiàn)率雖高于全年水平，但較三季度有所下滑，公司方面解釋為競(jìng)爭(zhēng)加劇及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)導(dǎo)致補(bǔ)貼增加。
對(duì)于該解釋?zhuān)P者并不完全認(rèn)同。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的低迷確實(shí)對(duì)外賣(mài)業(yè)務(wù)有所影響，即平均每筆交易金額在四季度有所回落，低于全年水平，這就說(shuō)明用戶(hù)有意縮減開(kāi)支。但重點(diǎn)在于，第四季度的交易金額增速低于全年增速的同時(shí)，變現(xiàn)率卻高于全年水平，這是因?yàn)槊缊F(tuán)點(diǎn)評(píng)提高了傭金抽成的比例，“強(qiáng)行”提升了變現(xiàn)率。
事實(shí)上，美團(tuán)提高對(duì)商家傭金抽成的消息早已刷滿(mǎn)網(wǎng)絡(luò)，2018年傭金接連上調(diào)，從15%調(diào)至18%，再升至19%，今年以來(lái)，部分地區(qū)直接升至22%。而2016年開(kāi)始收取傭金時(shí)，僅為5%，隨著美團(tuán)點(diǎn)評(píng)外賣(mài)業(yè)務(wù)的商業(yè)化，中小商家“苦不堪言”，甚至已有商家退出平臺(tái)考慮自招騎手。
傭金的提升，自然會(huì)對(duì)盈利一般的商家形成“擠出效應(yīng)”，商家的新增與減少共同導(dǎo)致活躍商家增速的下滑，數(shù)據(jù)能很好的說(shuō)明這一點(diǎn)。2018年上半年時(shí)，交易用戶(hù)數(shù)目同比增30%，活躍商家數(shù)目同比增51.6%。
但對(duì)比全年，交易用戶(hù)數(shù)目增速為29.3%，說(shuō)明交易用戶(hù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而活躍商家數(shù)目增速下滑近20個(gè)點(diǎn)至32.1%，即在2018年下半年時(shí)，活躍商家數(shù)目增速大幅下滑，拉低了全年的活躍商家增速水平。
商家增速下滑后，導(dǎo)致了四季度的交易筆數(shù)、交易金額增速均遠(yuǎn)低于全年水平。商業(yè)化的加快導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模增速變緩，這才是美團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)的最大問(wèn)題，頗有“殺雞取卵”的味道。
亮眼的“造血業(yè)務(wù)”
作為美團(tuán)的造血業(yè)務(wù)，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)保持著良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2018年時(shí)，該業(yè)務(wù)的交易金額為1768億元，同比增11.8%，收入同比增46%至158億元，變現(xiàn)率由2017年的6.9%提升至9%，毛利率提升1個(gè)百分點(diǎn)至89%。
與外賣(mài)業(yè)務(wù)不同，該業(yè)務(wù)在四季度時(shí)的多項(xiàng)數(shù)據(jù)都在拉高全年水平，其中，交易金額增速較全年高出0.1個(gè)百分點(diǎn)，收入增速較全年高出2.05個(gè)百分點(diǎn)，變現(xiàn)率高出全年1.28個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的低迷，四季度毛利率為86.8%，低于全年水平。
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