據(jù)投行業(yè)內(nèi)人士猜測，貝因美股權(quán)變動(dòng)頻繁，多次出現(xiàn)“同股不同價(jià)”現(xiàn)象，而且缺乏合理的解釋，很可能是去年被暫緩表決的原因。如今證監(jiān)會(huì)發(fā)審委重新放行，說明公司對(duì)這些問題有所解釋。但在招股書（申報(bào)稿）中，經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)財(cái)經(jīng)研究員并沒發(fā)現(xiàn)此類解釋，公眾仍然一頭霧水。

　　擬招股說明書顯示，貝因美成立11年來，共歷經(jīng)了5次增資、7次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，資本運(yùn)作過程令人眼花繚亂。在去年公司上會(huì)被暫緩表決后，市場曾一度傳言公司的主承銷商律師———東方華銀律師事務(wù)所將退出，但最新的擬招股書顯示，東方華銀律師事務(wù)所并未退出。

　　15家PE背景非凡

　　貝因美成立于1999年4月，初始注冊(cè)資金3284.1萬元，其中，謝宏持股31.25%，為第一大股東，杭州貝因美食品有限公司（以下簡稱“貝因美食品公司”）持股20%，為第二大股東。而另外的43名自然人，除其中少數(shù)現(xiàn)任公司高管外，招股說明書中并未對(duì)其身份作詳細(xì)說明。其后11年間，經(jīng)過復(fù)雜的增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，貝因美目前共有48名股東，其中，法人股東16名、自然人股東32名。

　　在貝因美的股東中，PE（私募）公司就有15家，其中，J.V.R International Limited（吉維爾國際有限公司）、以中國國際金融公司為后臺(tái)的Perpetual Treasure Limited分別為第二、第三大股東，合計(jì)持股達(dá)12.57%；而光大控股旗下直投基金所設(shè)立的3家項(xiàng)目公司CEL Baby FoodI nvestments Limited、SeaBright China Baby Products Company（Hong Kong）Limited、First Solution Limited，合計(jì)持有發(fā)行前貝因美總股本的6.23%。此外還有西子聯(lián)合控股、新湖控股、浙商創(chuàng)投等。

　　值得注意的是，該公司主承銷商是平安證券。而平安證券旗下全資直投子公司———平安財(cái)智投資管理有限公司，在2009年貝因美的第五次增資擴(kuò)股中，以現(xiàn)金增資800萬元入股貝因美，持有貝因美發(fā)行前總股本的4.91%，為公司第四大股東。這種“保薦+直投”模式一直非議不斷。

　　6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓現(xiàn)“同股不同價(jià)”

　　貝因美歷史上共出現(xiàn)7次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其中6次存在“同股不同價(jià)”的異�，F(xiàn)象，公司并未對(duì)此作出任何解釋。

　　第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生在2003年9月1日，應(yīng)志平等13名自然人將持有的共計(jì)617.75萬股股份以1.00元/股、1.20元/股、2.00元/股不等的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給17名自然人；貝因美食品公司和謝宏等7名自然人將持有的共計(jì)2695.60萬股股權(quán)以2.00元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給杭州宏一科技控股有限公司。

　　第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的時(shí)間為2008年4月1日，浙江博康醫(yī)藥投資有限公司將持有的1100萬股股份轉(zhuǎn)讓給康恩貝(600572,股吧)集團(tuán)有限公司，上海凱勵(lì)投資有限公司和北京遠(yuǎn)望創(chuàng)業(yè)投資有限公司以3.60元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給貝因美集團(tuán)，何曉華等12名自然人將持有的共計(jì)544萬股股份以2.10元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給貝因美集團(tuán)。

　　第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是在2008年9月10日，Haley Overseas Holdings Limited將持有的1695萬股股份以7.50元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給吉維爾國際有限公司和Manful Worldwide Limited，徐銀春將持有的30萬股股份以2.50元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給杭州坤駿貿(mào)易有限公司。

　　第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是在2009年2月18日，杭州卓睿投資有限公司將持有的1300萬股股份以2.05元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給6名自然人，杭州坤駿貿(mào)易有限公司將持有的30萬股股份以4.50元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給貝因美集團(tuán)。

　　第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是在2009年7月3日，康恩貝集團(tuán)有限公司將持有的500萬股股份以7.50元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給國科瑞華創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，浙江中勝實(shí)業(yè)股份有限公司將持有的700萬股股份以4.25元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給2名自然人，胡超將持有的50萬股股份以4.25元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給自然人屠杭蓮，聞焱將持有的250萬股股份以4.80元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司。

　　第六次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是在2009年9月30日，金忠明將持有的19萬股股份以8.00元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給貝因美集團(tuán)。這是惟一 一次沒有出現(xiàn)“同股不同價(jià)”的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

　　第七次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是在2009年12月31日，杭州高新?lián)�保有限公司將持有�?00萬股股份以28.55元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給新湖控股有限公司；吉維爾國際有限公司將持有的300萬股股份以16.67元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金。