5月23日，王衛(wèi)和順豐，一個從未在公眾視野里出現(xiàn)過的男人和他經(jīng)營的家喻戶曉的快遞公司不僅霸占了一整天的頭條熱點，至今仍在持續(xù)發(fā)酵。
433億，是過去一周以來關(guān)于順豐上市的討論中出現(xiàn)頻率最高的字眼，憑借這一數(shù)字，順豐再度坐實中國民營快遞一哥的位置。但關(guān)于這一官方公布的權(quán)威數(shù)字仍有兩種極端的看法，一種是業(yè)內(nèi)普遍認為順豐估值應(yīng)該在千億級水平，另一種則是深交所對鼎泰新材發(fā)出了重組問詢函，要求解釋此次順豐資產(chǎn)預(yù)估值及未來年度業(yè)績承諾的合理性。
從蝸居旺角砵蘭街一角到成為國內(nèi)快遞業(yè)領(lǐng)跑者，順豐的發(fā)展有著火箭一般的速度。其創(chuàng)始人王衛(wèi)在2011年接受媒體采訪時還堅持“順豐在短期內(nèi)不可能上市，未來也不會為了上市而上市、為了圈錢而上市。”僅僅五年之后，順豐就跨過了“短期”，意欲通過借殼插隊上市A股。
業(yè)內(nèi)人士告訴經(jīng)濟觀察報，從一月份接受上市指導(dǎo)到4月份殼資源停牌，王衛(wèi)的決策非常緊湊，一方面也反映了順豐的確面臨巨大的資金需求——打開一個融資通道，為他千億級的規(guī)劃及時輸送血液。
為什么是現(xiàn)在？
5月23日，鼎泰新材午間的一紙公告讓從2月份就開始傳言的順豐上市消息塵埃落定。
按照公告內(nèi)容，鼎泰新材以截至擬置出資產(chǎn)評估基準日全部資產(chǎn)及負債，與順豐控股全體股東持有的順豐控股100%股權(quán)的等值部分進行置換。以2015年12月31日為基準日，交易的擬購買資產(chǎn)順豐控股100%股權(quán)預(yù)估值為448億元。由于2016年5月3日順豐控股召開股東大會，決議以現(xiàn)金分紅15億元。此次順豐控股100%股權(quán)的初步作價為433億元。
盡管估值并不是判定企業(yè)好壞的唯一指標，但一定程度上反映了企業(yè)實力。
以順豐的盈利指標為例，順豐客單價高眾所周知，根據(jù)物資沙龍?zhí)峁┑臄?shù)據(jù)顯示，順豐的客單價高達27.8元，相比之下圓通、申通只有3元左右，并處于整體下降的趨勢中。以申通為例，中原證券在研報中提到，其2013年到2015年的單件收入水平分別為3.34元、2.43元和2.92元，遠低于行業(yè)13.4元的水平。“順豐能夠支撐它高質(zhì)量服務(wù)的唯一原因就是收費高。”華東地區(qū)一位快遞企業(yè)一級代理商告訴經(jīng)濟觀察報，“其他快遞都是在拼價格，收快遞有收散件和客戶件（協(xié)議件）之分，客戶件的話每件快遞大概能賺幾毛錢？5毛左右。散件快遞員去收的話也只有幾毛（這是一級代理點的毛利）。而順豐全部直營沒有中間抽成，每一件快遞收20到30元，成本即便高達10元，利潤也非�？捎^。”
即便是這樣的高利潤率，順豐仍然要通過上市來打開融資通道，其對資金的需求緊迫程度可見一斑。“這個吃緊我覺得主要的原因是目前的戰(zhàn)略擴張?zhí)炝�，對資金的要求越來越高。”電商物流快遞行業(yè)綜合解決方案提供商雙壹咨詢董事長龔福照說。
順豐集團副總裁屠蔚在介紹順豐鄂州機場項目時說，“美國聯(lián)邦快遞有600多架貨機，我們只有47架，鄂州樞紐被定位成全國航空網(wǎng)絡(luò)的心臟，要真正成為心臟就需要至少100架以上的寬體全貨機，這是一筆不小的投資。”據(jù)了解，這種級別的物流中心全世界目前也只有三個，美國孟菲斯、路易斯維爾和德國萊比錫，分別是聯(lián)邦快遞FedEx、UPS和DHL的“心臟”。
那么順豐想要打造“中國孟菲斯”需要多少錢？根據(jù)雙壹咨詢的估算，核心樞紐機場項目投資將達到150億元，分揀中心的投資規(guī)模超過100億元，這其中還不包括飛機的投入。以順豐目前年利潤16億元-19億元計算，要依靠一己之力打造“心臟”可謂遙遙無期。
除了機場項目，順豐還進入了冷鏈物流，打造順豐家，還與多家快遞一起投資“豐巢”，布局快遞最后一公里，如此看來順豐網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)規(guī)劃好，但鋪開每一條支線都需要巨大的支撐。“價格逐漸在不斷的走低。同時各項成本，尤其是人力成本方面不斷增長，在這種局面下利潤必然被擠壓。”在龔福照看來，一方面需要大量的錢去投資，另外一方面利潤又越來越少，所以最終的局面就只能是通過打開融資渠道來支撐公司的發(fā)展。
截至到今年2月底，IPO排隊的企業(yè)數(shù)量高達近800家，而即便在發(fā)新股的大年，即2015年，也只有220只新股登陸A股市場。“按照順豐目前這樣的一個盈利水平和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，他在A股通過IPO來排隊上市應(yīng)該是沒有問題的。但是排隊需要很長的時間，并且這個時間帶有很大的不確定性。在這種局面下順豐是等不起的，因為他不能用一個不確定的事實來去搏未來的一些他認為確定的事情。”龔福照告訴經(jīng)濟觀察報。
為什么是433億？
在披露借殼計劃之前，順豐曾于2013年引入了四位具有國資背景的戰(zhàn)略投資人——中信資本、元禾控股、招商局集團、古玉資本，按照當時四家資本80億元投資占股不超過25%的消息倒推，可算出當時的順豐估值已經(jīng)達到320億元左右。
自2015年底開始，申通宣布借殼艾迪西、圓通宣布借殼大楊創(chuàng)世，估值分別為169億元和175億元，中通也傳出了赴美上市的傳言，估值約400億元，一度占據(jù)國內(nèi)快遞企業(yè)估值的龍頭地位。
如今順豐433億估值重新做回行業(yè)一哥，但這一數(shù)字跟業(yè)內(nèi)預(yù)期的千億級水平相差甚遠。
根據(jù)這幾家公司的估值可以看出，市場對快遞企業(yè)的估值并不是單純以“業(yè)務(wù)量”為單一指標。一家國內(nèi)知名投資機構(gòu)高管告訴經(jīng)濟觀察報，“除了擁有的車輛資產(chǎn)、網(wǎng)點數(shù)量、密度、廣度、效率，以及日訂單量，還要綜合考慮快遞企業(yè)服務(wù)的客戶名單，是to B還是to C，來自這些客戶的日單量的成長性同樣重要。”
“順豐現(xiàn)在在國內(nèi)的發(fā)展確實遇到了比較大的瓶頸。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴經(jīng)濟觀察報，目前順豐是以商務(wù)件為主導(dǎo)的快遞企業(yè)，但這一市場已經(jīng)在被具有價格優(yōu)勢的“三通一達”（圓通、申通、中通、韻達）蠶食。
在商務(wù)件市場，順豐以提供標準化、高時效，高質(zhì)量有保障的服務(wù)來實現(xiàn)單價二十多元的高收費，但現(xiàn)在隨著圓通、中通服務(wù)質(zhì)量的提升，加上“三通一達”有巨大的價差優(yōu)勢，順豐在商務(wù)件市場的份額已經(jīng)開始被蠶食。
“圓通和中通的商務(wù)件可能只收8元，順豐就要收23元。所以這就導(dǎo)致我們普通的件都會選擇中通和圓通。那么比較緊急的件會選擇順豐。”一家公司負責人告訴經(jīng)濟觀察報。
上述快遞企業(yè)一級代理商告訴經(jīng)濟觀察報，順豐有兩個特點，一個是速度特別快，一個投訴率低。但是近期第一個特點的優(yōu)勢正漸漸消失。
與此同時，商務(wù)件市場本身增長是比較穩(wěn)健的，并且市場空間相對有限，尤其是在經(jīng)濟形勢不太好的情況下，整個商務(wù)件的市場增長是非常有限的。同樣的情況也出現(xiàn)在一些高端電商件（如3C產(chǎn)品）的配送上。
“在這種競爭的情況下他面臨著兩個市場的擠壓，所以他現(xiàn)在想去開拓國際市場。而國際市場的開拓就需要有自己的核心競爭力，就是網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)實力。這里面典型的表現(xiàn)你的運輸工具，就是飛機。所以現(xiàn)在順豐加大投資建設(shè)機場，去大量的購買飛機，也是他想在對國際市場的雄心壯志。”上述業(yè)內(nèi)人士稱。
在有限的市場里面，順豐面臨著“三通一達”的價格擠壓，這種局面下順豐在進行的業(yè)務(wù)范疇拓展，包括拓展國際市場、拓展冷鏈市場、以及其他的市場去支撐他企業(yè)的發(fā)展。或許可以看做是迫不得已之舉。
或許由此可見，盡管順豐版圖規(guī)劃雄心勃勃，但對資金的需求也同樣亟不可待，相比年收入473億的水平，433億是一個相對謹慎、中肯的估值。“依靠順豐自身優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資產(chǎn)和良好的盈利水平，未來估值很容易做起來，或可參照的是，申通擬借殼艾迪西的消息直接拉動了艾迪西十三個漲停板。”龔福照說。
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