時(shí)隔8個(gè)月，山東豪邁機(jī)械科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：山東豪邁機(jī)械)第一次首發(fā)申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)暫緩表決后，近日再次向證監(jiān)會(huì)遞交首發(fā)申請(qǐng)。不過(guò)，對(duì)于上次因暫緩表決的問(wèn)題，業(yè)內(nèi)人士對(duì)比山東豪邁新舊兩份招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，除最新的財(cái)務(wù)數(shù)字外，二者并沒(méi)有太大變化，甚至連頁(yè)數(shù)都是330頁(yè)。而值得關(guān)注的是，此次“二進(jìn)宮”，山東豪邁機(jī)械的三個(gè)問(wèn)題遭到了市場(chǎng)的質(zhì)疑。
質(zhì)疑一：毛利率高出同業(yè)近10%
在此次招股說(shuō)明書(shū)中，山東豪邁機(jī)械披露了近三年的業(yè)績(jī)情況。值得注意的是，2008年度-2010年度，公司綜合毛利率分別為48.06%、47.89%及48.32%，體現(xiàn)出了較高的產(chǎn)品附加值和毛利率空間。而日前，巨輪股份發(fā)布2010年報(bào)告，去年銷(xiāo)售毛利率僅有36.53%。不僅如此，2009年巨輪股份的銷(xiāo)售毛利率也為37.25%，2008年的銷(xiāo)售毛利率為36.80%。從這一數(shù)據(jù)看來(lái)，巨輪股份的毛利率一直保持在36-37%之間，而山東豪邁機(jī)械的毛利率高出同業(yè)近10個(gè)百分點(diǎn)。
記者注意到，根據(jù)巨輪股份的官方網(wǎng)站，公司稱(chēng)自己是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)領(lǐng)先和唯一一家獲準(zhǔn)上市的汽車(chē)子午線輪胎制造裝備開(kāi)發(fā)制造企業(yè)。如果巨輪股份是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)領(lǐng)先和唯一一家獲準(zhǔn)上市的汽車(chē)子午線輪胎制造裝備開(kāi)發(fā)制造企業(yè)，那么山東豪邁機(jī)械披的毛利率為何高出行業(yè)龍頭近10%？
中投證券一位研究機(jī)械行業(yè)的分析師這樣對(duì)記者表示，“實(shí)際上，對(duì)于同一行業(yè)的巨輪股份而言，我們覺(jué)得37%左右的毛利率已經(jīng)很高了，但山東豪邁機(jī)械竟然高出10%的毛利率。”
該機(jī)械行業(yè)分析師認(rèn)為，輪胎模具行業(yè)的主要成本為鋼。從行業(yè)來(lái)看，巨輪股份與山東豪邁機(jī)械具有一定的行業(yè)地位，如果從原材料的角度來(lái)看，兩家公司對(duì)鋼的采購(gòu)成本應(yīng)該不會(huì)導(dǎo)致毛利率產(chǎn)生10%的差異。此外，山東豪邁機(jī)械在招股說(shuō)明書(shū)中提及的綜合毛利率與巨輪股份披露的銷(xiāo)售毛利率是具有可比性的。
“綜合毛利率是指上市公司除了主營(yíng)產(chǎn)品以外，還有其余附近產(chǎn)品和其他投資，而銷(xiāo)售毛利率指一個(gè)產(chǎn)品的毛利率。從山東豪邁機(jī)械的招股說(shuō)明書(shū)分析，其基本上是輪胎模具等與主營(yíng)產(chǎn)品相關(guān)的產(chǎn)品，因此山東豪邁機(jī)械的綜合毛利率可以看做是銷(xiāo)售毛利率。”中投證券機(jī)械行業(yè)分析師稱(chēng)。
盡管對(duì)毛利率的高企，山東豪邁機(jī)械在招股說(shuō)明書(shū)中作出了“合理”的解釋?zhuān)茨塬@得市場(chǎng)的認(rèn)可。
質(zhì)疑二：研發(fā)不到主營(yíng)收入的2%
記者在招股說(shuō)明書(shū)中發(fā)現(xiàn)，山東豪邁機(jī)械2008年-2010年加計(jì)扣除的研發(fā)費(fèi)用分別為531.62萬(wàn)元、692.15萬(wàn)元及978.57萬(wàn)元，同期抵免所得稅費(fèi)用分別為79.74萬(wàn)元、103.82萬(wàn)元及146.79萬(wàn)元。而同期，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為41936.51萬(wàn)元、45266.13萬(wàn)元及60030.99萬(wàn)元。這意味著在這三年中，山東豪邁機(jī)械的研發(fā)費(fèi)用在營(yíng)業(yè)收入中的占比僅為1.26%、1.52%和1.6%。
顯然，從上述數(shù)字可以看出，山東豪邁機(jī)械在報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)投入并不高，甚至可以說(shuō)公司沒(méi)有怎么開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品，因此在輪胎模具有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)背景下，山東豪邁機(jī)械高出同業(yè)近10%的毛利率從何而來(lái)？其對(duì)下游公司的議價(jià)能力又有何優(yōu)勢(shì)？
對(duì)于輪胎模具技術(shù)性的高低，上述中投證券機(jī)械行業(yè)分析師表示，這一行業(yè)不能說(shuō)它的技術(shù)性很低，也不能說(shuō)其技術(shù)性很高。“因?yàn)殇摰蔫T鍛還需要一定的設(shè)備進(jìn)行切割，不是任何人都可以做。但它的技術(shù)性相比機(jī)械行業(yè)中的發(fā)動(dòng)機(jī)來(lái)說(shuō)較低。”
同時(shí)，中投證券機(jī)械行業(yè)的分析師也告訴記者：“相比輪胎模具行業(yè)，下游的輪胎制造行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。不過(guò)，目前很多輪胎制造業(yè)不會(huì)選擇單一的輪胎模具企業(yè)，畢竟下游行業(yè)也要考慮成本等因素，所以輪胎模具行業(yè)不會(huì)產(chǎn)生百分之百的行業(yè)龍頭。”如果按照這位分析師的判斷，那么巨輪股份和山東豪邁機(jī)械應(yīng)該沒(méi)有明顯的行業(yè)地位差別，因此山東豪邁機(jī)械在研發(fā)投入不到主營(yíng)收入2%的情況下，何來(lái)高出同業(yè)10%的毛利率？
質(zhì)疑三：股權(quán)增資“巧取豪奪”
在第一次IPO被否時(shí)，山東豪邁機(jī)械股權(quán)增資的過(guò)程也成為市場(chǎng)質(zhì)疑的焦點(diǎn)。2006年年底，在山東豪邁機(jī)械的第七次增資擴(kuò)股中，大股東張恭運(yùn)以2005萬(wàn)元貨幣資金、機(jī)器設(shè)備和土地使用權(quán)增資，柳勝軍、馮民堂等7位原自然人股東以1363.5萬(wàn)元機(jī)器設(shè)備增資，王欽峰以12萬(wàn)元貨幣資金和機(jī)器設(shè)備增資，其余35位原自然人股東以139.5萬(wàn)元貨幣資金增資。
但在此次增資中，張恭運(yùn)、柳勝軍等9位自然人股東用于增資的機(jī)器設(shè)備和土地使用權(quán)，來(lái)源于公司參股子公司原高密豪邁機(jī)械科技有限公司償還其借款時(shí)的處置資產(chǎn)。
高密豪邁機(jī)械科技成立后，為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，于2004年11月分別與部分股東、高管人員簽署《借款協(xié)議》，先后通過(guò)借款1080.80萬(wàn)元方式購(gòu)買(mǎi)部分機(jī)器設(shè)備及零配件進(jìn)行加工、組裝模具加工機(jī)械。其中，高密豪邁向張恭運(yùn)借款447萬(wàn)元，向馮民堂借款234萬(wàn)元，向柳勝軍借款218萬(wàn)元，向徐文和借款67萬(wàn)元，向徐華兵借款83萬(wàn)元，向張光磊借款26萬(wàn)元，向?qū)m耀宇借款2.8萬(wàn)元，向單既強(qiáng)借款2.5萬(wàn)元，向王欽峰借款0.5萬(wàn)元。
而高密豪邁機(jī)械所生產(chǎn)產(chǎn)品大部分向山東豪邁機(jī)械銷(xiāo)售，僅有少量對(duì)外銷(xiāo)售。隨著2005-2006年輪胎模具業(yè)務(wù)逐漸打開(kāi)銷(xiāo)售局面，為確保公司在輪胎模具行業(yè)內(nèi)的技術(shù)和市場(chǎng)領(lǐng)先地位，山東豪邁機(jī)械要求高密豪邁減少甚至停止向公司之外的其他輪胎模具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的模具加工設(shè)備的銷(xiāo)售，使其銷(xiāo)售規(guī)模受到限制，盈利能力較弱，無(wú)法償還上述借款。因此，張恭運(yùn)、柳勝軍等9位自然人將高密豪邁機(jī)械的土地、機(jī)械設(shè)備用為資產(chǎn)增資擴(kuò)股。
對(duì)于此次增資，在去年就有市場(chǎng)人士認(rèn)為，高密豪邁機(jī)械虧損的原因緣于山東豪邁機(jī)械的阻撓。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，“高密豪邁的主要股東及高級(jí)管理人員為確保公司(指山東豪邁機(jī)械)在輪胎模具行業(yè)內(nèi)的技術(shù)和市場(chǎng)領(lǐng)先地位，要求高密豪邁減少甚至停止向公司之外的其他輪胎模具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的模具加工設(shè)備的銷(xiāo)售，使其銷(xiāo)售規(guī)模受到限制，盈利能力較弱，無(wú)法償還上述借款。”
而山東豪邁機(jī)械在招股說(shuō)明書(shū)中始終強(qiáng)調(diào)高密豪邁只是山東豪邁的參股子公司，但事實(shí)上，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)的表述，山東豪邁機(jī)械對(duì)高密豪邁的經(jīng)營(yíng)決策能夠產(chǎn)生決定性的影響，那就不僅僅只是“參股”那么簡(jiǎn)單了。因此，市場(chǎng)人士認(rèn)為，山東豪邁機(jī)械在2006年的這次增資，確有“巧取豪奪”之嫌，而且在招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)此并未進(jìn)行詳細(xì)披露。
