上市懸念
《財經(jīng)國家周刊》記者獲悉，此次光大銀行獲得江蘇中電的價格是每股4元，但在轉(zhuǎn)手給LP時，投資價格上漲到6元/股。當(dāng)中的2元差價成為光大銀行的營業(yè)收入，也即5000萬元。
江蘇中電是光大銀行選擇權(quán)貸款模式的第一單業(yè)務(wù)。
令人意想不到的是，江蘇中電預(yù)計的上市計劃被不理想的業(yè)績打亂。
“江蘇中電2010年的業(yè)績表現(xiàn)很不理想，只有1億元的凈利潤，和當(dāng)時承諾的數(shù)據(jù)相差了5000萬元。”上述投資機構(gòu)的人士告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，該機構(gòu)最近要求光大銀行和江蘇中電交涉，大股東必須補足5000萬元的承諾利潤。
他分析認(rèn)為，以1億元利潤計算，江蘇中電2010年的每股收益僅為0.4元，按照目前變壓器行業(yè)上市公司20多倍的市盈率計算，江蘇中電上市后的股價大致在8元到9元之間。相對于6元/股的投入成本，上市后的溢價空間已經(jīng)很小。
而且，由于凈利潤的大幅下滑，江蘇中電的上市計劃被延后，“目前還沒有上報上市材料，等到6月份中報出來凈利潤數(shù)據(jù)后再定奪是否上報。”按照先前計劃，江蘇中電在3月份就將進入上市材料的申報程序。
現(xiàn)實情況不容樂觀，由于變壓器行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，競爭已經(jīng)非常激烈。“2010年的銷售額沒有減少，凈利潤減少，說明公司的盈利能力下降了。”如此一來，公司的成長性受到質(zhì)疑，上市也成為一個懸念。
“實在不行，我們就退出投資。”上述投資者說，根據(jù)協(xié)議，光大金能的LP可以選擇放棄認(rèn)股權(quán)，僅獲得約定的利息回報。
果真這樣，光大金控收取的4%的基金管理費將退還給LP。
另外一個受到質(zhì)疑的是，光大銀行作為國有商業(yè)銀行，是否有資格成立股權(quán)投資基金，并進行項目投資�，F(xiàn)行《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，“商業(yè)銀行不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資。”
一年前成立的光大金能基金，似與上述規(guī)定相左。
“光大金控是集團成立的，和光大銀行沒有關(guān)系。”5月24日，光大銀行南京分行業(yè)務(wù)管理處的一位人士表示，上述業(yè)務(wù)沒有違反相關(guān)法規(guī)，成立PE是光大集團下屬的光大金控資產(chǎn)管理有限公司。正是為了規(guī)避政策風(fēng)險，光大銀行南京分行在《關(guān)于中電電氣(江蘇)股份有限公司結(jié)構(gòu)性融資方案的設(shè)想》中，對于認(rèn)股行為，是由“光大銀行指定合作PE機構(gòu)進行認(rèn)股”。
南京一位金融界人士向《財經(jīng)國家周刊》記者透露，因反對光大銀行的該宗PE業(yè)務(wù)，南京分行風(fēng)控總監(jiān)周煥已去職。
銀行業(yè)PE路徑
實際上，目前國內(nèi)銀行從事的PE投資，一直游走于政策邊緣。
早在2006年底，中國銀行(3.33,-0.01,-0.30%)所屬的中銀國際投資成立了渤海產(chǎn)業(yè)基金，并成為相對第一大股東。
隸屬于建設(shè)銀行(5.02,0.02,0.40%)的建銀國際更是在國內(nèi)PE市場大展拳腳，2010年以IPO退出7家成為當(dāng)年最佳PE機構(gòu)。該公司投資的創(chuàng)生控股、匹克、山水集團以及中國智能交通等公司，回報率均超過2倍。目前，建銀國際啟動了對8個戰(zhàn)略新興行業(yè)和12個傳統(tǒng)重點行業(yè)近500家中國概念海外上市公司的跟蹤和服務(wù)。此外，具有商業(yè)銀行背景的工銀國際、交銀國際、農(nóng)銀國際以及招銀國際等紛紛在國內(nèi)投身PE領(lǐng)域。
zv上述商業(yè)銀行的投資模式，被市場稱為曲線直投。即通過在境外設(shè)立下屬直接投資機構(gòu)，再由下屬機構(gòu)在國內(nèi)設(shè)立分支機構(gòu)，繞開國內(nèi)銀行法的約束，最終實現(xiàn)投資于國內(nèi)非上市公司股權(quán)。
相比之下，國家開發(fā)銀行和中國進出口銀行獲批可在國內(nèi)做直接投資業(yè)務(wù)。因此不必繞道海外。
2009年8月，國開行全資控股的國開金融有限責(zé)任公司成立，主要從事PE、直接投資、投資咨詢等業(yè)務(wù)，并承接國開行參與設(shè)立的數(shù)只國際產(chǎn)業(yè)基金。
之前，國開行已經(jīng)參與了6只國際產(chǎn)業(yè)基金。其中的中比基金因參與投資金風(fēng)科技(15.86,0.42,2.72%)(002202.SZ)而在國內(nèi)PE領(lǐng)域嶄露頭角。
而其他商業(yè)銀行，則囿于法律法規(guī)，只能進行曲線投資。
如前述光大銀行案例，通過貸款綁定PE合作方式，參與企業(yè)股權(quán)投資，并從中分享投資溢價機會。
但限于銀行無法直接出資進行股權(quán)投資，這類模式中，銀行更多地是扮演了財務(wù)顧問的角色。
這種間接投資方式又分為兩大類，一是搭建綜合金融服務(wù)平臺的方式介入PE市場，為有需求的私募股權(quán)投資機構(gòu)、基金及企業(yè)提供投融資相關(guān)的“一條龍”金融專業(yè)服務(wù)，拓展中間業(yè)務(wù)。二是通過私人銀行部門，為客戶提供PE理財產(chǎn)品。
