托爾斯泰的《復(fù)活》成為經(jīng)典，因?yàn)橐粋�(gè)俄國貴族的愛恨情仇編織出一個(gè)時(shí)代的命運(yùn)和社會(huì)集體性格。安邦競(jìng)購喜達(dá)屋(Starwood)案例也將成為經(jīng)典，它不僅質(zhì)疑經(jīng)典的兼并協(xié)同效應(yīng)思維，也折射出未來中國企業(yè)國際化道路的性格特征。
3月21日，萬豪（Marriott）回?fù)袅税舶顚?duì)喜達(dá)屋(Starwood)的競(jìng)購，提出令人心動(dòng)的要約，但在喜達(dá)屋股東4月8日對(duì)萬豪報(bào)價(jià)進(jìn)行最終投票之前，安邦仍可以提出新的收購要約。安邦會(huì)加碼再爭(zhēng)嗎？這場(chǎng)爭(zhēng)奪值得看到底，因?yàn)樗@現(xiàn)宏觀大策略背景下的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
四階段
從“橫刀奪愛”到“誓死捍衛(wèi)”，這場(chǎng)兼并案正進(jìn)入第四階段的懸念。
第一階段，2015年11月，世界兩大酒店集團(tuán)萬豪國際(Marriott)和喜達(dá)屋達(dá)成協(xié)議：萬豪以每股2美元現(xiàn)金加0.92股萬豪股票收購喜達(dá)屋，總值122億美元。同時(shí)，喜達(dá)屋股東還將得到價(jià)值每股5.83美元的IntervalLeisureGroup（ILG）公司的股票（ILG買了喜達(dá)屋現(xiàn)有的分時(shí)度假資產(chǎn)）。此時(shí)安邦已經(jīng)有意向介入，但資金準(zhǔn)備尚未到位。
第二階段，2016年3月14日競(jìng)購1.0安邦出手：以安邦為首的財(cái)團(tuán)宣布以每股76美元現(xiàn)金收購喜達(dá)屋，總值128億美元。加上ILG的每股5.83美元，喜達(dá)屋股東可以得到每股81.83美元。
3月18日競(jìng)購2.0安邦加碼：以安邦為首的財(cái)團(tuán)宣布加價(jià)到以每股78美元現(xiàn)金收購喜達(dá)屋，總值132億美元。加上ILG的每股5.83美元，喜達(dá)屋股東可以實(shí)得每股83.83美元。
安邦志在必得，盡管中間債務(wù)杠桿隱含風(fēng)險(xiǎn)的未知數(shù)已經(jīng)讓業(yè)界專業(yè)人士為它心驚膽戰(zhàn)。
第三階段，3月21日，競(jìng)購進(jìn)入3.0版。萬豪回?fù)簦禾岣呤召弮r(jià)，大幅提高現(xiàn)金比例，從每股2美元現(xiàn)金提高到21美元現(xiàn)金，萬豪股票部分從0.92股修正到0.82股（按截至3月18日收盤價(jià)計(jì)算大約等同于每股出價(jià)79.53美元），總值136億美元。加上ILG的每股5.83美元，喜達(dá)屋股東可以獲得每股85.36美元，比安邦競(jìng)購2.0版的83.83美元高出不到2%。合并后，喜達(dá)屋股東將獲得新公司約34%的股權(quán)。喜達(dá)屋并與萬豪協(xié)議將協(xié)議終止費(fèi)由4億美元提高到4.5億美元。為此，萬豪把合并后計(jì)劃實(shí)現(xiàn)的協(xié)同效益目標(biāo)從原來的2億美元提高到2.5億美元，并預(yù)計(jì)提高收購價(jià)后集團(tuán)的負(fù)債對(duì)稅前折舊前收益程度將從3.0倍微增到3.25倍。
這次萬豪也把攻防推到極致。它不僅提高現(xiàn)金比例和毀約金，并將預(yù)計(jì)的未來協(xié)同效益目標(biāo)上調(diào)25%。
第四階段，如果此競(jìng)購要再演變下去，安邦及其財(cái)團(tuán)需要至少加價(jià)到每股現(xiàn)金79.85美元(其中每股0.30美元是增加的喜達(dá)屋需要多付的協(xié)議終止費(fèi))、總值135億美元以上才能有被考慮的機(jī)會(huì)。但若安邦志在必得，競(jìng)購4.0版的提議價(jià)恐怕需要比當(dāng)前萬豪的出價(jià)高出3%～5%（現(xiàn)金價(jià)每股82～84美元，總值138億～142億美元）才有吸引力。
酒店業(yè)后漢時(shí)代
先有東漢建安之亂，然后有魏、蜀、吳三國之爭(zhēng)。AirBnB引發(fā)全球酒店業(yè)的大洗牌。
在“共享經(jīng)濟(jì)”的大旗下，以AirBnB為代表的分享式住宿平臺(tái)正顛覆著酒店業(yè)有千年歷史的“客棧”模式。以AirBnB2015年的數(shù)據(jù)為例，它平均每晚客流量超過42萬人，比希爾頓全球連鎖每晚流量高出22%。單單在紐約市，2015年傳統(tǒng)酒店業(yè)被AirBnB賺走的住宿收入就高達(dá)4.5億美元，高盛預(yù)計(jì)AirBnB年房間供應(yīng)量在全球整個(gè)酒店行業(yè)房間供應(yīng)總量所占的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步從2015年的3.6%上升到5.4%。以上數(shù)據(jù)還只是AirBnB一家，如果再計(jì)入VRBO、FlipKey、HomeAway等多家類似AirBnB的其他分享式住宿平臺(tái)，未來趨勢(shì)日漸明朗。“夜半鐘聲到客船”的留宿客人將離開傳統(tǒng)酒店業(yè)，步入民居。
酒店的客棧模式發(fā)生裂變，一分為三:民居分享、低價(jià)酒店、服務(wù)體驗(yàn)。
喜達(dá)屋也受到共享模式的沖擊，經(jīng)營欠佳，2015年春天掛牌出售。2015年11月，世界兩大酒店集團(tuán)萬豪國際和喜達(dá)屋有了前述第一階段的協(xié)議，預(yù)計(jì)交易完成后，兩者合并成為世界最大酒店集團(tuán)。
這一切看上去都非常美好，因?yàn)槎叩穆?lián)姻體現(xiàn)近似完美的協(xié)同效應(yīng)。但當(dāng)下的市場(chǎng)不是“聯(lián)姻”，而是“搶媳婦”的游戲。
“協(xié)同效應(yīng)”邏輯還管用嗎
追求協(xié)同效應(yīng)，是企業(yè)兼并收購理由的第一條。萬豪在宣布并購時(shí)解釋集團(tuán)可以獲得的系統(tǒng)協(xié)同效應(yīng)和可以節(jié)省的成本。他們預(yù)計(jì)此項(xiàng)兼并能減少2.5億美元的運(yùn)營成本。事實(shí)上，節(jié)省運(yùn)營成本只是故事的一半。
另一半的協(xié)同效應(yīng)來自萬豪和喜達(dá)屋戰(zhàn)略資產(chǎn)的相配性。分析截至2015年11月16日的數(shù)據(jù)，在眾多的連鎖酒店中，萬豪具有高度的輕資產(chǎn)特征。它的EBITDA中87%是酒店管理費(fèi)。自己擁有或租賃的酒店收入來源只有6%。相比而言，喜達(dá)屋的管理費(fèi)來源是68%，自有酒店是21%，產(chǎn)權(quán)度假屋收入是11%。兼并后，萬豪將既有來自經(jīng)營管理的輕資產(chǎn)收入，又有實(shí)體酒店的收入。有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的匹配組合度將大大提高。
往深度看，萬豪新的資產(chǎn)組合還有國際優(yōu)勢(shì)。舊萬豪的主要市場(chǎng)在美國。它過去系統(tǒng)中客房的國際市場(chǎng)額度只有21%，而喜達(dá)屋在國際市場(chǎng)的客房數(shù)量占系統(tǒng)的57%。最有吸引力的是，喜達(dá)屋目前在建的客房中，61%是在國際市場(chǎng)，收購喜達(dá)屋，新萬豪國際還可以將其25%在亞洲的收入納入囊中。簡(jiǎn)言之，此番兼并后，萬豪在國際市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，特別是在中國市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力將大大提升。
萬豪-喜達(dá)屋的計(jì)劃購并案遵循的是傳統(tǒng)西方商業(yè)邏輯：合并、提高品牌效應(yīng)、降低成本、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)率。經(jīng)典的管理邏輯都指向一個(gè)萬豪和喜達(dá)屋的美滿結(jié)合。但這時(shí)，安邦來了!
安邦不愿放棄喜達(dá)屋，早有軌跡可循。2014年10月安邦以19.5億美元收購了紐約華爾道夫酒店后不久，傳出欲將其改建成高級(jí)住宅樓（condominium）的計(jì)劃。2016年3月13日,黑石集團(tuán)(BlackstoneGroup)宣布將其剛在去年9月以60億美元收購的戰(zhàn)略酒店集團(tuán)（StrategicHotels&Resorts）以65億美元賣給安邦，使之成為中國內(nèi)地企業(yè)收購美國房地產(chǎn)資產(chǎn)的最高單筆成交紀(jì)錄。
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