招股書是IPO最為重要的文件，應(yīng)能使投資者對公司的各個方面獲取充分和客觀的信息，以做出合理的投資判斷。而理邦儀器的招股書在某些方面的披露明顯不足，在另一些地方又刻意包裝突出亮點，使得招股書在某種程度上變成了公司的廣告宣傳手冊。理邦儀器自申請上市以來，其招股書信息披露不足、涉嫌過度包裝已經(jīng)成長性風(fēng)險被逐一指出。 

理邦精密被訴專利知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)

    3月9日剛剛通過創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請的深圳理邦精密儀器股份有限公司(下稱“理邦精密”)，被牽涉進了知識產(chǎn)權(quán)訴訟。4月10日，國內(nèi)首家紐交所上市醫(yī)療設(shè)備企業(yè)――深圳邁瑞生物醫(yī)療電子股份有限公司(下稱“邁瑞公司”，MR.NYSE)對外宣布，深圳市中級人民法院已于4月8日受理了其訴理邦精密知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)系列案。

    邁瑞公司表示，理邦精密的多參數(shù)監(jiān)護系列產(chǎn)品“M8病人監(jiān)護儀”、“M9病人監(jiān)護儀”等，涉嫌侵犯邁瑞公司相關(guān)發(fā)明專利、實用新型專利以及商業(yè)秘密。

    邁瑞公司10日表示，根據(jù)理邦精密公開披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，該公司2010年度主營業(yè)務(wù)銷售收入為3.18億元，而涉嫌侵權(quán)產(chǎn)品的銷售收入就達1.08億元，占其當年主營業(yè)務(wù)銷售收入的33.88%。據(jù)此，邁瑞公司認為，“理邦精密涉嫌的侵權(quán)行為對邁瑞公司造成的損失是重大的。”

    邁瑞公司要求理邦精密“立即停止侵權(quán)行為；立即停止制造、許諾銷售、銷售侵權(quán)產(chǎn)品；銷毀庫存的侵權(quán)產(chǎn)品及半成品；銷毀涉及侵權(quán)產(chǎn)品的廣告和宣傳資料，刪除互聯(lián)網(wǎng)上對該產(chǎn)品的宣傳和廣告；并要求理邦精密就侵犯專利權(quán)的行為賠償人民幣2000萬元，就侵犯商業(yè)秘密的行為賠償人民幣500萬元”。 （以上內(nèi)容摘自《第一財經(jīng)日報》）

    注：理邦精密招股說明書中顯示，公司旗下共有理邦診斷、理邦科技、西安理邦、德長醫(yī)療這四家子公司，持股比例分別為70%、100%、100%和3.33%。

    關(guān)于邁瑞：深圳邁瑞生物醫(yī)療電子股份有限公司是全球領(lǐng)先的醫(yī)療設(shè)備研發(fā)制造廠商，總部位于中國深圳，同時在美國新澤西以及國際主要市場均設(shè)有辦事處。以中國為中心的研發(fā)與制造團隊以及在世界各地建立的強大分銷網(wǎng)絡(luò)幫助邁瑞不斷推出主要涵蓋生命信息與支持、臨床檢驗及試劑、數(shù)字超聲、放射影像四大領(lǐng)域的眾多產(chǎn)品。

成長性遭質(zhì)疑

    風(fēng)投進入造就“階段性”快速增長 
    從理邦儀器披露的08-10數(shù)據(jù)看，銷售收入和凈利潤復(fù)合增長率分別達到35%和52%，增長迅速。08-10年報表所表現(xiàn)出來的高增長，與08年三家風(fēng)投機構(gòu)增資4000余萬元有重大聯(lián)系�？梢哉f正是風(fēng)投機構(gòu)的介入和資金的注入推動了公司上市前3年的高增長，而其根本目的正是運作公司上市、退出獲利。 
    據(jù)資深會計專家稱，風(fēng)投介入理邦儀器的成本約是每單位注冊資本1元(根據(jù)招股書財務(wù)及驗資數(shù)據(jù)計算得出)，對應(yīng)折股后每股成本不足0.70元，而公司發(fā)行價至少是兩位數(shù)，意味著風(fēng)投獲利10X以上。風(fēng)投承諾的鎖定期為12個月，在賺得盆滿缽滿后勢必將盡早退出，而之后公司能否再現(xiàn)08-10年的高增長，將變得很難說。 
    子公司經(jīng)營狀況堪憂 
    理邦精密的招股說明書顯示，公司旗下共有理邦診斷、理邦科技、西安理邦、德長醫(yī)療這四家子公司。持股比例分別為70%、100%、100%和3.33%。 
    記者注意到，上述四子公司中，最早的西安理邦成立于2007年，注冊資本為50萬元。截至2010年末，西安理邦的凈資產(chǎn)僅為13.95萬元，較之注冊資本大幅縮水。理邦科技成立于2009年，在中國香港注冊成立，股本總額為1萬港幣。理邦精密表示，理邦科技作為本公司境外子公司體系的控股主體，主要是利用香港的區(qū)位優(yōu)勢實施公司境外投資管理。截止2010年末，理邦科技的凈資產(chǎn)為-6.61萬元，處于資不抵債的狀態(tài)。除此以外，理邦科技2010年營業(yè)收入為0，凈利潤為-7.64萬元。 
    除了四家子公司以外，理邦精密旗下的鵬邦醫(yī)療、理邦醫(yī)療等兩家孫公司也出現(xiàn)了上述類似的情況。“有些公司上市之前都會設(shè)立一些子公司，進行包裝粉飾。一是顯示群團作戰(zhàn)力量強，東方不亮西方亮；二是表明公司立志成長壯大的決心。”一不愿具名的投行人士接受采訪時說：“像理邦精密這樣，成立好幾家子公司全盤皆墨的，倒很罕見。”
    關(guān)鍵數(shù)據(jù)遮遮掩掩 
    子公司的業(yè)績?nèi)绱?ldquo;不堪”，理邦精密自身的情況又怎么樣呢？記者發(fā)現(xiàn)，在涉及到一些關(guān)鍵指標時，招股說明書遮遮掩掩、含糊其辭。 
    理邦精密在招股說明書中稱，國際醫(yī)療器械市場集中度較高，按照不同的市場定位，可將國際醫(yī)療器械市場分為三個梯隊，公司和日立、東芝等處于第二梯隊。然而，國內(nèi)中高端醫(yī)療器械市場仍然“主要”由國際第一梯隊廠商占領(lǐng)，國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療器械公司，在掌握自有知識產(chǎn)權(quán)的中高端產(chǎn)品上同國際廠商在中高端市場形成競爭，并占有“相當?shù)?rdquo;市場份額，至于相當?shù)氖袌龇蓊~是多少，理邦精密并沒有透露。 
    此外，從理邦儀器招股說明書上看，僅僅披露了公司以2009年12月31日凈資產(chǎn)折股整體變更設(shè)立股份有限公司，以及整體變更時公司的股本結(jié)構(gòu)和股東的基本情況。而公司在2009年12月31日之前的歷史信息，則是一片空白。 
    招股書是IPO最為重要的文件，應(yīng)能使投資者對公司的各個方面獲取充分和客觀的信息，以做出合理的投資判斷。而公司的招股書在某些方面的披露明顯不足。
    招股書涉嫌過度包裝 
    理邦儀器對發(fā)展歷史惜墨如金，但卻濃筆重彩多次重復(fù)強調(diào)公司的若干“亮點“。
     理邦儀器招股書中數(shù)次重復(fù)出現(xiàn)“近三年，本公司研發(fā)費用投入分別為2,203.85萬元、2,850.51萬元、3,822.53萬元，占當期營業(yè)收入的12.53%、12.45%、11.92%。” 公司的研發(fā)費用占比的確遠高于一般3%-5%的水平，但分析研發(fā)費用的明細數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，其中占比最大的是研發(fā)人員的工資，3年平均占比達54%。但是與同行業(yè)相比，理邦儀器科研人員的收入企業(yè)明顯低于同行業(yè)水平。 
    訂單交付期涉嫌虛假披露。“公司于2008年全面采用柔性生產(chǎn)線后，普通訂單的交付期由15天縮短至3-5天，實現(xiàn)了生產(chǎn)和訂單響應(yīng)效率的快速提升。”然而財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，08-10年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為80天、85天和99天，不僅遠超公司聲稱的訂單交付期，且有不斷延長的趨勢。公司不得不在后文中補充解釋是由于原材料占比較大的緣故，08-10年產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)分別是26天、23天和20天，與公司產(chǎn)品生產(chǎn)周期基本保持一致。而這與前文刻意突出的“訂單交付期僅3-5天”仍有較大差距。 
     利用經(jīng)銷商調(diào)節(jié)銷售數(shù)據(jù) 
     招股書一方面披露不足，另一方面又刻意包裝，不利于投資者獲取全面客觀的信息并進行正確的投資決策。招股書尚且如此，公司在未來上市后，能否進行充分、客觀的信息披露令人擔(dān)憂。 
    公司的內(nèi)銷收入占總收入三成，內(nèi)銷收入中90%以上采用經(jīng)銷商模式。一般經(jīng)銷商的作用在于建設(shè)渠道、聯(lián)系客戶、獲取訂單和實現(xiàn)終端銷售。但公司的經(jīng)銷商的核心作用實際上是進行收款結(jié)算，而推廣、營銷、訂單、安裝、售后等其他重要方面實質(zhì)上都是公司自己完成。
    據(jù)了解，理邦儀器08-10年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為15天、9天和10天，而同行業(yè)的萬東醫(yī)療和九安醫(yī)療則是80天-180天不等。理邦儀器一方面持有數(shù)量龐大的經(jīng)銷商，另一方面卻在銷售的各主要環(huán)節(jié)都親力親為，這些定位獨特的經(jīng)銷商是否成了公司美化報表的工具？ 
    廠房依賴租賃蘊含明顯經(jīng)營風(fēng)險 
    公司完全沒有自有廠房及土地使用權(quán)，全部的生產(chǎn)經(jīng)營場所均通過租賃取得。 
    租賃方式雖然降低了公司運營成本，可以提升公司利潤率水平，但也蘊含著不容忽視的經(jīng)營風(fēng)險。一旦公司不能使租約順利延期，則生產(chǎn)經(jīng)營將受到明顯影響。重新尋找廠房和重新裝修、設(shè)備遷移和安裝，都意味著重大新增開支。 
    公司的“生產(chǎn)平臺擴建項目“中，就包含有400萬的場地基本裝修費用。如果不能簽訂長期租約，則公司利益難以保證。作為生產(chǎn)性企業(yè)，卻刻意追求輕資產(chǎn)運營，即使在資金充裕的情況下，也不進行任何經(jīng)營場所的資本投入，公司的經(jīng)營政策存在隱憂。另外，公司主要生產(chǎn)經(jīng)營場所毗鄰深圳前海，未來存在租金上調(diào)風(fēng)險，將對公司利潤率形成不利影響 。

基本情況