伴隨著萬(wàn)科2017年一季報(bào)的公開(kāi)，我們看到了一個(gè)更加激進(jìn)的萬(wàn)科：一季度末流動(dòng)負(fù)債6276.3億元，比2016年末增加477億元，而同時(shí)現(xiàn)金加應(yīng)收賬款為1082億元，只比2016年末增加了193億元，資產(chǎn)負(fù)債率從80.53％上升到81.73％。

　　所以，萬(wàn)科的大股東其實(shí)是非常不容易當(dāng)?shù)�，面臨著非常大的“找錢”需求。而華潤(rùn)在當(dāng)時(shí)以22元的價(jià)格——高于凈資產(chǎn)超過(guò)一倍的溢價(jià)轉(zhuǎn)讓萬(wàn)科以后，徹底離開(kāi)了這個(gè)“風(fēng)暴眼”。

　　而缺錢的窘境，還是在2016年房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展的背景之下誕生的，而伴隨著2017年銀行間市場(chǎng)利率的居高不下，萬(wàn)科這樣的高財(cái)務(wù)杠桿的公司面臨的資金壓力更加沉重。而隨之而來(lái)的，也是在二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)的不斷承壓。

　　杠桿是把雙刃劍

　　在“寶萬(wàn)”之爭(zhēng)白熱化之時(shí)，恒大也用了高成本大約23.4元左右的價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)舉牌，不過(guò)好在精明的許家印在華潤(rùn)退出之后馬上將股權(quán)質(zhì)押出去了，這才沒(méi)有帶來(lái)太大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　而寶能系則壓力大的多，在早已經(jīng)質(zhì)押了萬(wàn)科股權(quán)的前提下，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)普遍預(yù)計(jì)寶能的成本在19--20元之間，也就是如果萬(wàn)科股價(jià)后市繼續(xù)回調(diào)，那么寶能系將面臨非常大的壓力。考慮到姚振華已經(jīng)被市場(chǎng)禁入，那么新的寶能系 “操盤手”將如何打理好這場(chǎng)大局？

　　如果寶能系不能順利出手，那么就意味著寶能在萬(wàn)科身上真正的“炒股炒成股東”。萬(wàn)科不是南玻A，也不是格力，在萬(wàn)科一季報(bào)公布以后，誰(shuí)都可以看出萬(wàn)科對(duì)于資金的渴求程度，近6000多億的流動(dòng)負(fù)債不是假的，是需要真金白銀來(lái)還的。

　　而2017年春節(jié)以來(lái)，市場(chǎng)資金利率的持續(xù)高位運(yùn)行也是很多房地產(chǎn)企業(yè)和高杠桿企業(yè)面臨的最大的壓力，一方面資金成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用越來(lái)越高，而另一方面房地產(chǎn)銷售則全國(guó)令熱不均。而早在2014年10月，曾經(jīng)的地產(chǎn)大佬馮侖選擇出售萬(wàn)通地產(chǎn)股權(quán)就是一個(gè)最典型的例子。

　　因此，我們可以看到，萬(wàn)科也好，其他的房地產(chǎn)大佬也好，其實(shí)在繁華的背后，最重要的是管理資金鏈找錢的能力，而這也是華潤(rùn)和許家印選擇各種渠道離開(kāi)萬(wàn)科這個(gè)房地產(chǎn)”大佬”的最根本原因：局外人看到的是房地產(chǎn)行業(yè)的不斷高速發(fā)展，超高的利潤(rùn)率，但是華潤(rùn)和許家印這樣的大佬心里明白：萬(wàn)科這么大的體量，這么大的流動(dòng)負(fù)債杠桿，要一直小心開(kāi)好這艘“地產(chǎn)航母”是非常費(fèi)心費(fèi)力的，與其這么累，還不如趁著一倍多高溢價(jià)率見(jiàn)好就收。

　　而事實(shí)證明華潤(rùn)當(dāng)時(shí)的價(jià)格是非常好的 ：22元的價(jià)格比起現(xiàn)在萬(wàn)科19元附近的價(jià)格要高了不少。而許家印在及時(shí)質(zhì)押了萬(wàn)科股權(quán)之后，萬(wàn)科的股價(jià)也在不斷的慢慢回調(diào)，目前的價(jià)格已經(jīng)跌破了寶能的持股成本，雖然寶能也采取了質(zhì)押的形式緩解了資金壓力，但是華潤(rùn)的出手其實(shí)給了市場(chǎng)對(duì)于萬(wàn)科非常壞的一個(gè)信號(hào)：22元是個(gè)非常高的價(jià)位，連華潤(rùn)都賣了，我們還接盤嗎？

　　因此，萬(wàn)科的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格回調(diào)是情理之中的事情，而在高杠桿之下，市場(chǎng)留給寶能系和姚振華的時(shí)間不多了。

　　（來(lái)源：財(cái)經(jīng)牛眼）

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