模式缺陷
華為“員工持股”的融資模式，可以說是人類企業(yè)融資歷史上的一個“奇跡”。當(dāng)然，也是“異類”。
前幾年，媒體曾一度“炮轟”這種模式。據(jù)報(bào)道，該融資模式可以這樣理解：華為有數(shù)萬員工“股東”，但員工并非真正持有華為股票，而是通過職工持股會這類的機(jī)構(gòu)“代持”。對這種“不完整”的股權(quán)，員工缺乏真正的表決權(quán)，而只有分紅權(quán)。因此，這就保證了公司的控制權(quán)掌握在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)手中。
這種模式有兩個優(yōu)點(diǎn)：一是融資，華為在資金緊缺的創(chuàng)業(yè)初期，這種融資模式曾幫了華為大忙。二是可以通過分紅權(quán)留住員工，因?yàn)閱T工離職后，將不再享有分紅權(quán)。
但另一方面，這種融資模式也有兩個顯著缺點(diǎn)：一是，員工認(rèn)購資金的有限性。即滾動式的員工認(rèn)購融資，其前提是員工的認(rèn)購資金必須充足。尤其對新員工而言，資金可能是個問題。實(shí)際上，此前已有報(bào)道稱，華為不少員工從銀行貸款認(rèn)購公司“股票”，曾一度被監(jiān)管部門明令叫停。
第二個缺點(diǎn)是，員工手中這種“殘缺”的股票，無法讓“持股者”獲得真正意義的資本利得。投資者通過股票獲利的手段只有兩個，一是分紅，二是資本利得，即轉(zhuǎn)手差價(jià)。中國A股的多數(shù)公司都是“鐵公雞”，吝嗇于分紅，因此股民的夢想寄托便是資本利得，即在二級市場“倒差價(jià)”。
兩個缺點(diǎn)隨時(shí)會變成企業(yè)發(fā)展的資本瓶頸。當(dāng)企業(yè)增速放緩，利潤下滑，員工收入降低，企業(yè)從員工手中獲得的融資將很有限。更重要的是，普通人都是“逐利動物”，如果有其他資金投向的收益高于公司“股票”分紅，這更是問題。
值得注意的是，深圳的房價(jià)在近幾年內(nèi)，出現(xiàn)了大幅上漲。華為所在的一些板塊，漲幅超過了100%，位于南山、前海一片的漲幅超過200%也并不少見。顯然，這種收益已遠(yuǎn)超過華為的所有者權(quán)益報(bào)酬率。對華為那些沒有買房，只是認(rèn)購了公司“股票”的員工而言，其內(nèi)心作何感想？
在新華社對任正非的專訪中，任正非對高房價(jià)的批評相當(dāng)克制、相當(dāng)溫和。一般而言，房地產(chǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠壓，有兩個效應(yīng)：一是導(dǎo)致成本增加，比如工業(yè)用地價(jià)格飆升，企業(yè)成本升高；二是吸走實(shí)業(yè)資本，資金都去“買磚頭”，即外界常說的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化”。
任正非主要談的是第一個效應(yīng)，即地價(jià)高，增加了企業(yè)成本。而實(shí)際上，第一個效應(yīng)是有“解法”的。因?yàn)椋S著互聯(lián)網(wǎng)、高鐵等現(xiàn)代信息互通手段和物流手段的進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)遷移到低成本地區(qū)并不難。任正非自己也承認(rèn)這一點(diǎn)。
房地產(chǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)最大的危害在于第二個效應(yīng)。這個效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)界自己沒有辦法解決。一個簡單的道理是，當(dāng)企業(yè)的股權(quán)投資回報(bào)比不上買房，那么資金便不會繼續(xù)投資于股權(quán)，哪怕你這個公司行業(yè)第一。此外，華為并未上市，而且“股票”也無法對外轉(zhuǎn)讓，這意味著員工無法獲得資本利得，只有分紅一條獲益之路。
在西方國家工業(yè)化過程中，企業(yè)融資不外乎英美、德日兩種模式，前者以資本市場融資為主，而后者以銀行貸款為主，甚至銀行直接參股企業(yè)并委派董事。
資本市場股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)明顯。簡單來說，股權(quán)無需“還錢”，這等于是投資者承擔(dān)企業(yè)成長的風(fēng)險(xiǎn)。因此，資本市場最適合風(fēng)險(xiǎn)較高的原創(chuàng)性研發(fā)，而銀行融資卻沒有這個優(yōu)點(diǎn)，但銀行可以提供穩(wěn)定的債務(wù)融資，因而更適合風(fēng)險(xiǎn)較小的技術(shù)革新式創(chuàng)新。
不同融資的模式和不同的工業(yè)發(fā)展模式相輔相成。風(fēng)險(xiǎn)較高、研發(fā)投入巨大的IT、制藥公司多為美國公司，而英國也是制藥強(qiáng)國。在那些以銀行融資為主的國家，它們的制藥巨頭同樣會選擇上市，而不是完全依靠銀行貸款。比如，德國拜耳就是上市公司。
那么，華為屬于哪一類呢？是原創(chuàng)研發(fā)，還是技術(shù)革新？
“資本優(yōu)勢”
就在任正非對高房價(jià)“開炮”后不久，5月30日，他又在全國科技創(chuàng)新大會上作了發(fā)言。這個大會的級別極高，習(xí)近平主席發(fā)表講話，李克強(qiáng)總理主持會議。任正非發(fā)言，這說明了華為在中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的超然地位。
在發(fā)言中，任正非那段普通人聽不大明白的話廣為流傳：“華為現(xiàn)在的水平尚停留在工程數(shù)學(xué)、物理算法等工程科學(xué)的創(chuàng)新層面，尚未真正進(jìn)入基礎(chǔ)理論研究。隨著逐步逼近香農(nóng)定理、摩爾定律的極限，而對大流量、低時(shí)延的理論還未創(chuàng)造出來，華為已感到前途茫茫，找不到方向。”
但他也清楚地說到了“要點(diǎn)”——“未來幾年，華為每年研發(fā)經(jīng)費(fèi)要提高到100億美元~200億美元。”他還透露，過去，華為的研發(fā)費(fèi)用占銷售額的比重長期都超過了10%。這個數(shù)字，一點(diǎn)都不低于思科這樣的美國頂尖巨頭。
研發(fā)費(fèi)用加碼，背后是華為的研發(fā)將可能更多地朝更基礎(chǔ)、更核心的領(lǐng)域深入，任正非這段普通人“不大明白”的話就是這個意思。
但這條路走起來不會順利，更基礎(chǔ)和核心的研發(fā)，顯然也是更加“燒錢”、有更大風(fēng)險(xiǎn)的事。華為目前的融資模式是否足以應(yīng)對這種轉(zhuǎn)向？
華為的對手們，思科、西門子等都早已是上市公司，它們很多都是多地上市，充分利用這個世界閑散角落的巨額資本，不斷加碼研發(fā)。而華為如果融資模式不變，很可能面臨資金短板。在現(xiàn)在的模式下，華為不但面對著企業(yè)股權(quán)投資回報(bào)的降低，也面臨著分紅的壓力。
實(shí)際上，在創(chuàng)新領(lǐng)域，企業(yè)保有足夠現(xiàn)金，不分紅，一直是個慣例——A股的那些“鐵公雞”除外。在美國，大型科技公司長期都是“鐵公雞”，他們更樂意將現(xiàn)金進(jìn)行研發(fā)投資或者收購潛在對手，對分紅（主要是現(xiàn)金分紅）并不感興趣。微軟和蘋果公司曾長期不分紅，而華為最大的競爭對手思科更一直因不現(xiàn)金分紅而被質(zhì)疑。
盡管這些對手不分紅，但投資者依然可以通過轉(zhuǎn)手獲得資本利得，但華為卻只能分紅。盡管這種分紅可能只是“股票分紅”，或者現(xiàn)金分紅之后，員工手中現(xiàn)金又立即購買了公司“股票”，從而實(shí)現(xiàn)資金的“回爐”。
但是，一旦員工有新的投資選擇，或者因別的原因“有意見”，那么這將給企業(yè)的長期戰(zhàn)略增添新的不利因素。因此，在這個意義上說，華為越來越到了要解決融資模式老問題的時(shí)候了。“獨(dú)特的模式”，有它的強(qiáng)項(xiàng)，也有它的軟肋。
中國作為一個資本過剩的國家，但它最優(yōu)秀的IT企業(yè)之一的華為卻沒有充分享受這個“資本優(yōu)勢”。華為這樣的公司如果要上市融資——假如它通過股改，符合了上市要求，它必然很容易融到需要的資金。反觀A股這些號稱科技公司的企業(yè)，財(cái)務(wù)造假頻發(fā)，企業(yè)現(xiàn)金創(chuàng)造能力堪憂，卻不斷“超募”，融到錢不知道怎么花，甚至拿去放高利貸。
一直以來，華為之所以不上市，外界有兩種說法。一是“不屑于上市”，即創(chuàng)始人認(rèn)為企業(yè)要繼續(xù)“艱苦奮斗”，而且企業(yè)發(fā)展的“好處”最好讓員工分享，大家才能齊心合力。另一種說法是，華為獨(dú)特的持股模式?jīng)Q定了華為在世界上大多數(shù)資本市場都不符合上市條件，因?yàn)?ldquo;股東”數(shù)萬。更重要的是，“股改”上市，這是否會導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)旁落？
實(shí)際上，華為并非沒有過通過資本市場融資的打算。此前，華為曾有過出售終端業(yè)務(wù)部分股權(quán)的想法，但最終由于金融危機(jī)爆發(fā)，外資競購者出現(xiàn)資金問題而終止。這一出售舉動，當(dāng)時(shí)被看作是為終端業(yè)務(wù)最終上市做鋪墊。
2014年，任正非在接受外媒采訪時(shí)說：“我們在一段時(shí)間里不上市，但我們不能保證，我們永遠(yuǎn)不上市。‘永遠(yuǎn)不上市’這句話，在邏輯上是不通的，因?yàn)樯荒苡肋h(yuǎn)，所以承諾不能永遠(yuǎn)。”
目前，在華為的官網(wǎng)上已有為“債券投資者”專門提供信息的板塊。近年來，華為已多次在海外發(fā)債籌資，用以擴(kuò)張終端業(yè)務(wù)。換個角度看，華為這樣的公司從國內(nèi)銀行貸款并不難，之所以海外發(fā)債，第一個好處當(dāng)然是降低融資的成本。
但另一個好處也顯而易見，即通過發(fā)債，和投行等中介以及基金等機(jī)構(gòu)進(jìn)行接觸，最終目的是試探資本市場的“冷暖”。
來源：新浪財(cái)經(jīng) 本文來源于南風(fēng)窗公眾號
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