9月25日，增發(fā)大王劉益謙控股的天茂集團(tuán)發(fā)布公告稱，以1.8元/股的價(jià)格出售國華人壽7%股權(quán)。轉(zhuǎn)讓后，天茂集團(tuán)可獲得1.15億元的投資收益。

　　目前，天茂集團(tuán)董事會(huì)已經(jīng)審議通過了這一決定，此事還需經(jīng)過天茂集團(tuán)股東大會(huì)審議通過，并經(jīng)過保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后才可生效。

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年國華人壽虧損3.95億元，今年上半年虧損7600萬元。天茂集團(tuán)是國華人壽的第一大股東，持有其20%的股份。而天茂集團(tuán)的經(jīng)營也差強(qiáng)人意，2011年度天茂集團(tuán)虧損10168.39萬元， 2012年上半年天茂集團(tuán)虧損7600.3萬元，若公司2012年度繼續(xù)虧損，天茂集團(tuán)將被戴上ST的帽子。由此來看，劉益謙甩賣國華人壽的股權(quán)也就順理成章了。

　　國華人壽急劇擴(kuò)張埋隱患

　　劉益謙及其掌控下的新理益投資集團(tuán)因投資10多家上市公司的法人股而聞名，被稱為“法人股大王”。其中，天茂集團(tuán)作為其主要的實(shí)業(yè)平臺(tái)，2007年11月，由天茂集團(tuán)聯(lián)合其他5家資金雄厚的企業(yè)發(fā)起成立國華人壽，初始注冊(cè)資本金只有3億元，劉益謙是其法定代表人。

　　國華人壽在成立不足五年的時(shí)間，開設(shè)在北京、浙江、上海、廣東、河北等地18家分支機(jī)構(gòu)相繼開業(yè)，另有安徽、深圳2家分公司獲批籌建，上海電銷分中心也正式運(yùn)行。

　　從其保費(fèi)收入來看，2008年全年保費(fèi)收入8.0億元，2009年保費(fèi)收入38.8億元，2010年保費(fèi)收入39.9億元，2011年全年保費(fèi)收入31.4億元，2012年前8個(gè)月的保費(fèi)收入24.1億元。由此可見，經(jīng)過前兩年的快速發(fā)展后，2011年國華人壽保費(fèi)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭不再。

　　一年中多家分公司集中開業(yè)，對(duì)資本金的消耗加劇，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，償付能力隨之告急。據(jù)國華人壽年報(bào)顯示，2009年、2010年和2011年國華人壽償付能力分別是240%、239%和103%，呈急劇下滑態(tài)勢(shì)。天茂集團(tuán)先后6次以1元/股的價(jià)格參與增資，累計(jì)投入3億元。分別是：2007年5月投資5997萬元，2008年4月增資5997萬元，2009年7月增資3998萬元，2010年月增資4008萬元，2011年8月增資4000萬元，2012年2月增資6000萬元。

　　對(duì)于一個(gè)成立不久，根基不穩(wěn)的新公司來說，急劇擴(kuò)張而保費(fèi)收入不升反降也是造成其虧損的重要原因。國華人壽年報(bào)顯示，其2009年度盈利2.75億元、2010年度盈利6.5億元，而在2011年度末，其快速盈利的勢(shì)頭沒能保持，反而虧損3.95億元。據(jù)天茂集團(tuán)公告的國華人壽上半年的經(jīng)營情況顯示，今年上半年，國華人壽繼續(xù)虧損，虧損額為2.95億元。

　　按照權(quán)益法核算，天茂集團(tuán)去年全年和今年上半年，承擔(dān)的虧損額分別約為8000萬和6000萬，而今年上半年，天茂集團(tuán)凈虧損7600萬元，也就是說，對(duì)國華人壽的投資是造成天茂集團(tuán)虧損的最重要原因。

　　而此次劉益謙決定出售國華人壽7%的股權(quán)，或許正是因?yàn)殡y以承受其連續(xù)虧損。董事會(huì)給出的理由是，隨著全球金融危機(jī)的蔓延，自2011年以來，中國保險(xiǎn)行業(yè)面臨復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)社會(huì)形勢(shì)，保險(xiǎn)業(yè)在利率高企、資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)等因素以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的共同影響下，全行業(yè)出現(xiàn)了增速放緩、投資收益降低、利潤下滑等問題。國華人壽作為新成立的保險(xiǎn)公司，在全行業(yè)利潤下滑和自身市場(chǎng)拓展及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的多重壓力下，亦不可避免地出現(xiàn)了連續(xù)虧損。

　　值得注意的是，公開資料顯示，2011年度天茂集團(tuán)虧損10168.39萬元， 2012年上半年天茂集團(tuán)虧損7600.30萬元，若上市公司2012年度繼續(xù)虧損，將被帶帽ST。

　　天茂集團(tuán)公告明確說明，“為改善公司的財(cái)務(wù)狀況，降低公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高公司的經(jīng)濟(jì)效益，同意轉(zhuǎn)讓股權(quán)以獲得投資收益。”出售股權(quán)所得款項(xiàng)將用于補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金或進(jìn)行合適的項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)及股權(quán)投資。

　　天茂集團(tuán)獲1.15億元收益

　　國華人壽第一大股東不能承受虧損，出售7%股權(quán)，而接盤者是誰？其愿意購買連續(xù)虧損的國華人壽又是出于何種考慮？

　　公告顯示，經(jīng)友好協(xié)商，天茂集團(tuán)與國華人壽第六大股東海南凱益實(shí)業(yè)有限公司于9月14日簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

　　按照《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)公司單一股東持股不能超過20%，凱益實(shí)業(yè)在考慮了自有資金總額和付款期限的情況下，以1.8元/股的價(jià)格受讓國華人壽10500萬股股權(quán)（占國華人壽總股本的7%），轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為18900萬元。

　　凱益實(shí)業(yè)持有國華人壽7.92%的股權(quán)，此次股權(quán)受讓生效之后，其將共計(jì)持有國華人壽14.92%的股權(quán)，由第六大股東升至第五大股東。而天茂集團(tuán)則退居第六大股東。上海漢晟信投資有限公司、上海日興康生物工程有限公司和上海合邦投資有限公司均持股19%，并列為第一大股東。

　　2012年中報(bào)顯示，國華人壽的每股凈資產(chǎn)是0.63元，天茂集團(tuán)所持20%股權(quán)對(duì)應(yīng)的賬面價(jià)值是7385.7萬元，以18900萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，天茂集團(tuán)可以得到1.15億元溢價(jià)。

　　國華人壽已經(jīng)完成了3億元的增資，總股本增加到15億元。增資完成后在不考慮國華人壽2012年三季度以來經(jīng)營情況的影響，預(yù)計(jì)國華人壽的每股凈資產(chǎn)將增加到0.7034元。

　　天茂集團(tuán)在確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格時(shí)參考了四家上市保險(xiǎn)公司的市凈率，認(rèn)為該價(jià)格充分考慮了國華人壽的保險(xiǎn)經(jīng)營拍照價(jià)值，目前擁有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)資源，轉(zhuǎn)讓價(jià)格公平合理的。

　　截至9月24日，中國人壽、中國平安、新華保險(xiǎn)和中國太保四家上市保險(xiǎn)公司的市凈率分別是2.45、2.17、2.04、2.03。參考目前已經(jīng)上市的保險(xiǎn)公司的市凈率2-2.5之間，以國華人壽2.5倍的市凈率計(jì)算價(jià)格為1.7585元/股，最終協(xié)商定價(jià)為1.8元/股。

　　海南凱益實(shí)業(yè)為何明知國華人壽虧損還接手呢？資料顯示，該公司是一家注冊(cè)在�？谑�，主營土石方工程、裝飾工程、水電安裝工程、網(wǎng)絡(luò)工程的公司，僅有兩名自然人股東沈紀(jì)英和費(fèi)建強(qiáng)，二人各自持股50%。

　　今年前8個(gè)月，凱益實(shí)業(yè)未經(jīng)審計(jì)的營業(yè)收入是25293.81萬元，基本接近去年全年的經(jīng)審計(jì)的營業(yè)收入26142.76億元；今年前8個(gè)月，未經(jīng)審計(jì)的凈利潤是2148.29萬元，而去年全年的凈利潤是2618.01萬元。此次受讓國華人壽股權(quán)以現(xiàn)金方式購買，價(jià)款分三次支付。

　　凱益實(shí)業(yè)與天茂集團(tuán)之間關(guān)系值得玩味。凱益實(shí)業(yè)曾在6年前接下了天茂集團(tuán)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，據(jù)公告，2006年9月至2007年9月，凱益實(shí)業(yè)曾以9600萬元分三次受讓天茂集團(tuán)持有的盈海置業(yè)94.75%股權(quán)。由于交易價(jià)格較低，天茂集團(tuán)當(dāng)時(shí)曾解釋是為了突出公司主業(yè)，籌措資金加快在能源化工和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。此后，盈海置業(yè)曾作為開發(fā)商在新理益-半島壹號(hào)項(xiàng)目中出現(xiàn)。能連續(xù)兩次從天茂集團(tuán)手中接盤資產(chǎn)，并且在業(yè)務(wù)上與新理益有聯(lián)系，凱益實(shí)業(yè)的真實(shí)背景頗值得關(guān)注。

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