1月26日，招商證券[18.89 -0.74% 股吧]保薦項目——易訊科技創(chuàng)業(yè)板IPO申請被證監(jiān)會發(fā)審委否決。在招商證券創(chuàng)業(yè)板IPO保薦的9個項目中，這已是第5個被否的項目，否決率達55%。

　　內(nèi)核把關不嚴、保薦能力下降還是項目選擇之錯，招商證券遭遇諸多猜疑。財務專家夏草甚至直接發(fā)表名為《招商證券創(chuàng)業(yè)板慘遭滑鐵盧：內(nèi)核瀆職》的博客文章。

　　面對質(zhì)疑，在承認創(chuàng)業(yè)板保薦有些操之過急的同時，招商證券投行部董事總經(jīng)理謝繼軍表示：“我們選擇企業(yè)的標準以及內(nèi)核體系是經(jīng)過主板和中小板的成功檢驗，我們堅信在這兩個方面是沒問題的。”

　　據(jù)悉，招商證券將會調(diào)整思路，上報業(yè)績更為穩(wěn)健、業(yè)務鏈更為清晰的企業(yè)。

　　但，招商證券創(chuàng)業(yè)板保薦的滑鐵盧，卻暗藏著創(chuàng)業(yè)板審核理念之爭——是穩(wěn)健如中小板還是創(chuàng)新如納斯達克。也許，招商是輸在起跑線上——在符合基礎標準下偏重于選擇獨特性的上市資源。

　　受挫與質(zhì)疑

　　招商證券保薦的9家創(chuàng)業(yè)板IPO項目中，順利過會的有梅泰諾[19.65 0.41% 股吧](300038)、天源迪科[29.49 1.83% 股吧](300047)、賽為智能[23.30 -3.84% 股吧](300044)、三五互聯(lián)[24.75 0.00% 股吧]。未過會企業(yè)除了易訊科技之外，還有同濟同捷、航天生物、卓寶科技和佳創(chuàng)視訊。

　　自創(chuàng)業(yè)板開啟至1月26日，招商證券過會率為45%。與招商同屬創(chuàng)業(yè)板保薦“三駕馬車”的平安證券[0.00 0.00%]、國信證券，同期創(chuàng)業(yè)板過會率則分別為87.5%、66.67%。

　　同期有79家上會的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，16家被否決，否決率則為20.25%。招商證券的否決率卻高達55%，因此被業(yè)內(nèi)所詬病。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，易訊科技2009年凈利潤為5350萬元，同比增長逾38%。但據(jù)本報了解，易訊科技實際控制人之一徐立華是*ST波導[5.22 0.97% 股吧](600130)的現(xiàn)任董事長，其股權關系、管理團隊、業(yè)務亦與波導集團、*ST波導有諸多關聯(lián)。如今波導股份卻是連年虧損，因此借助波導集團起家的易訊科技被認為發(fā)展空間有限。

　　面對被否的結果，這些企業(yè)在接受記者采訪時的回答卻有些如出一轍，表示“先把主營業(yè)務做好，等待下一次的上市機會”，對招商證券的保薦能力也未有質(zhì)疑。其實，在2009年12月26日，財務專家夏草發(fā)表上述博文稱，招商證券竟然將集“假大空”于一身的航天生物推上市，同濟同捷及佳創(chuàng)視訊涉嫌收益性支出資本化，卓寶科技上會之前被人舉報造假，這說明招商證券創(chuàng)業(yè)板IPO內(nèi)控存在問題。

　　早年他也曾贊揚招商證券主板內(nèi)核，保薦工作做得精細，中小板過會率也很高。數(shù)據(jù)顯示，自去年IPO重啟至今，招商證券中小板企業(yè)過會率為100%。

　　報批操之過急？

　　針對夏草的質(zhì)疑與本報的疑問，謝繼軍出面釋疑。他表示：“創(chuàng)業(yè)板開啟至今僅有4個月，短期內(nèi)的過會情況出現(xiàn)波動是正常的。”

　　事實上，除了卓寶科技遭遇原關聯(lián)公司舉報的偶然性外，幾家被否決企業(yè)所存在的問題，招商證券[18.89 -0.74% 股吧]均已經(jīng)預料并做了充分披露。

　　東方紅航天生物因剛脫胎于國企航天集團，被認為獨立性還不夠。東方紅航天生物的輔導期僅有半年時間。但在創(chuàng)業(yè)板的項目上，投行介入的輔導期一般為一年至一年半左右，有些則是更長，低于一年的還是非常少。

　　另據(jù)介紹，佳創(chuàng)視訊數(shù)字機頂盒處于大規(guī)模推廣應用的早期階段，模式是否可以形成產(chǎn)業(yè)鏈被認為尚需新的市場開拓檢驗。近日被否的易訊科技，因公司實際控制人是原來從波導集團走出來創(chuàng)業(yè)的人，公司曾經(jīng)對波導手機有植入圖標的業(yè)務，被疑波導的衰落會對其造成影響。

　　在謝繼軍看來，同濟同捷作為汽車設計的領軍企業(yè)，確實需要投入大量研發(fā)，這種民族產(chǎn)業(yè)的突圍，是應該得到更多支持的。另外，目前研發(fā)費用資本化比例的高低沒有標準。

　　幾家被否企業(yè)從財務、信息披露、股權到商業(yè)模式等問題，也是諸多創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中經(jīng)常面臨的。“不是說我們的項目有硬傷還硬拉著上，只是存在著爭議和不確定性。發(fā)審委否決現(xiàn)有企業(yè)的過會申請，只是有些問題有待進一步考察。”謝繼軍稱。

　　有投行人士認為：“招商證券在創(chuàng)業(yè)板的具體項目負責上把關不夠到位。另一方面一個項目沒上成跟個人沒太大關系。內(nèi)核組對企業(yè)的問題提意見提想法，但項目組聽不太進去。企業(yè)操之過急，而招商不夠堅決，太尊重企業(yè)的想法。”

　　事實上，在創(chuàng)業(yè)板開啟伊始，面對難得的歷史機遇，各家企業(yè)都想取得創(chuàng)業(yè)板第一批上市的機會。

　　謝繼軍坦言：“創(chuàng)業(yè)板集中受理，企業(yè)想把握時機的迫切心情也要理解。我們也在反思，時機上是否有待斟酌，個別企業(yè)是否操之過急？上報節(jié)奏跟企業(yè)發(fā)展階段是否完全匹配？我們總是在矛盾中尋求一個平衡點。”

　　獨特與穩(wěn)健之爭

　　值得一提的是，同濟同捷2008年凈利潤2540萬元，比2007年增加了僅69萬元；卓寶科技2008年凈利潤3242萬元，同比增長僅為16.62%；佳創(chuàng)視訊2008年2548萬元的凈利潤，同比增長僅11.9%；東方紅航天生物雖然2008年3145萬元凈利潤同比增長106%，但2009年上半年的凈利潤僅為1216萬元。

　　雖然這些企業(yè)所處的行業(yè)領域有著一定的獨特性，財務指標也符合創(chuàng)業(yè)板的基本條件，但在業(yè)績的高成長性與穩(wěn)健性上卻存在疑問。

　　這被認為是招商證券[18.89 -0.74% 股吧]創(chuàng)業(yè)板項目頻頻被否的另一個重要原因所在。

　　“在中小板與創(chuàng)業(yè)板審核理念與尺度有所不同的背景之下，這有些無法避免，但大家都是在摸索中前進。”謝繼軍表示。

　　據(jù)悉，平安與國信在無法確定創(chuàng)業(yè)板上市標準之下，均以穩(wěn)健為前提，最早報批的也傾向于中小板標準，獨特性稍微差一點，因此上得相對快些。

　　國信投行人士表示，公司甚至有報批項目臨時撤下重做的情況，就是寧肯慢一點，也要提高過會率，防止被否決后企業(yè)受罪還增加成本。但他坦言：“招商有自己的選擇策略，在追求獨特性方面做得挺好。比如，中小板招商保薦的全聚德[31.55 -0.50% 股吧](002186)、湘鄂情[23.83 -2.58% 股吧](002306)都上市了。”

　　據(jù)悉，最近上會被否的大多是首批上報的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，跟對創(chuàng)業(yè)板初衷的領悟、選企業(yè)理念、思路有偏差相關。另類的、特色的企業(yè)上市現(xiàn)在并不很認可。在IPO保薦被否企業(yè)較多的投行中，這是一個普遍面臨的尷尬。

　　一直以來，證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板提出了“兩高六新”和“創(chuàng)新性”的要求。但從過會的結果來看，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委選擇更趨于穩(wěn)健，因此創(chuàng)業(yè)板也受到不夠“創(chuàng)新”甚至成為“小小板”的質(zhì)疑。

　　此次招商證券的步伐，正是被認為邁得大膽和迅速，所選取的企業(yè)重在企業(yè)所在行業(yè)的獨特成長性。

　　謝繼軍表示：“我們堅信選擇企業(yè)的標準沒有錯誤，但是也會做些微調(diào)。招商證券后續(xù)項目仍將堅持推出一些高新企業(yè)，但會趨于保守和穩(wěn)健，尋找一些業(yè)績、行業(yè)更容易判斷的企業(yè)，更能讓人看得懂。我們將會很快調(diào)整過來。”