上周六，上海百潤香精完成了網(wǎng)上和網(wǎng)下的申購工作。公開信息顯示，上海百潤香精的這次上市受到了多家券商基金的青睞，包括社�；�金在內(nèi)的機構(gòu)們都參與了網(wǎng)下的申購。本次發(fā)行價格確定為26元/股，對應市盈率51.38倍，2010年，中小板平均市盈率37.7倍，因此上海百潤香精的發(fā)行市盈率已高于中小板平均市盈率，若上市當天再有不小的漲幅，則可能成為中小板中高市盈率的又一員。

　　超募資金大超總資產(chǎn)

　　公開資料顯示，上海百潤香精主要從事食用香精和煙用香精產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務。2008年-2010年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為8724.35萬元、9144.20萬元和1.08億元；歸屬于母公司所有者凈利潤分別為1957.55萬元、3546.37萬元和4292.58萬元。根據(jù)這份數(shù)據(jù)，公司上市前三年只能說保持了較為穩(wěn)定的增長。但是值得關注的是，公司最近三年的現(xiàn)金流凈額也分別只有3086萬元、4421萬元和3936萬元。而公司成功申購后，現(xiàn)金流將大大得到補充，不過，這個補充的額度顯然大的已經(jīng)超過了上海百潤香精的預算。

　　財務資料顯示，按照其發(fā)行前總股本折算，公司最近三年的基本每股收益分別為0.33元、0.59元和0.72元。“結(jié)合股本規(guī)模、行業(yè)分類以及公司成長性，在估值上給予其40倍左右的市盈率折算，其發(fā)行價應該在28元左右。”有分析人士對上海百潤的估值做出了如上評價。而按照這一估值計算，此次上海百潤IPO最終將可以獲得約5.6億元的巨額融資，這將較其目前的凈資產(chǎn)規(guī)模足足大出4倍。

　　招股資料披露，上海百潤此次IPO募投項目主要分兩個方向，其中研發(fā)中心的建設是此次IPO計劃的重頭戲，計劃投資約1.2億元；而公司募投的另一個方向則是擴建廠房、擴大產(chǎn)能方向，計劃投資約6934萬元。兩項相加總投資也不過1.8億元，也就是說恐將有3.8億元左右的超募資金無處可去。

　　目前，公司的申購工作已經(jīng)完成，那么這多出的3.8億元資金已經(jīng)成了板上釘釘?shù)氖虑�，公司對這筆巨資有何安排？記者聯(lián)系到上海百潤董秘辦工作人員，據(jù)這位不愿意透露姓名的工作人員告訴記者：“公司要求我們在上市前不接受任何采訪，所以很遺憾我不能回答你的問題。”

　　有市場分析人士認為，上海百潤經(jīng)營規(guī)模不大，顯然難以短時間內(nèi)消化巨額的IPO募集資金，恐怕更大的可能是巨額的超募資金將長期躺在銀行吃利息。

　　前十大股東均為自然人

　　一般的中小板、創(chuàng)業(yè)板新股在上市前，不是有風投突擊入股的新聞，就是有因為股權(quán)轉(zhuǎn)讓不清惹出麻煩，但這些問題在上海百潤面前統(tǒng)統(tǒng)都是“浮云”，因為公司的前十大股東為“清一色”的自然人。讓我們看看這份名單：劉曉東，持股31040000股；柳海彬，持股14560000股；劉曉俊，持股4940000股……

　　上海百潤是家典型的民營企業(yè)，其股權(quán)演變很簡單，既沒有引進機構(gòu)投資者，也沒有復雜的資產(chǎn)重組，自成立以來經(jīng)歷的6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，都流轉(zhuǎn)于自然人之手。

　　那么，自然人股東多了有什么弊端？

　　中顧法律網(wǎng)律師告訴記者，主要有三個弊端，第一，容易任人唯親。讓公司成為某一個人或者一群人說話的地方。第二，社會資本稀缺，兩權(quán)分離非常困難。第三，企業(yè)缺乏完善的決策機制和長遠的戰(zhàn)略思想。雖然有些家族企業(yè)引進了職業(yè)管理人，但重要決策還得聽命于企業(yè)所有人。企業(yè)家由于在創(chuàng)業(yè)期特殊條件下輕易獲得成功，往往自信心極度膨脹，在許多重大問題上依然憑借經(jīng)驗做出決策，決策的隨意性很強，且決策受情緒和親屬的影響較大。

　　主營業(yè)務缺乏競爭力

　　雖然有超募和自然人過多兩大弊端，但和公司的主營相比，則是“小巫見大巫”。愛建證券食品飲料行業(yè)分析師吳正武告訴記者：“主營是我們這個行業(yè)的生存力和核心競爭力，一家連主營業(yè)務都不突出的企業(yè)，如何能在市場中占得一席之地？”

　　據(jù)招股書披露，一直以來，行業(yè)內(nèi)銷售收入排名居前的主要為國際香精香料公司的在華企業(yè)。如芬美意香料(中國)2009年以7.42億元的銷售收入占據(jù) 2.7%的市場份額。以此推算，上海百潤2009年8622萬元的銷售收入，其市場份額幾乎可以忽略不計，僅0.3%。在外資獨大的環(huán)境下如何突圍，成為上海百潤的現(xiàn)實考驗。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，其食用香精則缺乏穩(wěn)定的大客戶。2006年以來，上海百潤陸續(xù)爭取到娃哈哈、農(nóng)夫山泉、可口可樂等大客戶，但業(yè)務規(guī)模都不大。對這些客戶而言，上海百潤并不是主要的供應商。“這個行業(yè)有個特征，就是口味的穩(wěn)定性，客戶要換供應商的代價也很大。”在這種行業(yè)特征下，上海百潤要搶大客戶，按其目前的狀況很難做到。

　　目前，與上海百潤主營相似的有港股華寶國際[11.04 1.47%]，2010年上海百潤銷售收入1.08億，而華寶國際2010年實現(xiàn)銷售收入23.7億港元，折合成人民幣約20億，相當于20個上海百潤。從招股書看，上海百潤從事自主研發(fā)時間并不長，目前擁有實用新型專利6項、發(fā)明專利2項、9個自主研發(fā)的國內(nèi)領先配方生產(chǎn)技術(shù)，均處于投產(chǎn)階段。唯一有競爭力可言的是其煙用香精業(yè)務，但存在客戶單一的風險。招股書披露，其2008年-2010年向甘肅煙草的銷售額占當期總銷售收入的比例分別為 37.59%、42.56.%、42.56%。