7月9日，國(guó)內(nèi)奢侈品電商行業(yè)有了大變動(dòng)。

　　寺庫(kù)宣布與消費(fèi)品私募投資公司L Catterton的亞洲分公司L Catterton Asia和中國(guó)零售商京東達(dá)成戰(zhàn)略合作，通過此次合作，寺庫(kù)將獲得1.75億美元的投資。

　　“我們對(duì)與L Catterton Asia、京東的戰(zhàn)略合作感到非常開心。”寺庫(kù)創(chuàng)始人兼CEO李日學(xué)表示，“通過與消費(fèi)者、奢侈品和電子商務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)合作伙伴建立關(guān)系，寺庫(kù)將獲得巨大的品牌認(rèn)知，并進(jìn)一步提升該公司在國(guó)際奢侈品消費(fèi)領(lǐng)域的聲譽(yù)。”

　　為什么L Catterton、京東會(huì)投資寺庫(kù)？

　　跟LVMH的關(guān)系不大

　　有媒體報(bào)道“京東、LVMH（路威酩軒）1.75億美元投資寺庫(kù)”，這顯然容易混淆概念，L Catterton和LVMH有關(guān)系，但不應(yīng)該扯在一起。

　　L Catterton是全球最大的消費(fèi)品投資公司，由成立于1989年的美國(guó)私募公司 Catterton與成立于2001年的L Capital公司在2016年初合并成立的。L Catterton 60%的股份由L Capital和Catterton的現(xiàn)有合伙人聯(lián)合持有，其余 40%則由LVMH及其第一大股東LVMH的董事長(zhǎng)兼CEO Bernard Arnault 掌控的家族控股公司Arnault Groupe持有。

　　L Catterton的背后有LVMH的身影，但并不是LVMH的內(nèi)部投資公司。據(jù)“時(shí)尚資本道”報(bào)道，2017年2月，LVMH宣布在內(nèi)部成立了Luxury Ventures，LVMH Luxury Ventures是集團(tuán)內(nèi)的投資平臺(tái)，側(cè)重布局未來的新銳品牌，保持LVMH在奢侈品領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。L Catterton則是獨(dú)立于LVMH集團(tuán)之外的投資機(jī)構(gòu)，擁有廣泛的行業(yè)資源。

　　這次與寺庫(kù)合作的L Catterton Asia，是 L Capital 2009年發(fā)起的專注于亞洲消費(fèi)品行業(yè)的基金，LVMH 有參與投資，不過其管理合伙人曾對(duì)外明確表示：L Capital Asia是一支獨(dú)立運(yùn)作的基金，不會(huì)與LVMH直接交易。而作為一家投資機(jī)構(gòu)，L Catterton應(yīng)該更看重投資回報(bào)率。

　　可轉(zhuǎn)債的“賭博”

　　能與L Catterton和京東達(dá)成合作，寺庫(kù)看起來風(fēng)光無(wú)限。但對(duì)于這次的合作、投資，寺庫(kù)的新聞稿語(yǔ)焉不詳，令人心生疑竇。實(shí)際上，在寺庫(kù)的官網(wǎng)上，有一份信息更詳細(xì)的英文版的新聞稿，里面提到了兩個(gè)需要注意的細(xì)節(jié)：

　　1. 1.75億美元是為期三年的可轉(zhuǎn)債。L Catterton及JD將認(rèn)購(gòu)金額為175,000,000美元的可換股票據(jù)，可轉(zhuǎn)換為若干數(shù)目的A類普通股。

　　2. 票據(jù)的未償還本金將以每年8％的綜合匯率計(jì)算利息，或者在三年內(nèi)購(gòu)回。票據(jù)可轉(zhuǎn)換為A類普通股，可在認(rèn)購(gòu)一周年后至票據(jù)交易截止的規(guī)定時(shí)間行使。

　　對(duì)于L Catterton和京東來說，可轉(zhuǎn)債投資幾乎是穩(wěn)賺不賠的。如果寺庫(kù)股票價(jià)格上漲，投可以將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為基準(zhǔn)股票，獲得出售股票的收入或獲得股息收入；如果寺庫(kù)股票價(jià)格下跌，可以持有可轉(zhuǎn)債至到期日獲得穩(wěn)定的本金與票面利息收益，或執(zhí)行回售權(quán)回售給發(fā)行公司，領(lǐng)取利息補(bǔ)償金的保底受益。

　　但對(duì)于寺庫(kù)來說，通過可轉(zhuǎn)債融資，則要背負(fù)股價(jià)上漲的壓力。“發(fā)行轉(zhuǎn)債—業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)—股價(jià)上升—轉(zhuǎn)債換股”，這是理想的可轉(zhuǎn)債融資路徑，一般來說，發(fā)行轉(zhuǎn)債的上市公司都希望轉(zhuǎn)債的持有者轉(zhuǎn)股，因?yàn)橐坏┺D(zhuǎn)債到期，發(fā)行方可能要一次性償還大量資金，給現(xiàn)金流帶來壓力。

　　截至7月9日美股收盤，寺庫(kù)的總市值為4.92億，這次寺庫(kù)通過可轉(zhuǎn)載拿到1.75億美元，相當(dāng)于寺庫(kù)市值的36%。

　　而據(jù)寺庫(kù)2017年年報(bào)，2017年寺庫(kù)凈利潤(rùn)為2050萬(wàn)美元，系上市以來首次盈利，但由于存貨占用較多資金，寺庫(kù)的現(xiàn)金流情況并不太好。

　　寺庫(kù)更像是在“賭博”，通過可轉(zhuǎn)債得到充裕的現(xiàn)金和L Catterton、京東兩名優(yōu)秀的合作伙伴，用于提升業(yè)績(jī)，拉高股價(jià)。如果成功，L Catterton、京東會(huì)轉(zhuǎn)股獲取收益，成為寺庫(kù)股東，如果失敗，寺庫(kù)則面臨現(xiàn)金流崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

　　寺庫(kù)與L Catterton、京東合作要承擔(dān)著如此之大的風(fēng)險(xiǎn)，肯定會(huì)有足夠大的利益驅(qū)動(dòng)。

　　首先，寺庫(kù)和L Catterton簽訂了商業(yè)合作協(xié)議，使寺庫(kù)能夠接觸L Catterton的奢侈品資源，并加強(qiáng)與世界領(lǐng)先奢侈品牌的關(guān)系。 L Catterton還會(huì)有一系列提升寺庫(kù)品牌知名度和運(yùn)營(yíng)效率的支持戰(zhàn)略。品牌授權(quán)一直是寺庫(kù)的痛點(diǎn)之一，與品牌、供應(yīng)商的合作能幫助寺庫(kù)節(jié)約成本，降低庫(kù)存。

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