一位公募人士對第一財(cái)經(jīng)分析，無論是寶能系、恒大集團(tuán)，最后必然要退出萬科。具體到寶能系，理由有三：第一，寶能系面臨資金壓力；第二，大量資產(chǎn)計(jì)劃的杠桿增持，面臨監(jiān)管壓力；第三，限售期將滿，在不能入主的情況下，必然面臨減持需求。因此，限售期滿后，寶能系所持萬科股份，必然要進(jìn)行處置。
“對寶能系來說，有兩個選擇，一是繼續(xù)做萬科大股東，一是選擇退出，改善自身流動性。從資金方面來看，寶能系持有的大量萬科股份，很大部分是杠桿資金，需要盡快退出。作為財(cái)務(wù)投資者，也沒必要戀棧，繼續(xù)持有萬科意義已經(jīng)不大。”上述公募基金人士說。
與此同時，在資管監(jiān)管政策收緊的大背景下，寶能系通過資管計(jì)劃持有的萬科股份，必將面臨壓力。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年7月限售期滿之后，不管寶能系怎么安排，銀行資金肯定存在減持需求。
誰來接盤
即使已經(jīng)打定主意退出萬科，對寶能系、恒大集團(tuán)來說，受所持股份龐大體量限制，輕易退出也并非易事。如何退出、誰來接盤，都將是需要面臨的大問題。
目前，萬科股價徘徊在21元左右，寶能系、恒大集團(tuán)所持萬科股份，市值高達(dá)880億元以上。
規(guī)模如此龐大的股份，一旦通過二級市場退出，必然引起萬科股價波動，乃至大幅下跌，這對寶能系、中國恒大必將極為不利。另一方面，也不符合監(jiān)管層此前關(guān)于維護(hù)市場的監(jiān)管規(guī)定和相關(guān)要求。在此情況下，兩者要找到接盤方，才能安全退出。
“可以通過大宗交易減持，繞開二級市場減持的規(guī)定。”深圳大學(xué)中國特區(qū)研究中心教授郭茂佳認(rèn)為，寶能系、恒大集團(tuán)持有的股份數(shù)量龐大，找到接盤方并不容易，公開掛牌減持比較可行，但一次清倉的可能性并不是很大。
黃建中說，保監(jiān)會此前披露的前海人壽資金違規(guī)，并未涉及增持萬科部分，如果存在違規(guī)，那么是哪些違規(guī)?寶能系減持，要看是全部減持，還是先將可能涉及違規(guī)資金部分撤出來，而這對寶能系如何退出、能否找到接盤方存在一定影響。
不過，有知情人士稱，寶能系所持的萬科股份轉(zhuǎn)讓給深圳地方國資，應(yīng)該可能是個合適的辦法。在1月14日披露的簡式權(quán)益變動書中，深圳地鐵也表示，不排除在未來12個月內(nèi)進(jìn)一步增持的可能性。
“國資有可能接，但政府需不需要接這么多的股份呢？都是需要討論的。”郭茂佳說，對于深圳國資來說，從目前的態(tài)勢看，有進(jìn)一步增持的需求，但只要保持相對控股地位，就可以控制萬科局面。加上萬科管理層通過金鵬計(jì)劃持有的4.14%，萬科企業(yè)股中心通過德贏計(jì)劃持有的3.66%，完全可以掌控局面。因此，深圳國資理論上只需要再增持10%，將持股比例提高到25%即可。
黃建中也認(rèn)為，最終的結(jié)果如何，可能要看國資是否有繼續(xù)接盤的必要性，以及相關(guān)各方最后如何實(shí)現(xiàn)利益平衡的結(jié)果。而且如此之大的股份轉(zhuǎn)讓，深圳國資即便想接過來，也需要履行一定的程序。
如何定價
持股成本的差異，帶來的退出定價難題。
2017年1月13日，深圳地鐵與華潤簽訂協(xié)議，深圳地鐵以371億元的總對價，整體受讓華潤持有的萬科16.89億股股份，折合轉(zhuǎn)讓價為22元/股。轉(zhuǎn)讓完成后，深圳地鐵取代華潤，成為萬科持股15.31%的第二大股東。
但由于增持時間的先后差異，寶能系、恒大集團(tuán)的持股成本相差巨大。根據(jù)萬科此前披露，恒大集團(tuán)持有萬科15.5億股，總代價為362.73億元，折合每股接近24元，目前已浮虧超過40億元。而寶能系由于進(jìn)入較早，剔除融資成本，其整體持股成本不超過17元，目前尚有可觀浮盈。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相較于恒大集團(tuán)，寶能系若要退出，定價相對容易，而且有華潤轉(zhuǎn)讓時的價格作為參考。不過，2016年就已傳言稱，寶能系要價1500億元，轉(zhuǎn)讓所持萬科股份，但這一說法并未得到寶能系方面證實(shí)。
“寶能系再要22元轉(zhuǎn)讓，可能性已不大。”郭茂佳認(rèn)為，隨著萬達(dá)等房企回歸A股步伐加快，萬科的稀缺性正在下降，價值也在逐步回歸，其估值不可能再有這么高的溢價，未來轉(zhuǎn)讓時，二級市場什么價格，轉(zhuǎn)讓時就是什么價格。如果國資接盤，只要保證萬科相對平穩(wěn)就行了。
黃建中說，對寶能系來說，萬科股份如何定價還不是最重要的，其面臨的最大考驗(yàn)，是所持股份解禁后，將會對萬科股價形成很大壓力，一有風(fēng)吹草動，萬科股價必然波動。如何定價，將是寶能系退出萬科的重大考驗(yàn)。
而對恒大來說，情況更為復(fù)雜。一方面，其增持萬科較晚，目前已經(jīng)浮虧超過40億元，即便按華潤轉(zhuǎn)讓價格，恒大也面臨虧損；而另一方面，寶能系解禁在前，如果寶能系先行退出，萬科股價下行，恒大將面臨更大壓力。
“這就要看當(dāng)時各方怎么平衡利益了，萬科的股票本身不錯，恒大集團(tuán)也可以等一等。”上述私募人士說，如果不缺錢用，就不必急于從萬科退出，萬科管理層近期拋出“萬億大萬科”計(jì)劃，其核心內(nèi)容是：計(jì)劃在5年~10年內(nèi)實(shí)現(xiàn)萬億元市值，計(jì)劃將在傳統(tǒng)地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域與創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域展開。“目前房價還在漲，以萬科的管理、營銷能力，這個計(jì)劃有實(shí)現(xiàn)的可能，做長期投資者，也是一個不錯的選擇。” （第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 楊佼）
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