三個(gè)驚喜：毛利率提升、營(yíng)收增長(zhǎng)、扣非利潤(rùn)增加六成
最新的財(cái)報(bào)顯示：2018年上半年，公司營(yíng)收約182.56億元，同比增長(zhǎng)20.74%；扣非后凈利潤(rùn)約6.85億元，同比增加66.06%。
公司營(yíng)收同比增加，除了內(nèi)生性的增長(zhǎng)，還有一部分受2017年4月并表的廣州歐菲（索尼華南）的影響。
公開信息顯示，2018年上半年，廣州歐菲貢獻(xiàn)營(yíng)收約20億元，約占到公司總營(yíng)收的11%，而2017年上半年廣州歐菲僅貢獻(xiàn)了3個(gè)月的業(yè)績(jī)，并表收入不到13億。
公司扣非后利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，有兩大影響因素：
1）去年上半年非經(jīng)常性損益明顯高于今年，主要為2017年4月收購(gòu)索尼華南產(chǎn)生的1.44億負(fù)商譽(yù)（2017年年報(bào)中變更為0.48億元）。
2）今年上半年毛利率增加，毛利率由2017年中報(bào)的12.09%增加至2018年中報(bào)的15.26%。
總體上看，營(yíng)收、毛利率和扣非凈利潤(rùn)這三個(gè)核心指標(biāo)多少是有一些超預(yù)期的。
不過，在公司利潤(rùn)增加的同時(shí)，也有一些指標(biāo)表現(xiàn)不盡如人意，重點(diǎn)在現(xiàn)金流和負(fù)債。
隱憂一：存貨與應(yīng)收賬款上升，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流與利潤(rùn)缺口變大
將凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流的對(duì)比來看，2017年，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流明顯低于凈利潤(rùn)，差額約有4.92億元；2018年上半年，這一差額進(jìn)一步擴(kuò)大，已經(jīng)超過了6億元。
盡管，2017年公司發(fā)生了大額的資產(chǎn)減持損失，但是這類賬面上的損失實(shí)際上是沒有現(xiàn)金流出的，為什么經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流會(huì)明顯低于凈利潤(rùn)？
進(jìn)一步拆解財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這可能與公司應(yīng)收款及存貨增幅較大有關(guān)。
翻查財(cái)報(bào)，公司應(yīng)收賬款由2015年的49.05億元增加至2018年中報(bào)的98.07億元，有翻倍增長(zhǎng)；存貨由2016年的45.11億元增加至2018年中報(bào)的97.8億元，同樣翻倍。
公司2017年債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告中也關(guān)注到了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，指出“公司客戶集中度較高，主要客戶的議價(jià)能力強(qiáng)、信用政策較寬松，對(duì)公司資金形成占用”。
隱憂二：負(fù)債增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用攀升
公司最近幾年的負(fù)債率有所提升，值得投資者關(guān)注。
根據(jù)財(cái)報(bào)測(cè)算：公司資產(chǎn)負(fù)債率由2014年的58.89%增加至2018年中報(bào)的74.78%，不到4年的時(shí)間，增加了近16個(gè)百分點(diǎn)。
除了與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的應(yīng)付賬款增加，公司近年來的有息負(fù)債也明顯增加。2016年至2018年中報(bào)，公司短期借款由20.68億元增加至60.43億元，長(zhǎng)期借款由7.51億元增加至35.6億元，應(yīng)付債券由7.96億元增加至21.93億元。
隨著有息負(fù)債增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用也在增多。2018年上半年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用約5.54億元，同比增加了343%，已超過2017年全年財(cái)務(wù)費(fèi)用。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司資產(chǎn)負(fù)債率及財(cái)務(wù)費(fèi)用變化：
根據(jù)2018年中報(bào)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，主要系匯率波動(dòng)影響及借款利息增加。
另外，公司在2018年中報(bào)里給出了敏感性分析：公司外幣采購(gòu)及銷售主要使用美元結(jié)算，公司管理層認(rèn)為，在其他變量不變的情況下，以2018年6月30日美元中間價(jià)6.6166為基準(zhǔn)，假設(shè)美元兌人民幣匯率變動(dòng)1%，期末美元凈負(fù)債7.09億美元可能產(chǎn)生的稅前匯兌損益為4690.58萬人民幣。
從行業(yè)地位來看，歐菲科技在攝像頭模組、觸摸屏及指紋識(shí)別模組均占據(jù)不小的市場(chǎng)份額，營(yíng)收和賬面利潤(rùn)也維持了比較高的增速。
現(xiàn)在的關(guān)鍵問題在于市場(chǎng)前期擔(dān)憂的一些風(fēng)險(xiǎn)因素是否已經(jīng)充分釋放？對(duì)于樂視與金立的貨款，公司能收回多少？是否會(huì)進(jìn)一步計(jì)提壞賬？或者向好的方向發(fā)展，已經(jīng)計(jì)提的壞賬未來又意外的收回？
從財(cái)報(bào)上觀察，公司對(duì)客戶的信用政策相對(duì)比較寬松，這固然有利于搶占市場(chǎng)份額，擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模，但與此同時(shí)也可能會(huì)增加公司的應(yīng)收款壓力、影響經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，這種模式是否可持續(xù)？
接下來，在保持適度增長(zhǎng)的前提下，公司的負(fù)債和現(xiàn)金流狀況是否能夠改善？
來源：面包財(cái)經(jīng)
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