21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 雷李平 深圳報(bào)道

　　利空如何轉(zhuǎn)變成為利好，并助推股價(jià)在一個(gè)半月內(nèi)上漲45.28%？

　　近兩個(gè)月來，通過增發(fā)、增持，在券商研究報(bào)告的預(yù)期性推薦下，華魯恒升[17.50 -0.23%](600426.SH)煤氣化[25.82 -1.68%]能力將提升、廉價(jià)褐煤的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及尿素供求的有望改善、醋酸和DMF景氣度顯著回升，未來兩年有望進(jìn)一步成長為綜合高端煤化工龍頭的優(yōu)勢(shì)被申萬、中金等券商集中發(fā)掘，并一致給予“推薦”評(píng)級(jí)，部分券商甚至強(qiáng)調(diào)“業(yè)績有望爆發(fā)性增長”。

　　而去年三季度，因DMF、醋酸和三甲胺等主要產(chǎn)品價(jià)格低迷的同時(shí)煤炭價(jià)格和外購甲醇原材料價(jià)格上漲，華魯恒升營業(yè)利潤同比大幅下降55%的弊病被人刻意淡化，成本的持續(xù)上漲被替換為行業(yè)的相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)。

　　券商的選擇性遺忘和針對(duì)性強(qiáng)化，在大股東5萬股的小額增持配合下，華魯恒升于1月24日最低的12.39元起步，一月有余目前已上漲至18元，漲幅高達(dá)45.28%。

　　而在更早前的去年三、四季度，景順長城、華夏、南方、諾安、建信等旗下多只基金和中國人壽[21.46 -0.83%]保險(xiǎn)產(chǎn)品開始新進(jìn)或持續(xù)增持華魯恒升。并且在這些基金的增持期，券商的研究報(bào)告雖然仍然推薦，但在行文表述上謹(jǐn)慎偏空。

　　券商選擇性遺忘

　　2010年10月30日，華魯恒升發(fā)布三季報(bào)，前三季度在實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.5億元、同比上漲16.28%的基礎(chǔ)上，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.45億，同比下降56.15%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤同比下降94.01%。公司主要收入來源于尿素、DMF、醋酸的銷售。

　　三季度，尿素價(jià)格在成本線上下波動(dòng)、煤炭價(jià)格上漲和醋酸價(jià)格下滑是造成華魯恒升凈利潤大幅下滑的主要原因。在11月初的多篇券商研究報(bào)告中，上述原因被反復(fù)提及，“價(jià)格低迷吞噬公司利潤”、“甲醇上漲或拖累業(yè)績”等警示性詞句也被應(yīng)用到報(bào)告標(biāo)題中，華泰聯(lián)合因此“下調(diào)10年盈利預(yù)測(cè)至0.52元/股”，稱“鑒于公司產(chǎn)品價(jià)格低迷和原材料成本上漲雙重壓力”。

　　欠佳的業(yè)績直接導(dǎo)致了華魯恒升股價(jià)的快速回調(diào)，11月10日至18日最大跌幅達(dá)24.69%。11月30日，華魯恒升定向增發(fā)被證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的消息也未能有效緩解股價(jià)下挫。

　　然而，轉(zhuǎn)機(jī)正在醞釀。12月1日，申萬的一篇深度調(diào)研報(bào)告全線看多華魯恒升。這篇名為《煤氣化能力將提升80%，高端煤化工領(lǐng)域前景可期》的報(bào)告中指出，未來2年，公司煤氣化能力將獲得80%的提升，“公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于擁有能以廉價(jià)褐煤替代無煙煤的清潔煤氣化技術(shù)，未來2年公司的煤氣化能力將由120萬噸提升至220萬噸，在進(jìn)一步鞏固成本優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上發(fā)展乙二醇、己二酸等高端煤化工產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)煤化工向高端煤化工的轉(zhuǎn)型。”

　　同時(shí)，“隨著無煙煤和煙煤之間的價(jià)差擴(kuò)大和產(chǎn)品價(jià)格的迅速上漲以及副產(chǎn)品氬氣帶來意外盈利，”公司歷史上最差的時(shí)期已經(jīng)過去，四季度將見證盈利顯著回升。

　　此外，尿素價(jià)格在國內(nèi)需求、出口和成本因素影響下上漲可持續(xù)至2011年春季。而未來5年，落后產(chǎn)能的淘汰；中石化和中石油的退出；氣頭尿素負(fù)荷低位運(yùn)行；行業(yè)進(jìn)入壁壘的提高；行業(yè)外的進(jìn)入者放棄生產(chǎn)尿素產(chǎn)品等方面將使得尿素供大于求局面得到顯著改善，華魯恒升尿素業(yè)務(wù)盈利水平將有保障。

　　12月8日，長江證券[12.66 -1.86%]發(fā)表內(nèi)容相近的報(bào)告《受益高油價(jià)的煤化工龍頭標(biāo)的》，指出，原油價(jià)格上漲帶動(dòng)國際農(nóng)產(chǎn)品[17.41 -1.08%]價(jià)格，進(jìn)而支撐國內(nèi)尿素價(jià)格；國際尿素價(jià)格將支撐合成氨/甲醇以及煤化工下游產(chǎn)品的價(jià)格，公司有望全面受益；當(dāng)前至2012年，公司將更加注重下游的己二酸，醋酸，乙二醇等產(chǎn)能建設(shè)，2012年公司業(yè)績也將因此而大幅增長。

　　然而，上述的看多報(bào)告快速地淹沒在下跌途中。1月24日，華魯恒升股價(jià)陰跌至12.39元，當(dāng)晚華魯恒升發(fā)布股東增持公告，控股股東的一致行動(dòng)人德州熱電通過二級(jí)市場(chǎng)增持公司股份5萬股，占比0.01%；并擬在12個(gè)月內(nèi)以不高于13元的價(jià)格繼續(xù)增持累計(jì)不超過1271.5萬股，占比2%。

　　控股股東方面典型的托底護(hù)盤行為迅速扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，華魯恒升股價(jià)從此扶搖直上，年前小幅上漲至13.3元，為7.34%。

　　2月10日，金元證券長篇報(bào)告《調(diào)結(jié)構(gòu)擴(kuò)產(chǎn)能，公司業(yè)績將快速增長》再次強(qiáng)調(diào)了，華魯恒升高端煤化工龍頭發(fā)展趨勢(shì)，“打造聚氨酯配套產(chǎn)品群、醋酸及衍生物產(chǎn)品群、有機(jī)胺產(chǎn)品群和肥料四大板塊”，以及“褐煤等原料成本低、資源利用率高和工程化能力強(qiáng)”等核心優(yōu)勢(shì)。并大膽預(yù)言“2012年公司業(yè)績有望爆發(fā)式增長”。

　　華魯恒升在新年以強(qiáng)勢(shì)拉升起步，迅速收復(fù)12月定向增發(fā)以來跌幅。2月21日，華魯恒升股價(jià)連續(xù)拉高，上漲至15.5元重要阻力價(jià)位。