“內(nèi)保外貸”受到重點(diǎn)排查
公開(kāi)資料顯示，作為中國(guó)最兇猛的海外收購(gòu)者之一，海航集團(tuán)多個(gè)并購(gòu)案的資金結(jié)構(gòu)顯露出極高的杠桿率，絕大部分資金來(lái)自貸款，其操作手法也頗具代表性。
2016年12月5日，海航集團(tuán)旗下的上市公司天海投資（600751.SH）斥資60億美元收購(gòu)英邁國(guó)際，其公告顯示，天海投資控股股東海航物流集團(tuán)有限公司或其關(guān)聯(lián)方，向?yàn)楸敬沃卮筚Y產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)提供并購(gòu)貸款/授信額度及開(kāi)具保函/備用信用證的金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，天海投資及其子公司向相關(guān)金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)不超過(guò)43億美元貸款，其中由天海投資子公司GCL Investment Management，Inc.作為借款人，向中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行紐約分行組織的銀團(tuán)借款不超過(guò)40億美元，用于支付收購(gòu)英邁國(guó)際100%股權(quán)之收購(gòu)價(jià)款，貸款期限7年。天海投資子公司GCLInvestment Management，Inc.還作為借款人，向中國(guó)建設(shè)銀行紐約分行借款2.7億美元，用于支付收購(gòu)英邁國(guó)際100%股權(quán)之收購(gòu)價(jià)款。
這一方式正是銀監(jiān)會(huì)此番重點(diǎn)摸底的“內(nèi)保外貸”。通俗來(lái)講，“內(nèi)保外貸”就是由境內(nèi)的主體為境外的借款人做擔(dān)保，一旦境外的借款人無(wú)法償還國(guó)外的債務(wù)，那么境內(nèi)的擔(dān)保人就要履行擔(dān)保義務(wù)，將資金匯出境外用于向海外的貸款人償還這筆境外債務(wù)。
“海航系”并非第一次采用“內(nèi)保外貸”。例如，2015年，“海航系”另一家上市公司渤海金控（000415.SZ）以25.55億美元收購(gòu)愛(ài)爾蘭飛機(jī)租賃公司Avolon，海航資本集團(tuán)有限公司向渤海金控提供了約1.93億美元的短期借款，用于支付本次收購(gòu)的保證金。公司控股股東、渤海租賃、天津渤海及香港渤海提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，由渤海金控全資子公司Global Aviation Leasing Co.，Ltd作為借款人，向中國(guó)銀行紐約分行組織的銀團(tuán)借款約18.55億美元，用于支付收購(gòu)Avolon100%股權(quán)之收購(gòu)價(jià)款，貸款期限7年。
在這一案例中，“內(nèi)保外貸”方式撬動(dòng)的杠桿接近10倍。
農(nóng)業(yè)銀行一位不愿透露姓名的人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，一般來(lái)說(shuō)，銀行愿意做內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)，既可以獲得國(guó)內(nèi)企業(yè)一筆與貸款同等金額的定期存款，又能拿到中間業(yè)務(wù)費(fèi)用。但是，一些借款人可能會(huì)通過(guò)不同渠道，甚至造假，將內(nèi)地資金調(diào)出境外償還外幣欠款，“這就會(huì)造成外匯流失。”
如果是以境內(nèi)資產(chǎn)做擔(dān)保，境外子公司貸款逾期后，境內(nèi)公司就必須將境內(nèi)資金兌換成外幣去償還，這也將讓外匯減少。
此外，上述人士還指出，如果國(guó)內(nèi)企業(yè)提供的不是等額定期存款或者所提供擔(dān)保物估值過(guò)高，那就很可能存在比較大的問(wèn)題，因?yàn)檎l(shuí)也不知道海外并購(gòu)的真實(shí)性。“去年底，內(nèi)保外貸就已經(jīng)基本停掉不做了，國(guó)內(nèi)的錢(qián)很難出去。”
今年4月，外管局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實(shí)合規(guī)性審核的通知》政策問(wèn)答，明確企業(yè)不得通過(guò)內(nèi)保外貸或者跨境直貸等形式繞道ODI（對(duì)外直接投資）。同時(shí)也收縮放貸規(guī)模，要求境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理境外放款業(yè)務(wù)，本幣境外放款余額與外幣境外放款余額合計(jì)最高不得超過(guò)其上年度經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表中所有者權(quán)益的30%。
資本外流風(fēng)險(xiǎn)加劇，如何區(qū)分“對(duì)外投資”與“轉(zhuǎn)移資產(chǎn)”
國(guó)內(nèi)企業(yè)借道并購(gòu)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至海外的情況是今年監(jiān)管重點(diǎn)之一。不過(guò)，目前并無(wú)法律法規(guī)明確劃定“對(duì)外投資”與“轉(zhuǎn)移資產(chǎn)”之間的界線(xiàn)。
2015年在哈佛大學(xué)演講時(shí)，王健林坦言，海外投資的結(jié)果確確實(shí)實(shí)就是“資產(chǎn)轉(zhuǎn)移”或者說(shuō)是資產(chǎn)在海外的新增，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或者在海外投資沒(méi)有對(duì)錯(cuò)之分，只有合法和不合法之分。他認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)的錢(qián)既不是偷的搶的，也不是自己印的，完全是我們自己辛辛苦苦賺出來(lái)的，愛(ài)往哪兒投就往哪兒投。
事實(shí)則是，不論是海外投資或是轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，特別是高杠桿的貸款并購(gòu)，造成的結(jié)果就是我國(guó)外匯儲(chǔ)備流失，某些項(xiàng)目的非理性投資乃至非法轉(zhuǎn)移資產(chǎn)更引起監(jiān)管層的重視。
海外并購(gòu)爆發(fā)式增長(zhǎng)，大量資金流出，國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備卻急速下跌，2017年1月，外匯儲(chǔ)備甚至跌破3萬(wàn)億美元整數(shù)關(guān)口。央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝曾在署名文章中指出，當(dāng)資金大規(guī)模流出時(shí)，可能導(dǎo)致貨幣貶值、金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩、金融體系脆弱性增加，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
海外并購(gòu)當(dāng)然大量消耗外匯，而且需要持續(xù)使用外匯。拿足球俱樂(lè)部來(lái)說(shuō)，不僅收購(gòu)時(shí)要拿出大筆外匯，即使是國(guó)內(nèi)俱樂(lè)部，單單足球明星們動(dòng)輒數(shù)千萬(wàn)元乃至超億元的轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)就會(huì)讓大量外匯流出。據(jù)“俠客島”披露，像河北這樣的省份，以前一年往外流的外匯沒(méi)多少，但是在成立中超足球俱樂(lè)部且大手筆收購(gòu)國(guó)外球員之后，單個(gè)俱樂(lè)部就能用掉河北省接近八成的外匯額度。
2016年11月底，外匯管理局出臺(tái)新規(guī)，要求規(guī)模超過(guò)500萬(wàn)美元的任何交易都需批準(zhǔn)，此前，這一門(mén)檻是5000萬(wàn)美元。今年以來(lái)，涉及土地、酒店、影視制作和娛樂(lè)資產(chǎn)的跨境交易幾乎被全線(xiàn)叫停。
盡管如此，這并不意味著我國(guó)企業(yè)全球投資戰(zhàn)略全面收縮。
2016年12月，國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、央行、外管局四部門(mén)負(fù)責(zé)人就當(dāng)前對(duì)外投資形勢(shì)下中國(guó)相關(guān)部門(mén)將加強(qiáng)對(duì)外投資監(jiān)管答記者問(wèn)時(shí)表示，支持國(guó)內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)開(kāi)展真實(shí)合規(guī)的對(duì)外投資活動(dòng)，并強(qiáng)調(diào)了“三個(gè)不變”，即鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)與合作、融入全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的方針沒(méi)有變，堅(jiān)持對(duì)外投資“企業(yè)主體、市場(chǎng)原則、國(guó)際慣例、政府引導(dǎo)”的原則沒(méi)有變，推進(jìn)對(duì)外投資管理“簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)”改革的方向也沒(méi)有變。
國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在近三個(gè)月持續(xù)對(duì)有關(guān)海外投資的問(wèn)題表態(tài)。6月22日，他在深圳重申，穩(wěn)妥有序地推動(dòng)金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放，積極支持國(guó)內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)開(kāi)展真實(shí)、合規(guī)的對(duì)外投資，支持中國(guó)企業(yè)“走出去”。在5月份的署名文章中，潘功勝指出，過(guò)去幾個(gè)月，隨著宏觀(guān)審慎政策的調(diào)整實(shí)施，中國(guó)對(duì)外投資增長(zhǎng)速度有所下降，市場(chǎng)主體逐漸回歸理性。在7月初發(fā)表于《求是》的署名文章中，潘功勝表示，雖然目前外部環(huán)境依然存在較多不確定性，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融基本面穩(wěn)中向好，預(yù)計(jì)跨境資本流動(dòng)將進(jìn)一步向均衡收斂。
這一結(jié)論也得到商務(wù)部數(shù)據(jù)的支持，2017年1—5月，我國(guó)境內(nèi)投資者共對(duì)全球145個(gè)國(guó)家和地區(qū)的3100多家境外企業(yè)進(jìn)行非金融類(lèi)直接投資345.9億美元，同比下降53%。其中5月當(dāng)月對(duì)外直接投資82.2億美元，同比下降38.8%。（來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊）
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