與不斷攀升的存貨余額相比，存貨的周轉(zhuǎn)率卻處于逐步下滑趨勢。
從2014年起，森馬服飾的存貨周轉(zhuǎn)率不斷下降，周轉(zhuǎn)速度越來越慢。
(注：因存貨周轉(zhuǎn)率的計(jì)算與會(huì)計(jì)期間相關(guān)，故年度存貨周轉(zhuǎn)率與季度存貨周轉(zhuǎn)率在口徑上不可比，此處僅列示各年的周轉(zhuǎn)率情況。)
一邊是不斷增加的庫存規(guī)模，另一邊卻是逐步下降的周轉(zhuǎn)速度。
對(duì)于一個(gè)季節(jié)性極強(qiáng)、更新?lián)Q代快的行業(yè)而言，這無異于埋藏了一顆定時(shí)炸彈。
三、從“固定資產(chǎn)”轉(zhuǎn)型為“投資性房地產(chǎn)”，是用不上，還是另有安排？
回顧森馬服飾的資產(chǎn)負(fù)債表，出現(xiàn)了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象——固定資產(chǎn)不斷減少、投資性房地產(chǎn)不斷增加。
近五年及一期來看，森馬服飾的固定資產(chǎn)不斷的減少，與之對(duì)應(yīng)的投資性房地產(chǎn)卻不斷增加。至2017年末，投資性房地產(chǎn)余額已經(jīng)超過了固定資產(chǎn)余額，2018年前三季度，差距再次拉大。
筆者查閱了每年的年報(bào)公告，2014-2017年的四年間，每年都有商鋪從固定資產(chǎn)被轉(zhuǎn)入到投資性房地產(chǎn)。
商鋪?zhàn)鳛榉课萁ㄖ�，放在固定資產(chǎn)、或是投資性房地產(chǎn)，并不會(huì)對(duì)其折舊有什么影響。不同點(diǎn)在于，其目的和用途。
固定資產(chǎn)，是用來公司經(jīng)營所用；而投資性房地產(chǎn)，則是用于出租或持有未來升值后出售的。
大量的商鋪不再為自己經(jīng)營所用，而是作為投資性房地產(chǎn)，對(duì)外出租或持有。是電商發(fā)展對(duì)實(shí)體店鋪的沖擊，導(dǎo)致很多商鋪用不上，還是公司另有發(fā)展方向的考慮？？
目前，公司并未對(duì)此有所公告和解釋。
這里，究竟埋下的是定時(shí)炸彈，還是新生的種子。需要時(shí)間來驗(yàn)證。
四、現(xiàn)金流急劇萎縮，資金有壓力
2018年森馬服飾的三季報(bào)公告中，公司的收入和利潤均取得了不錯(cuò)的上漲。然而，對(duì)應(yīng)的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流卻沒那么幸運(yùn)。
2018年1-9月累計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流0.29億元，上年同期為6.29億元，同比下降6億元，降幅超過95%。
事實(shí)上，自第二季度開始，森馬服飾的經(jīng)營凈現(xiàn)金流就開始緊張。
究其原因，主要包括以下三點(diǎn)：
�、俅尕洿蠓黾�，即大規(guī)模采購，導(dǎo)致對(duì)應(yīng)“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”快速增加；
�、谄渌麘�(yīng)收款增加，即支付給供應(yīng)商的保證金增加，導(dǎo)致“支付其他與經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金”增加；
③銷售費(fèi)用增加，即業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用增加，導(dǎo)致“支付其他與經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金”增加；
雪上加霜，預(yù)計(jì)第四季度的現(xiàn)金流也很難大的改觀。
三季末高達(dá)29.33億的應(yīng)付賬款，需要逐步支付；而高達(dá)3.90億的應(yīng)交稅費(fèi)也需要及時(shí)繳納。加之年末，各類業(yè)務(wù)結(jié)算、費(fèi)用支付等等，給公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流的壓力依舊很大。
在服裝行業(yè)無序競爭、電商劇烈沖擊的背景下，森馬服飾能夠保持穩(wěn)中有升的業(yè)績實(shí)屬難得。然而，漂亮業(yè)績的背后，暗藏的諸多“定時(shí)炸彈”——存貨高企、商鋪轉(zhuǎn)投資性房地產(chǎn)、現(xiàn)金流急劇萎縮，讓投資者憂心忡忡。。。
在其他上市公司實(shí)控人紛紛增持、保底號(hào)召員工增持的當(dāng)前市場環(huán)境下，森馬服飾的實(shí)控人卻在股價(jià)相對(duì)低位仍選擇“血洗式”減持，投資者完全有理由懷疑：上面的“定時(shí)炸彈”會(huì)炸嗎?公司業(yè)績會(huì)變臉嗎?或者公司現(xiàn)金流會(huì)出現(xiàn)危機(jī)?
來源: 梧桐樹下V
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