美團(tuán)點評近日發(fā)行不受限制的員工激勵股份共9320.66萬股，行權(quán)價僅2.7港元
盡管上市前一再聲稱“已整體實現(xiàn)盈虧平衡”，亦在上市后的首份年報發(fā)布后重申“核心業(yè)務(wù)已實現(xiàn)盈利”，但如果一個事實確實板上釘釘，則大可不必如此費周章。
所以基于以往經(jīng)驗，投資者判斷：“虧損”的帽子仍牢牢地戴在美團(tuán)點評（03690.HK）頭上。
3月11日晚間，距美團(tuán)點評上市后首批限售股解禁還有九天，這家主攻中國內(nèi)地同城生活服務(wù)的大型公司公布了2018年財報。數(shù)據(jù)顯示，其去年四季度經(jīng)營虧損34.14億元，較上一季度有所縮窄，但顯著高于彭博此前預(yù)測的29億元。
財報顯示，該公司四季度來自于餐飲外賣的收入為110.06億元，同比增長66.1%，低于三季度84.8%的增速；到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)收入為45.94億元，同比增長48.1%，略高于三季度；新業(yè)務(wù)及其他收入為42.03億元，同比增長20%，卻明顯低于三季度471.3%的增速。
有一個情況已能確定，美團(tuán)點評最為依賴的餐飲外賣業(yè)務(wù)在四季度失速。除了收入增速下降外，該業(yè)務(wù)板塊多個指標(biāo)均出現(xiàn)惡化。諸如其四季度毛利率為13.4%，較上一季度下降3.2個百分點；變現(xiàn)率則從三季度的14%下降至13.7%。美團(tuán)點評解釋稱，競爭加劇以及宏觀經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致補貼增加是主要原因。
實際上，所謂競爭主要來自于餓了么。后者在去年得到來自阿里巴巴（BABA.N）和軟銀的30億美元融資后，連續(xù)發(fā)動了“夏季攻勢”和“暖冬行動”，就外賣市場份額同美團(tuán)點評展開激烈爭奪。
根據(jù)第三方機構(gòu)DCCI的數(shù)據(jù)，美團(tuán)點評外賣最新的市場份額為64.1%，而三四線城市是其最具優(yōu)勢的市場。不過中信證券（600030.SH）的研究顯示，餓了么正在加大對低線城市的下沉力度，到2019年三季度之前都會與美團(tuán)點評繼續(xù)展開市場份額爭奪戰(zhàn)。這也就意味著在很長一段時間內(nèi)，美團(tuán)點評的餐飲外賣業(yè)務(wù)將持續(xù)承壓。
整體來看，美團(tuán)點評2018年經(jīng)調(diào)整后的凈虧損額為85.17億元，較上一年的28.52億元同比大增198.6%。其中，餐飲外賣業(yè)務(wù)毛利為52.68億元，到店及酒旅業(yè)務(wù)毛利為140.95億元，但新業(yè)務(wù)及其他的毛利為-42.58億元。
被認(rèn)為“沒有邊界”的美團(tuán)點評在新業(yè)務(wù)的嘗試上頗為積極——一度向滴滴發(fā)起挑戰(zhàn)入局網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，還在2018年4月以159億元（合27億美元）的價格全資收購摩拜單車。如今復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)，這些嘗試均成了沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。
2018年財報顯示，該公司由摩拜單車計入綜合收益表的收入為15.07億元，同期虧損額卻高達(dá)45.5億元。而在2018年，其新業(yè)務(wù)的銷售成本高達(dá)155億元，主要包括網(wǎng)約車司機成本、收購摩拜的設(shè)備折舊、擴(kuò)大供應(yīng)鏈解決方案等。據(jù)最新消息，摩拜單車正全面撤出海外市場。
美團(tuán)點評還在加大對新業(yè)務(wù)的投入。不久前，該公司宣布將在2019年投入110億元用于扶持商戶，主要用于行業(yè)營銷計劃、全面數(shù)字化升級、深入供應(yīng)鏈服務(wù)和先鋒商戶獎勵政策等。其中，供應(yīng)鏈服務(wù)被歸為新業(yè)務(wù)之一。
隨著財報的發(fā)布，大行也一再下調(diào)美團(tuán)點評的目標(biāo)價。其中摩根士丹利于近日將美團(tuán)點評的目標(biāo)價下調(diào)至70港元，而此前其曾給予75港元的目標(biāo)價。
上市首份年報發(fā)布后，美團(tuán)點評開盤大跌10%，截止3月12日午盤時以53.2港元/股報收，較其發(fā)行價折價22.89%。此前，美團(tuán)點評股價曾一度跌至40.25港元/股。
市場分析人士指出，隨著3月21日上市后首個解禁期的來臨，美團(tuán)點評股價或?qū)⒊掷m(xù)走弱。
據(jù)公司招股書顯示，2011年以來美團(tuán)點評合計15輪融資及上市時引入的基石投資者所持有的約合26.87億股的B類普通股將面臨解禁，按照目前的收盤價計算，此次解禁股市值高達(dá)1109.75億港元。
不過，美團(tuán)點評上市后股價長期低于發(fā)行價，這也意味著解禁后基石投資者將賬面浮虧。雖然參與美團(tuán)點評上市前融資的機構(gòu)持股成本目前不得而知，但根據(jù)已披露的信息，該公司部分解禁的員工股成本極低。
據(jù)悉，公司有9320.66萬股不受限制的員工激勵股份于近日發(fā)行，這部分股份的行權(quán)價僅為2.7港元，較目前美團(tuán)點評股價折價95%。
來源：《投資時報》記者 王宏
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