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會員總收入可按下列指標相乘計算：
（1） 期間店鋪開業(yè)
�。�2） 每個商店的付費會員
�。�3） 會員人均付費
關(guān)于未來的增長，讓我們分別看看這些。
在開店方面，自2012年以來的年復合增長率為3.75%，不過近年來這一數(shù)字有所下降，因為新開門店的數(shù)量在原始絕對數(shù)量上保持了相對穩(wěn)定，而總門店基數(shù)在繼續(xù)增長。在前進的基礎(chǔ)上，有巨大的機會增加商店的數(shù)量。好市多在美國國內(nèi)只有534家門店，但與沃爾瑪（5300多家，包括山姆會員店（Sams Club））、塔吉特百貨（Target）（1845家）和家得寶（Home Depot）（1881家）等其他大型賣場相比，這個數(shù)字就相形見絀了。
在國際業(yè)務(wù)方面，加拿大（100家）和墨西哥（39家）的中產(chǎn)階級人口相當飽和。世界其他地區(qū)的門店加起來還不到100家，但事實證明，這種商業(yè)模式在文化極其多樣化的多個國家都行之有效。這一事實對零售業(yè)至關(guān)重要，因為許多成功的國內(nèi)零售商未能成功將北美的商業(yè)模式出口到歐洲或亞洲。好市多能夠在日本、韓國、臺灣、澳大利亞和英國等不同的地方進行擴張，據(jù)推測是盈利的，這表明，這種商業(yè)模式將有很大的機會在每一個擁有足夠多的中產(chǎn)/上層人口的發(fā)達市場實現(xiàn)盈利。
Costco目前在西班牙有兩家門店，法國有一家，今年晚些時候?qū)⒃谥袊_設(shè)第一家門店。其他具有重大機遇的市場包括：德國、意大利、瑞士、奧地利、愛爾蘭、比利時、荷蘭、挪威、瑞典、芬蘭、葡萄牙、巴西、阿根廷、菲律賓、新加坡、馬來西亞、越南、泰國和印度。
按照目前開新店的速度，Costco需要幾十年的時間才能使所有這些市場飽和，到那時，可能會有更多的國家加入到目前不值得的名單中。我的工作假設(shè)是，好市多最終可能在國內(nèi)擁有1000多家門店，在國際上擁有2000多家門店。假設(shè)每家商店擁有7.5萬名付費會員（見下文），這將意味著7500萬戶美國家庭和1.5億戶美國以外付費會員家庭的市場滲透率將分別達到約60%和60%。然而，考慮到商店擴張的速度和達到這些數(shù)字所需的時間，一旦將中產(chǎn)階級人口增長（尤其是中國和亞洲其它地區(qū)）考慮在內(nèi)，上述估計可能會被證明是保守的。
按每家店鋪的平均付費會員人數(shù)計算，過去5年的增長率約為1.9%。最近的研究結(jié)果表明，這一數(shù)字能夠而且將繼續(xù)攀升，但它能走多高是有限度的。在一個特定的地點有太多的會員，購物成為一種不愉快的經(jīng)歷，會員續(xù)簽率可能成為一個問題。為了解決這一問題，管理部門在現(xiàn)有市場開設(shè)了更多的商店，使購物更加方便，既減少了現(xiàn)有商店的人流量，又縮短了顧客在這些市場的平均旅行距離。在有證據(jù)表明，這個數(shù)字可能會更高之前，我不太愿意預(yù)測每家店會有超過7.5萬名顧客。
每個成員的平均價格包含多個組件。第一個因素是每種會員類型的當?shù)刎泿艃r格。從歷史上看，好市多每隔4-5年就會以5到10個單位的當?shù)刎泿胚f增定價。其結(jié)果是，在中長期內(nèi)，價格的波動幅度與通貨膨脹率大致相當。影響平均會員價格的第二個因素是黃金會員與高級會員的比例。
雖然管理層在多年前就曾公開過這一指標，但現(xiàn)在已經(jīng)沒有關(guān)于這一指標的確鑿數(shù)據(jù)了。同樣重要的是要注意，公司不提供執(zhí)行會員資格在每一個國家，但這是一個雙重小幅劍——國際加速增長，平均價格自然會下來由于不利的黃金/執(zhí)行混合，但管理可以在理論上介紹了高管層更飽和的市場驅(qū)動更豐富的會員資格在未來。
最后，運動外匯匯率影響材料在合并的結(jié)果，但這并沒有被量化管理與特定參考會員總收入（披露對總收入，但這可能不是表明會員收入每成員由于商品銷售的地區(qū)差異，獎勵率，和成員國家之間的價格差異）�？偠灾谶^去的5年里，每個會員的平均價格以每年1%的CAGR增長。展望未來，我認為1%是一個合理的目標。當?shù)刎泿诺膬r格應(yīng)該以每年1.5%-2.0%的速度增長，但與國際貨幣組合（更低的價格）相關(guān)的負面抵消將會產(chǎn)生，長期來看，美元可能會走強。
結(jié)論
考慮到所有這些因素，很明顯，Costco是一個風險非常低的長期投資，具有巨大的上升潛力。只要會員能繼續(xù)發(fā)現(xiàn)會員的價值，企業(yè)就不會受到競爭和經(jīng)濟沖擊的影響。Costco是零售業(yè)中成本最低的公司之一。再加上他們對增量商品銷售零利潤的定價策略，其結(jié)果是在未來很長一段時間內(nèi)實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。盡管如此，投資者或許應(yīng)該預(yù)計增長率會從過去兩年的8-12%有所放緩。
過去兩年，美國9%的會員價格上漲對8-12%的增長率產(chǎn)生了影響。未來2-3年，有效平均會員價格的變化可能微乎其微，甚至可能是負面的。從長期來看，我們有理由期待3%的店面增長，2%的會員/店面增長，1%的會員價格增長，或者每年6%的復合經(jīng)營收入增長。
最后，投資者仍應(yīng)注意月度和季度銷售報告，當股價對同一家商店的銷售報告出現(xiàn)出乎意料的高或低反應(yīng)過度時，應(yīng)將其作為淡出市場的機會。雖然一些投資者可能會發(fā)現(xiàn)股票的估值上的P / E或EV / EBITDA基礎(chǔ)，股票應(yīng)該繼續(xù)估值溢價只要有巨大的增長潛力，還有股票rerates更高的可能性，如果管理加速開店的速度。不管怎樣，考慮到中國和歐洲大陸市場的開店速度相對較慢，Costco很容易就能實現(xiàn)數(shù)十年的門店擴張，并最終將在國內(nèi)的門店規(guī)模擴大一倍。
來源：The Benjamin Fund，美股研究社 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 好市多 |
