A股上市未滿一年，就于2月份緊急啟動(dòng)H股上市，光大銀行一度頗讓市場(chǎng)吃驚。此前，光大銀行從預(yù)披露至掛牌上市僅用28天、創(chuàng)下A股IPO紀(jì)錄之最。如果此次“A+H”發(fā)行成功，光大銀行將成為國(guó)內(nèi)第九家“A+H”上市銀行。據(jù)外媒《華爾街日?qǐng)?bào)》援引知情人士的消息稱，光大銀行將于4月底前提交H股上市申請(qǐng)，計(jì)劃第三季度赴港上市。承銷(xiāo)商已經(jīng)選定光大證券(15.01,0.04,0.27%)(香港)公司、中金公司、摩根大通、摩根士丹利、法國(guó)巴黎銀行和瑞士銀行。

　　光大銀行董事長(zhǎng)唐雙寧(專(zhuān)欄)此前在接受媒體采訪時(shí)表示，光大集團(tuán)旗下多家子公司在香港均有業(yè)務(wù)，目前在香港擁有光大控股、光大國(guó)際兩個(gè)上市公司。光大銀行H股上市后，下一步將在香港設(shè)立分行，H股上市是光大集團(tuán)走出去的重要一步。

　　首先補(bǔ)充資本金

　　雖然早在去年8月登陸A股之時(shí)，該行副行長(zhǎng)林立就對(duì)媒體表示，光大銀行一定會(huì)在H股上市，但是短短不到一年的時(shí)間就啟動(dòng)H股上市還是頗讓市場(chǎng)吃驚。

　　雖然光大銀行稱，伴隨著巴塞爾資本協(xié)議III的實(shí)施，我國(guó)銀行業(yè)的監(jiān)管要求不斷提升，為資本充足率水平的提高，強(qiáng)調(diào)注重核心資本的補(bǔ)充。但根據(jù)光大銀行2010年年報(bào)，截至2010年年底，該行的資本充足率和核心資本充足率分別為11.02%和8.15%，處于行業(yè)平均水平。

　　“可能更多考慮目前貸款規(guī)模增速放緩，如果政策緊縮到一定程度，好業(yè)績(jī)無(wú)法維持�，F(xiàn)在先融資，為以后業(yè)務(wù)擴(kuò)張打基礎(chǔ)。”中德證券銀行分析師佘閔華告訴時(shí)代周報(bào)記者。

　　光大銀行年報(bào)顯示，2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入355.3億元，比上年增加112.7億元，增長(zhǎng)46.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)127.9億元，比上年增加51.5億元，增長(zhǎng)67.4%。在已經(jīng)上市的股份制商業(yè)銀行中遙遙領(lǐng)先排名第一。如此好的盈利水平如何維持是個(gè)難題。其年報(bào)顯示，光大銀行前三季凈利為100.59億元，同比增長(zhǎng)71.37%，即第四季僅為26.19億元，僅為全年的20%，增速已大大放緩。

　　根據(jù)光大銀行的H股發(fā)行計(jì)劃，該行H股初始發(fā)行規(guī)模為不超過(guò)105億股，同時(shí)授予簿記管理人不超過(guò)15億股的超額配售權(quán)，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為不超過(guò)120億股。市場(chǎng)普遍預(yù)期光大銀行此次香港IPO將會(huì)把“綠鞋”用滿，實(shí)際發(fā)行規(guī)模將達(dá)到120億股。按450億元的融資規(guī)模算，H股IPO可令光大銀行的資本充足率和核心資本充足率分別提高2.62和2.7個(gè)百分點(diǎn)，基本可以滿足光大銀行未來(lái)兩三年的業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求。

　　此前光大銀行4月12日的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，該行副行長(zhǎng)林立表示，光大銀行H股上市希望在年內(nèi)完成，具體時(shí)間表取決于準(zhǔn)備工作情況、資本市場(chǎng)的窗口和投資者的歡迎程度。對(duì)于在H股發(fā)行時(shí)引入戰(zhàn)略投資者事宜，目前還沒(méi)有具體安排。林立指出，發(fā)行H股首先會(huì)補(bǔ)充資本，同時(shí)，管理層也希望通過(guò)與國(guó)際資本市場(chǎng)的接軌，提升內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理的標(biāo)準(zhǔn) 。

　　遭惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)

　　近日，基于對(duì)中國(guó)整個(gè)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量可能惡化的擔(dān)憂，地方政府融資平臺(tái)以及房地產(chǎn)相關(guān)貸款是最大的隱憂，全球三大評(píng)級(jí)公司之一的惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低了光大銀行的評(píng)級(jí)，并稱擔(dān)憂公司的流動(dòng)性和資產(chǎn)質(zhì)量惡化。

　　惠譽(yù)表示，光大銀行的資產(chǎn)在2008年至2010年間擴(kuò)大了74%，比同業(yè)高出21個(gè)百分比。光大銀行是最積極的以非正式資產(chǎn)證券化和銷(xiāo)售與回購(gòu)方式轉(zhuǎn)移貸款的銀行之一，如果根據(jù)此類(lèi)交易進(jìn)行調(diào)整，資產(chǎn)增幅估計(jì)會(huì)更高。光大銀行的融資能力和流動(dòng)性在惠譽(yù)評(píng)價(jià)的中資銀行中處于較弱的地位。

　　截至2010年底，客戶存款占該行總資產(chǎn)的69%，是同業(yè)中該比率最低的銀行之一(同業(yè)平均水平為77%)。而且公司的房地產(chǎn)行業(yè)貸款比例占公司貸款比例偏大，以及在貸款擔(dān)保方式分類(lèi)及占比中信用擔(dān)保占比偏高，而附擔(dān)保物貸占比偏低。光大銀行2010年在房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)放貸款共813.16億元，在公司貸款總額中占比高達(dá)14.2%，高于其他5家已上市股份制銀行。

　　銀監(jiān)會(huì)日前表示，已要求銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款進(jìn)行第二輪壓力測(cè)試，并加大力度防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。至于房地產(chǎn)壓力測(cè)試的結(jié)果，光大銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，由于理論體系和方法尚不完善，盲目披露測(cè)試結(jié)果容易誤導(dǎo)投資者，所以在沒(méi)有有關(guān)部門(mén)許可的情況下，不便對(duì)外披露。

　　4月19日，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康(專(zhuān)欄)在2011年第二次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)通報(bào)會(huì)上強(qiáng)調(diào)，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施持續(xù)、動(dòng)態(tài)的監(jiān)測(cè)，按月度監(jiān)測(cè)日均存貸款流動(dòng)性水平。業(yè)界猜測(cè)這一監(jiān)管新規(guī)將在今年6月起開(kāi)始施行，這意味著，屆時(shí)銀行存貸比日均不得高于75%。而年報(bào)顯示，光大銀行2010年末存貸比為71.15%，逼近75%的監(jiān)管“紅線”，甚至有個(gè)別時(shí)點(diǎn)會(huì)有突破。

　　爭(zhēng)議流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)然，流動(dòng)性并非光大銀行一家的問(wèn)題。在連續(xù)提高準(zhǔn)備金率和多次加息的壓力下，商業(yè)銀行普遍出現(xiàn)“缺血癥”。因此，很多內(nèi)地金融行業(yè)分析師并不認(rèn)同惠譽(yù)的評(píng)級(jí)，認(rèn)為國(guó)內(nèi)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并不大，惠譽(yù)評(píng)級(jí)并不適合內(nèi)地銀行。

　　中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征(專(zhuān)欄)表示，目前來(lái)看，銀行業(yè)還是穩(wěn)健的，因?yàn)橹袊?guó)銀行(3.38,0.01,0.30%)業(yè)的壞賬率低且撥備覆蓋率提高非�？�，而且銀監(jiān)會(huì)現(xiàn)在要求撥備要達(dá)到貸款總額的2.5%，這些足以抵抗未來(lái)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中投證券分析師指出，銀行板塊是享受“低估值溢價(jià)”最明顯的板塊之一，銀行業(yè)至少在近兩年內(nèi)將保持利潤(rùn)的高增長(zhǎng)。

　　時(shí)代周報(bào)采訪了同為國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾，其亞太區(qū)金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)董事廖強(qiáng)的看法沒(méi)有惠譽(yù)那么悲觀，廖強(qiáng)告訴記者，標(biāo)普在2009年初對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的評(píng)級(jí)展望由正面轉(zhuǎn)為穩(wěn)定，此后一直維持穩(wěn)定的評(píng)級(jí)展望。

　　在廖強(qiáng)看來(lái)，雖然中國(guó)銀行業(yè)在公司治理的改善方面比預(yù)期復(fù)雜，而且2008年末以來(lái)信貸的短時(shí)期急速擴(kuò)張，的確給銀行業(yè)造成了潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，但這一切還在容忍范圍之內(nèi)。

　　“對(duì)于地方政府融資平臺(tái)貸款，盡管從抽樣分析的結(jié)果看，這些平臺(tái)公司本身的財(cái)務(wù)質(zhì)量不高，可能需要外部輸血才能夠償付貸款，但預(yù)期多數(shù)地方政府會(huì)給予這些平臺(tái)公司相當(dāng)程度的外部支持，從而不一定給放款銀行造成難以承受的信貸損失。”廖強(qiáng)說(shuō)。

　　H股定價(jià)或承壓

　　“但不可否認(rèn)的是，光大銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)問(wèn)題、流動(dòng)性問(wèn)題都是切實(shí)存在的，地方政府平臺(tái)貸款明年可能會(huì)面臨一定的償付壓力。應(yīng)該說(shuō)，三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)對(duì)光大的調(diào)級(jí)，會(huì)對(duì)國(guó)外的投資者有一定影響。”上海某券商銀行分析師告訴時(shí)代周報(bào)記者。

　　一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，如何估值與定價(jià)？“對(duì)于H股的定價(jià)，除了考慮自身的基本面，應(yīng)該更多參照內(nèi)地銀行的估值。從資質(zhì)和規(guī)模來(lái)看，與H股上市的中信銀行(5.72,0.01,0.18%)和民生銀行(6.22,0.03,0.48%)相對(duì)較為相似，但光大銀行因歷史原因資產(chǎn)質(zhì)量可能不及中信，應(yīng)該與民生銀行相近。機(jī)構(gòu)此前給民生銀行、中信銀行定價(jià)都不高，跟A股差不多，預(yù)計(jì)光大銀行H股IPO估值或接近其A股IPO發(fā)行價(jià)格。”佘閔華告訴時(shí)代周報(bào)記者。

　　光大銀行去年A股IPO定價(jià)為3.1元，對(duì)應(yīng)市凈率P/B為1.57倍，上市后一度達(dá)到5.04元 。國(guó)信證券銀行業(yè)分析師邱志承分析認(rèn)為，目前光大銀行A股的股價(jià)較高，而A股IPO時(shí)價(jià)格較低，根據(jù)目前的內(nèi)地銀行估值及A+H股的折價(jià)水平，光大銀行H股IPO價(jià)格不僅會(huì)明顯低于A股目前的交易價(jià)，還有可能低于之前的IPO價(jià)格，這會(huì)對(duì)原有股東利益帶來(lái)?yè)p失。但如堅(jiān)持不低于3.1元價(jià)格，H股IPO短期將存在一定壓力。

　　光大銀行的老股東利益問(wèn)題一直受到外界關(guān)注。光大銀行此前在公告中稱“光大銀行將在充分考慮現(xiàn)有股東利益、投資者接受能力以及發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)等情況下，根據(jù)國(guó)際慣例，通過(guò)訂單需求和簿記建檔，根據(jù)發(fā)行時(shí)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)情況、參照同類(lèi)公司在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的估值水平確定”。

　　但其難免會(huì)陷入“圈錢(qián)”的輿論。加上近日招商銀行(14.67,0.12,0.82%)又拋出600億元的融資計(jì)劃，新一輪銀行融資潮起。投資者對(duì)銀行動(dòng)輒就“缺錢(qián)向市場(chǎng)伸手”已經(jīng)心生恐懼。此前海通國(guó)際證券香港分析員李健雄表示，“隨著調(diào)控措施力度加大，H股市場(chǎng)對(duì)認(rèn)購(gòu)銀行股不會(huì)太熱情。”