不過(guò)，真實(shí)情況并非如此。有市場(chǎng)人士稱，公司的橡膠產(chǎn)量分為自產(chǎn)和外購(gòu)兩部分，外購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)很低。2010年，公司自產(chǎn)膠產(chǎn)量約15萬(wàn)噸，而且這部分產(chǎn)量中約6.4萬(wàn)噸由膠農(nóng)上交給公司，其余部分由公司按市場(chǎng)價(jià)向膠農(nóng)購(gòu)買，真正充分受益于膠價(jià)上漲的僅有這6.4萬(wàn)噸。
外購(gòu)業(yè)務(wù)有的是向膠農(nóng)購(gòu)買原料，有的是向貿(mào)易商購(gòu)買，毛利率都比較低。膠價(jià)上漲的最大受益者是位于最上游的膠農(nóng)。一位膠農(nóng)告訴中國(guó)證券報(bào)記者，行情較好的時(shí)候，割一刀能掙1元，按照一畝地種45顆橡膠樹(shù)，一個(gè)月每棵樹(shù)割17刀，一年中有6個(gè)月(5月-11月)可以割膠來(lái)計(jì)算，一位種植10畝橡膠樹(shù)的農(nóng)民，一年的收入可達(dá)到45900元，月均3825元。
去年種橡膠的農(nóng)民賺了不少錢，不少人現(xiàn)在都開(kāi)始種植橡膠，但是能割膠要等到8年以后，到時(shí)候收益怎樣還說(shuō)不清楚。因?yàn)樾星楹玫臅r(shí)候并不多見(jiàn)，幾年前由于橡膠價(jià)格太低，很多農(nóng)民燒毀了橡膠林種植別的經(jīng)濟(jì)作物。
當(dāng)然，市場(chǎng)炒作還有其他理由。金元證券的一位研究員表示，A股中主業(yè)為天然橡膠的公司僅有這一家，因此市盈率只能參照其他的農(nóng)林牧漁行業(yè)的公司，40-60倍的市盈率都比較合理。
1月26日，海南橡膠曾公告稱，由于2010年天然橡膠產(chǎn)品市場(chǎng)整體開(kāi)始走出金融危機(jī)陰影，價(jià)格持續(xù)上漲，經(jīng)初步測(cè)算，公司2010年度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)與上年同期相比增長(zhǎng)80%以上。
有分析師稱，根據(jù)公司業(yè)績(jī)?cè)龇A(yù)測(cè)，海南橡膠2010年每股收益預(yù)計(jì)為0.14元，按照當(dāng)前的膠價(jià)行情，樂(lè)觀預(yù)計(jì)2011年的業(yè)績(jī)有望繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，每股收益超過(guò)0.2元甚至接近0.3元，按照50倍市盈率計(jì)算，目前的股價(jià)有一定合理性。如果天膠價(jià)格繼續(xù)上漲，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，給60倍市盈率都有可能。
更有人提出，海南橡膠的凈資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)重估，按照當(dāng)前的天然橡膠行情，每棵橡膠樹(shù)一生的價(jià)值達(dá)到1800元，而公司有7108萬(wàn)株橡膠樹(shù)，據(jù)此測(cè)算，僅橡膠樹(shù)一項(xiàng)資產(chǎn)就達(dá)到1279.44億元，每股凈資產(chǎn)約32元。
對(duì)于這一更具想象力的說(shuō)法，公司進(jìn)行了否認(rèn)。公司認(rèn)為，這種算法并不科學(xué)，估值也有偏高嫌疑。實(shí)際上，橡膠樹(shù)在最終停割后賣給木材廠時(shí)僅有4000元/畝，即使考慮到橡膠樹(shù)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益，也遠(yuǎn)不值那么多錢。
內(nèi)外并舉穩(wěn)步發(fā)展
相比于瘋狂的膠價(jià)，海南橡膠自身的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)比較穩(wěn)定。對(duì)于未來(lái)的發(fā)展，公司總經(jīng)理劉大衛(wèi)表示，上市后公司受到股東的監(jiān)督，管理層肯定會(huì)盡心盡力將公司做好。受益于上市后獲得充裕的資金，公司將在國(guó)內(nèi)外加大外延式發(fā)展的力度，并向高附加值的產(chǎn)品延伸，做好林下經(jīng)濟(jì)。
由于公司自產(chǎn)膠對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比較大，市場(chǎng)最關(guān)注的是自產(chǎn)膠產(chǎn)量的增長(zhǎng)。在2月23日的股東大會(huì)上，公司投資管理部總經(jīng)理朱雙龍表示，公司自產(chǎn)膠產(chǎn)量可能在5-6年以后迎來(lái)峰值，力爭(zhēng)恢復(fù)到歷史上的高產(chǎn)期，增長(zhǎng)空間很小，增速也很緩慢。
海南橡膠未來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)量的更主要方式是發(fā)展外購(gòu)業(yè)務(wù)。公司在云南西雙版納設(shè)立分公司的提案在股東大會(huì)獲得通過(guò)，目前業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，主要經(jīng)營(yíng)方式并不以直接收購(gòu)最上游的膠林為主，而是控股當(dāng)?shù)氐拿駹I(yíng)加工廠，通過(guò)加工廠購(gòu)買膠液和從事貿(mào)易活動(dòng)。
朱雙龍預(yù)計(jì)，西雙版納公司今年大概能控制8萬(wàn)噸膠源，其中60%的權(quán)益屬于公司。云南省天膠產(chǎn)量的空間在30-40萬(wàn)噸。海南橡膠上市后的資金實(shí)力雄厚，在拓展云南市場(chǎng)的過(guò)程中領(lǐng)先于云南農(nóng)墾公司，未來(lái)發(fā)展空間較大。
除了在國(guó)內(nèi)控制橡膠資源，公司還計(jì)劃到海外控制膠源。公司董事長(zhǎng)王一新在上市儀式上曾公開(kāi)表示，公司將加快步伐走出國(guó)門，計(jì)劃在3-5年內(nèi)成為國(guó)際有影響力的天然橡膠企業(yè)。
在海外的外延式發(fā)展也是收購(gòu)或者設(shè)立加工廠，而不是收購(gòu)橡膠林。公司有關(guān)人士稱，控制膠源之所以以收購(gòu)加工廠為主，而不是直接自己種植橡膠，主要是因?yàn)楹笳咄顿Y額相對(duì)較大，投資風(fēng)險(xiǎn)較高。
盡管公司外購(gòu)業(yè)務(wù)的量很大，但是卻面臨凈利率較低的尷尬現(xiàn)實(shí)。從國(guó)際比較看，公司在收購(gòu)-加工這一環(huán)節(jié)的毛利水平遠(yuǎn)低于國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)詩(shī)董橡膠等。有分析師指出，外購(gòu)業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間小是行業(yè)固有特點(diǎn)，公司與其他同行相比做得其實(shí)比較好。公司認(rèn)為，未來(lái)隨著市場(chǎng)占有率的提升，將獲得市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，從而有較高的溢價(jià)。
在展望公司的未來(lái)時(shí)，公司總經(jīng)理劉大衛(wèi)表示，除了外購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展空間比較大；公司的深加工項(xiàng)目也是較好的看點(diǎn)，乳膠絲項(xiàng)目近日已經(jīng)正式竣工投產(chǎn)；此外，公司準(zhǔn)備在未來(lái)發(fā)展林下經(jīng)濟(jì)，從而獲取更好的經(jīng)濟(jì)效益。
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