在復(fù)星國(guó)際2015年報(bào)《致股東的信》中，郭廣昌更是直言對(duì)保險(xiǎn)資金“天然高杠桿率”的推崇，并表示復(fù)星集團(tuán)會(huì)“充分利用控股的產(chǎn)業(yè)上市公司、保險(xiǎn)公司及基金等不同層次投資平臺(tái)來(lái)幫助控制集團(tuán)的資本支出。”
對(duì)于復(fù)星集團(tuán)借保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資擴(kuò)張，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院保險(xiǎn)學(xué)系主任王緒瑾在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，復(fù)星集團(tuán)動(dòng)用自有保險(xiǎn)資金參與投資擴(kuò)張有其自身的優(yōu)勢(shì)。“總體而言，利用自有保險(xiǎn)資金參與投資擴(kuò)張會(huì)比銀行貸款和發(fā)債的融資成本更加低廉；此外，壽險(xiǎn)險(xiǎn)種的負(fù)債期限較長(zhǎng)，流動(dòng)性也相對(duì)更強(qiáng)，復(fù)星集團(tuán)利用壽險(xiǎn)資金可以從事長(zhǎng)期投資。”而《紅周刊》記者同時(shí)發(fā)現(xiàn)，復(fù)星集團(tuán)近期舉牌的新華保險(xiǎn)就是一家純壽險(xiǎn)公司，由此來(lái)看，復(fù)星集團(tuán)參股新華保險(xiǎn)，無(wú)疑會(huì)對(duì)未來(lái)雙方的戰(zhàn)略合作提供更多的協(xié)同機(jī)會(huì)。
長(zhǎng)期穩(wěn)定、成本低廉的保險(xiǎn)資金來(lái)源，對(duì)于喜歡“玩大手筆”的復(fù)星集團(tuán)而言再合適不過(guò)了，手持巨額保險(xiǎn)資金的復(fù)星集團(tuán)，近年來(lái)在海外市場(chǎng)上也是頻頻斥資強(qiáng)悍擴(kuò)張。記者了解到，在今年7月份最后一周中，復(fù)星集團(tuán)密集披露了4宗海外收購(gòu)案，其中，復(fù)星醫(yī)藥斥資12.61億美元收購(gòu)印度制藥公司Gland Pharma的交易被認(rèn)為是中國(guó)藥企史上最大海外并購(gòu)，另外還包括復(fù)星國(guó)際全資收購(gòu)英國(guó)狼隊(duì)足球俱樂(lè)部；復(fù)星集團(tuán)收購(gòu)巴西房地產(chǎn)投資公司Rio Bravo；復(fù)星國(guó)際擬出資不超過(guò)2.4億歐元收購(gòu)葡萄牙最大非國(guó)有銀行BCP16.7%的股權(quán)。
償債能力受質(zhì)疑
追溯復(fù)星集團(tuán)的成長(zhǎng)軌跡不難看出，投資擴(kuò)張的同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)展中把握優(yōu)勢(shì)行業(yè)和優(yōu)勢(shì)公司是復(fù)星集團(tuán)的“強(qiáng)項(xiàng)”。從咨詢到醫(yī)藥、地產(chǎn)起家，積累早期資本后投資重工業(yè)，再到近年打造保險(xiǎn)金融平臺(tái)，復(fù)星集團(tuán)的“保險(xiǎn)+投資”的發(fā)展路徑逐漸成形。
值得肯定的是，多年以來(lái)的強(qiáng)悍并購(gòu)鑄造了復(fù)星帝國(guó)萬(wàn)億市值，但問(wèn)題在于，在復(fù)星集團(tuán)高負(fù)債擴(kuò)張的同時(shí)也隱含了一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一直以來(lái)復(fù)星集團(tuán)的償債能力都飽受外界質(zhì)疑。
《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，復(fù)星集團(tuán)近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率因并購(gòu)頻繁一直維持高位。Wind數(shù)據(jù)顯示，2006年以來(lái)，復(fù)星國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債率均不低于55%，近兩年更是達(dá)到75%以上。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失調(diào)并非復(fù)星國(guó)際獨(dú)有問(wèn)題，這是“復(fù)星系”上市公司的普遍情況。記者發(fā)現(xiàn)，A股上市的復(fù)星醫(yī)藥資本結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了償債及流動(dòng)性問(wèn)題。復(fù)星醫(yī)藥2015年年報(bào)顯示，2015年復(fù)星醫(yī)藥總資產(chǎn)382.01億元，同比增加8.11%，而流動(dòng)資產(chǎn)較年初減少3.91%。流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的21.79%，顯然流動(dòng)資產(chǎn)占比過(guò)小；此外，代表復(fù)星醫(yī)藥短期償債能力的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率僅為0.76和0.61，已經(jīng)連續(xù)3年下滑。這些數(shù)據(jù)顯示出復(fù)星醫(yī)藥處于非常危險(xiǎn)的邊緣，這或?qū)⒊蔀槠洚?dāng)前最大的隱憂。
其實(shí)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡也引起了復(fù)星集團(tuán)層面的注意。為了力爭(zhēng)降低企業(yè)層面的資產(chǎn)負(fù)債率，復(fù)星集團(tuán)已于數(shù)月前宣布將系統(tǒng)推進(jìn)輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，提升信用評(píng)級(jí)至投資級(jí)以上，并加大已投項(xiàng)目的退出力度。資料顯示，復(fù)星集團(tuán)已通過(guò)分眾傳媒私有化收回5.5億美元，并通過(guò)退出德國(guó)BHF銀行項(xiàng)目收回2.2億歐元；此外，復(fù)星國(guó)際已發(fā)出了有關(guān)旗下美國(guó)保險(xiǎn)公司Ironshore準(zhǔn)備在美國(guó)紐交所或納斯達(dá)克IPO的公告，而復(fù)星集團(tuán)旗下的旅游業(yè)龍頭Club Med也有在國(guó)內(nèi)上市的打算。
對(duì)此，郭廣昌在復(fù)星國(guó)際2015年度的股東大會(huì)上公開表示，比降低負(fù)債率更重要的是降低負(fù)債成本，今年內(nèi)部指標(biāo)之一是負(fù)債成本下降0.5%。“復(fù)星還會(huì)加大推動(dòng)引進(jìn)投資企業(yè)的上市，以激活企業(yè)整體流動(dòng)性，確保資產(chǎn)安全。”復(fù)星集團(tuán)CEO梁信軍也認(rèn)為，集團(tuán)層面降低財(cái)務(wù)杠桿、提升評(píng)級(jí)，將有助于保險(xiǎn)板塊獲得更高的自然杠桿率，兩者相得益彰。
不過(guò)，即便復(fù)星集團(tuán)作出了諸多調(diào)降財(cái)務(wù)杠桿的努力，標(biāo)準(zhǔn)普爾在今年年中依然宣布把復(fù)星國(guó)際的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定降至負(fù)面。標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，雖然復(fù)星國(guó)際在短期內(nèi)或?qū)p緩實(shí)施激進(jìn)的收購(gòu)，專注鞏固整合現(xiàn)有的投資，但財(cái)務(wù)杠桿大幅下降的前景存在不確定性。
當(dāng)然，復(fù)星集團(tuán)面臨的更大問(wèn)題還不止于此。在復(fù)星集團(tuán)總資產(chǎn)穩(wěn)定上升的同時(shí)，不穩(wěn)定的政商關(guān)系成為復(fù)星集團(tuán)等民營(yíng)企業(yè)無(wú)法逾越的鴻溝。去年12月，“復(fù)星系”上市公司公告郭廣昌協(xié)助相關(guān)司法機(jī)關(guān)調(diào)查后，有傳言稱與復(fù)星集團(tuán)有關(guān)的各家銀行在緊急排查相關(guān)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)有銀行內(nèi)部人士接受媒體采訪時(shí)表示，復(fù)星系在國(guó)內(nèi)外關(guān)聯(lián)公司眾多，投資領(lǐng)域甚廣，負(fù)債率較高，風(fēng)險(xiǎn)敞口偏大，從測(cè)算來(lái)看，復(fù)星整體的風(fēng)險(xiǎn)敞口超過(guò)500億元。
依靠政商關(guān)系獲得擴(kuò)張便利不失為當(dāng)前民企熱衷的發(fā)展模式，但如果政商關(guān)系倒塌，那便是民企之困。同樣，民營(yíng)企業(yè)受到大型銀行的鼎力支持可以借機(jī)四處收購(gòu)、攻城略地，但負(fù)債率也隨著貸款總額水漲船高，一旦企業(yè)或管理層出現(xiàn)不確定性，銀行的支持就會(huì)立刻土崩瓦解，而這往往是壓跨企業(yè)的最后一根稻草。顯然，復(fù)星之前擴(kuò)張過(guò)快的后遺癥也將會(huì)逐步暴露出來(lái)。（證券市場(chǎng)周刊·紅周刊）
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