多家銀行匯率掛鉤產(chǎn)品“翻船”：光大錯判匯率走勢，廣發(fā)產(chǎn)品收益為零

　　理財一周報分析員 李雅琪

　　光大銀行今年到期的一款與匯率掛鉤的結構性產(chǎn)品，遭遇滑鐵盧，錯判匯率市場走勢，而最終得到最低預期收益。廣發(fā)銀行今年新發(fā)行匯率產(chǎn)品收益為零�？嗍剡@些產(chǎn)品的投資者們，獲得的實際收益率還不及定期存款利息高。

　　匯率掛鉤產(chǎn)品是毒藥還是蛋糕？

　　產(chǎn)品設計透露出對于市場的判斷，這決定了各家銀行在外匯市場領域投資能力的高低。

　　據(jù)普益財富提供數(shù)據(jù)顯示，今年與匯率掛鉤產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量翻番。九家中外資銀行參與發(fā)行了此類產(chǎn)品。如何避免重蹈光大銀行匯率產(chǎn)品覆轍，不僅是光大，也是各家銀行都將面對的問題。

　　收益不及存款

　　光大這款產(chǎn)品發(fā)行于去年9月，名稱是2010年A+計劃第七期產(chǎn)品1，屬于結構性產(chǎn)品，產(chǎn)品的理財期為6個月。

　　產(chǎn)品以美元兌日元匯率即期匯率走勢，作為掛鉤指標，以其匯率走勢變化，來判斷和決定該產(chǎn)品最終獲得的收益率。

　　產(chǎn)品掛鉤模式屬于較為常見的設計。掛鉤于美元兌日元即期匯率，屬于看漲型匯率掛鉤型。自產(chǎn)品運行日起，以期初觀察期設定匯率比對標準，以此設定標準制定一個目標匯率，即期初匯率+8.00。

　　也就是說，這款產(chǎn)品設計理念在于，認定未來6個月內(nèi)，美元兌日元匯率在半年期限內(nèi)將上升8%。期初定盤價為85.73，目標匯率即為93.73。

　　產(chǎn)品預設兩種情況，最好的情況下，若在匯率觀察期中，美元兌日元即期匯率曾經(jīng)觸及目標匯率，則產(chǎn)品預期年化收益率為4.50%。

　　若在匯率觀察期中，美元兌日元即期匯率始終未曾觸及目標匯率，則產(chǎn)品預期年化收益率為1.71%。

　　由于在觀察期掛鉤匯率實際未曾觸及目標匯率，故該款產(chǎn)品未實現(xiàn)4.50%的最高預期收益率。

　　該產(chǎn)品在推出之后，央行大舉四次加息，縮短了收益空間。即使在加息之前，1.71%的最低預期收益，也不及6月期定期存款1.98%。加息之后，差距拉大，時至今日，6月期定期存款已達到3.05%。

　　高估美元低估日元，誤判時機

　　錯誤地高估美元是這款產(chǎn)品獲得低收益的第一個原因。

　　這款產(chǎn)品設計之初，是以看好美元為出發(fā)點之一。然而從市場來判斷，去年9月份，美國經(jīng)濟有復蘇跡象，整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)并沒有給予明確支持。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)低迷。盡管2010年上半年美國經(jīng)濟表現(xiàn)出復蘇態(tài)勢，然而去年下半年至今年以來，ADP就業(yè)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡如人意。美國今年5月公布ADP就業(yè)增加人數(shù)創(chuàng)2010年9月以來最低水平。

　　正是由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，美聯(lián)儲再次推出“二次寬松政策”，打破預期加息的可能。自“二次寬松政策”推出以來，美元應聲下跌。

　　有評論指出，聯(lián)邦政府其實并不害怕美元的貶值。

　　MarketWatch首席經(jīng)濟學家凱爾納(Irwin Kellner)認為，美元匯率降低順理成章，因為美元原本就是被高估的貨幣，即便美國政府什么都不做，市場也會促成這樣的變化。同時他指出，聯(lián)邦政府其實并不害怕美元的貶值，相反倒是很歡迎，或者很樂于促成美元的貶值。

　　顯然，美國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢并不明顯，表現(xiàn)為較差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，“二次寬松政策”的推出，以及美聯(lián)邦政府并不介意增加財政赤字。

　　光大銀行這款理財產(chǎn)品對于美元走勢做出了相反的判斷。

　　與此同時，同期看好美元的銀行理財產(chǎn)品寥寥無幾。在產(chǎn)品設計之初，市場對于美元未來走勢的判斷，悲觀情緒多于樂觀情緒。正是在這樣的市場環(huán)境下，推出看好美元的產(chǎn)品，實際上期初就可預見勝算較低。

　　低估了日元的升值空間是這款產(chǎn)品獲得低收益的第二個原因。

　　對于美元的判斷，光大產(chǎn)品設計團隊，做出了“變”的判斷。以美國經(jīng)濟復蘇為前提，該行做出美元轉好的判斷。

　　對于日元該行則是做出了“不變”的判斷，認定日元作為低息貨幣，未來政策和經(jīng)濟保持不變的態(tài)勢。然而兩個判斷，市場都走出了相反的情形。

　　美聯(lián)儲、歐洲央行開始啟動“量化寬松”貨幣政策，全球大部分國家的央行紛紛大幅調(diào)低基準利率，造成日本與其他國家的利差逐漸收窄，日元套利交易面臨越來越大的平倉壓力，在拋售高收益貨幣資產(chǎn)的同時買入日元平倉，日元步入了持續(xù)升值的通道。

　　日元的持續(xù)升值是受美聯(lián)儲寬松的貨幣政策影響，寬松貨幣政策導致美元下跌。因此，美元下跌，日元升值將同時出現(xiàn)。

　　實際上，這款產(chǎn)品之所以獲得最低預期收益，并不是偶然。全球范圍內(nèi)的匯率變化，都受美元匯率影響。美元匯率下跌，日元持續(xù)升值。這款產(chǎn)品設計美元兌日元即期匯率的看漲型匯率掛鉤型產(chǎn)品，最終獲得最高收益的可能性極低。

　　產(chǎn)品推出時機選擇有誤，是獲得低收益的第三個原因。

　　除了對于美元、日元匯率走勢判斷的失誤，選擇推出這款產(chǎn)品的時機也并不恰當。

　　2010年4月份美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始令人失望，進入步履蹣跚的復蘇期。9月，時值國際經(jīng)濟形勢走到最為敏感的時期，美國多種經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡如人意，對于美國經(jīng)濟復蘇之路，正是政策空白期。

　　這款產(chǎn)品設計，在這個時機做出一面倒的判斷，認定美聯(lián)儲在經(jīng)濟短暫復蘇的背景下，美聯(lián)儲加息的可能較大，甚至進一步判斷美元走好。

　　光大銀行在A+計劃2010年第七期產(chǎn)品1到期兌付公告中，也提到了對于這次推出時機的錯判。

　　報告中指出：“日本央行于2010年9月15日，即產(chǎn)品起息日前兩個交易日，對美元兌日元匯率進行了干預，并造成本產(chǎn)品定盤價較高。”