藍田股份曾經(jīng)創(chuàng)造了中國股市長盛不衰的績優(yōu)神話，這只傳奇性的股票，在股市創(chuàng)造了很多不可能，而在這些不可能的背后隱藏的是一個又一個的謊言與欺騙。回頭看來，這些騙術十分荒唐，經(jīng)不起任何推敲，甚至可笑，但在當時很多人深信不疑。

　　頂著“中國農(nóng)業(yè)第一股”的旗號叱咤股市，卻在600字的文章面前轟然崩塌。藍田事件中有太多的故事要回味，有太多的經(jīng)驗要學習，也有太多的教訓要吸取。中國農(nóng)業(yè)第一股

　　藍田股份有限公司成立于1992年。在成立的最初幾年里，公司的主業(yè)并不突出。直到1993年，藍田股份有限公司下屬的洪湖藍田水產(chǎn)品開發(fā)有限公司成立，產(chǎn)業(yè)結構轉變?yōu)榻?jīng)營農(nóng)副水產(chǎn)品種養(yǎng)、加工和銷售。1994年8月，藍田的1828萬國家股劃歸農(nóng)業(yè)部持有，農(nóng)業(yè)部成為藍田股份的第二大股東。

　　憑借農(nóng)業(yè)部背景這個行政杠桿，藍田最終撬開資本市場的大門。農(nóng)業(yè)部將3000萬股上市額度給了藍田，1996年6月18日，藍田股票在上交所掛牌交易，號稱“中國農(nóng)業(yè)第一股”。

　　藍田股份的上市成本不高，沒有為上市而剝離大量債務和冗員，輕裝上市。而且，藍田股份有優(yōu)惠政策扶持。其農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基地又在物產(chǎn)豐富的洪湖邊上，人力成本也相對低廉，還是藍田創(chuàng)始人瞿兆玉的老家。加之上市融資2.4億元。藍田可謂占盡天時地利人和，極有可能成為一家具有持續(xù)競爭力的上市公司。正因為如此，在藍田股份的招股說明書中，董事長瞿兆玉拋出一個雄心勃勃的計劃：4年后，年銷售收入達10億元，年稅利超過2億元。盡管此時，藍田股份年銷售額僅3億元，年稅利僅3200萬元。

　　眾所周知，農(nóng)業(yè)不可能快速增長，需要較長的發(fā)展周期。瞿兆玉要想在4年內銷售收入增長300%，稅利增長600%，必須走一條超常規(guī)的發(fā)展之路。

　　舉債擴張為圈錢

　　從藍田股份成功上市融資，瞿兆玉領悟到資本市場的力量。從1987年創(chuàng)業(yè)到1996年上市，整整9年時間，公司資產(chǎn)總額僅有2.77億元，凈資產(chǎn)僅1.72億元。而一次上市融資就達2.4億元。

　　由于國家政策對農(nóng)業(yè)的大力扶持，上市剛滿1年的藍田股份再次獲得融資資格，按照每10股配1.5股的比例進行配股，由于當時的藍田流通盤只有6000萬股，此次共募集資金1.1億元。再次融資的成功，強化了瞿兆玉借助資本市場實現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展的意識。只要把資產(chǎn)規(guī)模做得越大，把“中國農(nóng)業(yè)第一股”的金字招牌做得越響，融資機會越大，融資越多則規(guī)模擴張越快。這是一個正循環(huán)。

　　藍田股份上市以來，每年都要上新項目，大量投入基礎設施建設。大規(guī)模的擴張需要大量的資金，藍田當然寄希望于通過配股進行直接融資。但按照規(guī)定，每次配股與上次配股至少間隔1個財年。當配股融資無法支撐擴張時，瞿兆玉啟動另一個融資杠桿——向銀行貸款。據(jù)農(nóng)行總行信貸部負責人介紹，僅農(nóng)行就給藍田貸款9億元。向藍田提供貸款的銀行還包括工商銀行、民生銀行等。

　　鑒于農(nóng)業(yè)投資回報周期較長，高額負債增大財務成本。藍田股份對配股融資渴求越來越強烈，而且想來一次大配股。1997年配股時融的1.1億元，因為盤子不大。據(jù)規(guī)定，公司配股總數(shù)不得超過其股本總數(shù)的30%。要想多配股只有將總股本做大。1997年和1998年，藍田股份連續(xù)兩年以1:1的比例實施送股。截止1999年，藍田的總股本由上市時的9696萬股猛增到4.46億股。

　　股本是上市公司最珍惜的資源，但藍田已經(jīng)不顧一切。為了多配股來減輕債務壓力，以送股方式猛增股本，但業(yè)績被攤薄有可能使配股受阻。但令人驚奇的是，1997年藍田股份以1:1的比例送股后，每股收益為0.64元，比1996年高出0.03元；這就意味著1997年藍田股份的收益比上年增長1倍多。1998年藍田股份再次以1:1的比例送股后，每股收益竟高達0.81元，又比上年增長1倍多。水產(chǎn)品要實現(xiàn)規(guī)模效益就不是一朝一夕所能實現(xiàn)，當藍田股份無法滿足報表上的業(yè)績增長時，除了母公司為子公司輸血外，剩下的手段就只有造假。

　　增資屢屢擱淺

　　藍田股份賬面資產(chǎn)猛增，業(yè)績猛增。如果藍田股份的配股能夠如愿進行，藍田的神話還會繼續(xù)下去。當藍田再次提出配股申請時，一樁陳年舊案成為藍田的滑鐵盧。1999年5月，藍田股份再次向證監(jiān)會提出配股申請，此次的配股比例為10配3(這是證監(jiān)會規(guī)定的配股比例的極限)，配股價格區(qū)間為9至12元。經(jīng)過兩次大比例的送股，當時藍田股份的流通股本已達1.99億股，按照配股比例將配股5992萬股。即使按照配股金額的下限9元計算，將融資5.39億元，如果按照12元計算，融資額將高達7.19億元。如果此次配股融資成功，銀行負債將大為減輕。

　　但此時，證監(jiān)會正在對藍田上市時虛增資產(chǎn)的違規(guī)事實進行調查。10月26日，藍田股份接到中國證監(jiān)會證《行政處罰決定書》，證監(jiān)會查明藍田股份在股票發(fā)行申報材料中，偽造證明虛增資產(chǎn)3870萬元。受此事件的影響，藍田的配股申請沒有獲得批準。

　　配股資格的喪失，使藍田的財務鏈條繃緊了。2000年4月，藍田股份再次將1999年的配股方案報證監(jiān)會復審。10月，證監(jiān)會再次對藍田股份進行調查。藍田股份的配股計劃再度擱淺。2001年3月20日，藍田股份的配股方案，再次上報證監(jiān)會。同年9月和10月證監(jiān)會兩次派員對藍田股份進行調查，并迫使藍田股份發(fā)布接受調查的公告。藍田股份的配股計劃第三次落空。但從當時配股價格的上調，可以看出藍田的財務壓力越來越大。

　　600字成為導火索

　　真正剪斷藍田資金鏈的是一個文弱的學者。2001年10月26日，劉姝威在《金融內參》上發(fā)表一篇600多字的文章，文章稱“藍田股份已經(jīng)成為一個空殼，已經(jīng)沒有任何創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，也沒有收入來源”、“藍田股份完全依靠銀行貸款維持運轉。”文章提示：“為了避免遭受嚴重的壞賬損失，我建議銀行盡快收回對藍田股份的貸款。”

　　作為陳岱孫和厲以寧的學生，劉姝威1986年北大碩士畢業(yè)后，一直從事銀行信貸研究工作。2001年，劉姝威應編輯之約寫一本書，名為《上市公司虛假會計報表識別技術》。她選取了十幾家上市公司作為案例，其中并沒有藍田。后來編輯建議，選幾個新上市公司的案例。此時，正趕上藍田股份公告說，該公司正在接受證監(jiān)會調查。這才把目光投向藍田。此文發(fā)表以后，“藍田股份”第一大股東湖北洪湖藍田經(jīng)濟技術開發(fā)公司的控股股東中國藍田(集團)總公司總裁瞿兆玉找到劉姝威并要求她公開道歉，消除影響，他稱此文“讓所有的銀行全部停止對藍田貸款。資金鏈斷了，藍田讓你搞死了”。因劉姝威拒絕道歉，“藍田股份”以侵害名譽權為由將劉姝

　　威告上了法庭。2001年12月13日，湖北省洪湖市人民法院向劉下達了《應訴通知書》，稱“湖北藍田股份公司訴劉姝威侵害名譽權案”將于2002年1月23日開庭，要求劉姝威作為被告出庭。“《金融內參》屬于機密級刊物，只供各銀行領導參閱。我沒有想到那篇600字的短文會落到藍田的手里，更不相信各大商業(yè)銀行會僅憑一篇短文而停止對藍田貸款。”劉姝威說。但就整個事件來看，劉姝威的文章確實成為“藍田危機”爆發(fā)的導火索。

　　謊言欺騙連連

　　應收賬款怎么會如此之少？公司2000年銷售收入18.4億元，而應收賬款僅857.2萬元。2001年中期這一狀況也未改變：銷售收入8.2億元，應收賬款3159萬元。在現(xiàn)代信用經(jīng)濟條件下，無法想像，一家現(xiàn)代企業(yè)數(shù)額如此巨大的銷售，都是在“一手交錢，一手交貨”的自然經(jīng)濟狀態(tài)下完成的？其水產(chǎn)品銷售，不可能是直接與每一個消費者進行交易，必然需要代理商進行代理，因此水產(chǎn)品銷售全部“以現(xiàn)金交易結算”的說法是難以成立的；而銷售收入達5億元之巨的野藕汁、野蓮汁等飲料，不可能也是以現(xiàn)金交易結算。

　　融資行為為何與現(xiàn)金流表現(xiàn)不符？

　　2001年中報顯示，藍田股份加大了對銀行資金的依賴程度，流動資金借款增加了1.93億元，增加幅度達200%。這與其良好的現(xiàn)金流表現(xiàn)不太相符。按照公司優(yōu)秀的現(xiàn)金流表現(xiàn)，自有資金是充足的，況且其賬上尚有11.4億元的未分配利潤，又何以會這樣依賴于銀行借貸？2000年該公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量7.86億元，而投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量則為-7.15億元(絕大部分是固定資產(chǎn)投入)，這兩個數(shù)字極為相近，這是巧合嗎？產(chǎn)品毛利率怎么會如此之高？

　　2000年年報以及2001中報顯示，藍田股份水產(chǎn)品的毛利率約為32%，飲料的毛利率達46%左右，馳名品牌承德露露毛利率不足30%。從公司銷售的產(chǎn)品結構來看，以農(nóng)產(chǎn)品為基礎的相關產(chǎn)品，都應是低附加值商品，一般情況下，這種產(chǎn)品結構的企業(yè)，除非是基于以下幾種情況才會有如此高的毛利率：1、產(chǎn)品市場被公司絕對壟斷，產(chǎn)品價格由公司完全控制；2、產(chǎn)品具有超常低成本的優(yōu)勢。從實際情況看，以公司現(xiàn)有的行業(yè)屬性、市場環(huán)境、產(chǎn)品技術含量等方面進行評估，達到這樣高的贏利水平的可能性很小。

　　而真正揭開藍田業(yè)績之謎的是ST生態(tài)2001年年報，三年來的財務指標來了一個“大變臉”：主營業(yè)務收入，1999年調整前是18億5千多萬元，調整后是2千4百多萬元，2000年調整前是18億4千多萬元，調整后不到4千萬元，2001年是5千5百多萬元。調整后的主營業(yè)務收入不到調整前的零頭。凈利潤，1999年調整前是5億1千多萬元，調整后是負的2千2百多萬元，2000年，調整前是4億3千多萬元，調整后是負的1千多萬元，2001年是負的8千多萬元。每股收益，1999年調整前是1.15元，調整后是負的0.0049元，2000年調整前是0.97元，調整后是負的0.0239元，2001年是的0.18元。凈利潤和每股收益調整后來了一個“乾坤大挪移”，數(shù)據(jù)全都由正變副了，藍田股份完全由 “績優(yōu)股”變成了“垃圾股”。

　　曾轟動全國的藍田股份造假事件，至今仍有余溫。60歲的沈陽藍田股份有限公司原法定代表人、董事長、總經(jīng)理瞿兆玉，因涉嫌犯單位行賄罪被提起公訴。據(jù)報道，2008年10月，北京市第二中級人民法院一審以單位行賄罪，判處瞿兆玉有期徒刑3年，緩刑4年。造假者最終制造的是牢獄之災，藍田的謊言被徹底戳破。但為這些為這些謊言所付出的代價確是慘重的，這里損失的不僅僅是金錢，還有相關部門的信譽和國人的信心。

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