10月30日，森馬服飾發(fā)布大股東減持公告——森馬服飾董事長(zhǎng)邱光和的女兒邱艷芳(持股11.26%)計(jì)劃以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式減持5%股份，公司副董事長(zhǎng)、女婿周平凡(持股11.26%)計(jì)劃以大宗交易或集中競(jìng)價(jià)的方式減持2%股份。兩人計(jì)劃減持股份合計(jì)18898.93萬(wàn)股。減持的理由是個(gè)人資金需求，且考慮到公司實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)人持股比例較高，公司股票市場(chǎng)流動(dòng)性較差，為提升公司股票的市場(chǎng)流動(dòng)性，完善公司股東結(jié)構(gòu)。
在公司股價(jià)相對(duì)低位的現(xiàn)在，實(shí)控人大幅減持股份，背后有什么秘密?
森馬服飾是一家家族企業(yè)，實(shí)際控制人為一致行動(dòng)人邱光和、邱堅(jiān)強(qiáng)、周平凡、邱艷芳以及戴智約等5人。這5人系一家子，除上面已述的關(guān)系外，邱光和、邱堅(jiān)強(qiáng)系父子關(guān)系、邱堅(jiān)強(qiáng)與戴智約系夫妻關(guān)系。根據(jù)公司2018年三季報(bào)，森馬服飾一致行動(dòng)人以外還有關(guān)聯(lián)方持股，其中邱光和兄弟邱光平持股2.35%、邱光和配偶鄭秋蘭持股4.44%、邱光和及其兒女、媳婦、女婿持股100%森馬集團(tuán)持股12.45%，合計(jì)持股比例超過(guò)80%。
10月29日，森馬服飾報(bào)收8.69元/股，較前一交易日跌9.29%。在公司股價(jià)已經(jīng)處于低位時(shí)，實(shí)際控制人竟然選擇“流血式”減持，引來(lái)投資者信任大減。10月30日再次大跌8.52%，報(bào)收7.95元/股。即使按7.95元的價(jià)格減持，兩夫妻將套現(xiàn)15億元。
個(gè)人資金需求，15億元這個(gè)數(shù)字也太大了一點(diǎn)。家族持股比例超過(guò)80%，確實(shí)高，但公司2011年上市，實(shí)控人限售期36個(gè)月，早在2014年3月就可以賣(mài)股了，為什么要在上市7年半后又是股價(jià)相對(duì)低位才想到大比例減持股份，提升市場(chǎng)流動(dòng)性、完善公司股東結(jié)構(gòu)?看起來(lái)兩個(gè)理由都比較勉強(qiáng)。
一、盈利穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)、業(yè)績(jī)漂亮
浙江森馬服飾股份有限公司，于2011年3月11日登陸深交所中小板。森馬服飾以虛擬經(jīng)營(yíng)為特色，擁有以森馬為代表的成人休閑服飾和以巴拉巴拉為代表的兒童服飾兩大品牌。
(1)五年業(yè)績(jī)回顧
回顧近五個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，森馬服飾盈利能力穩(wěn)定，業(yè)績(jī)保持持續(xù)增長(zhǎng)。
從2013-2017年間，森馬服飾收入保持持續(xù)增加，歸母扣非凈利潤(rùn)除開(kāi)2017年外，其余年份也處于穩(wěn)定增長(zhǎng)。
2017年，受毛利率下降和費(fèi)用提高的雙重影響，森馬服飾的凈利潤(rùn)有所下滑。
2018年前三季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.64億元，同比增加21.41%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)12.07億元，同比增加25.81%。再次保持了上升趨勢(shì)。
(2)毛利率持續(xù)穩(wěn)定
業(yè)績(jī)上漲的關(guān)鍵因素，是毛利率的相對(duì)穩(wěn)定。
從2013到2018年三季度，公司整體毛利率持續(xù)保持在35%以上。除開(kāi)2017年略有下降外，其余期間持續(xù)小幅上升。
產(chǎn)品盈利能力的穩(wěn)定且上漲，確保了公司整體的盈利水平。
(3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化
近五年來(lái)，公司旗下兒童服飾迅速崛起，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正發(fā)生改變。
從上圖可知，休閑服飾和兒童服飾在過(guò)去的五年里實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入逐步提高，而兒童服飾迅速崛起，在2017年，兒童服飾的收入已經(jīng)超過(guò)了休閑服飾，成為了最大的收入貢獻(xiàn)。
縱觀5年間，兒童服飾的毛利率小幅提升，且持續(xù)高過(guò)休閑服飾的毛利率。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，兒童服飾占比不斷提高，加之較高的毛利率，更加穩(wěn)固了公司的盈利。
二、“存貨”猛增——或?yàn)?ldquo;定時(shí)炸彈”
在森馬服飾美麗業(yè)績(jī)的背后，埋藏的一枚“定時(shí)炸彈”——存貨。
根據(jù)最新發(fā)布的2018年三季報(bào)，截止2018年9月30日，公司存貨余額高達(dá)41.65億元，刷新了歷史新高。相比2018年年初，增加了17.81億元，增幅高達(dá)74.67%。
對(duì)此，公司解釋為，應(yīng)對(duì)秋冬裝銷(xiāo)售規(guī)模明顯增長(zhǎng)，以及雙十一電商銷(xiāo)售增長(zhǎng)而備貨增加所致。
誠(chéng)然，服裝行業(yè)有很強(qiáng)的季節(jié)性，簡(jiǎn)單的與年初對(duì)比，可比性并不夠。
因此，筆者選擇了近五年的三季報(bào)進(jìn)行對(duì)比。
從2014年三季末的12.8億到2018年三季末的41.65億，5年時(shí)間上漲超過(guò)2倍。
森馬服飾并不進(jìn)行生產(chǎn)，因此其存貨主要為庫(kù)存商品。
再進(jìn)行環(huán)比。2018年半年末，公司存貨26.42億元，短短三個(gè)月之后，即達(dá)到了41.65億，增加了15.23億。
巨大的庫(kù)存埋藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
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