大丸百貨開業(yè)當(dāng)年虧損導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑，預(yù)計(jì)大丸百貨逐年減虧。公司2015年業(yè)績較2014年下滑75％-80％的主要原因?yàn)楣境止?9％的新世界大丸百貨開業(yè)當(dāng)年出現(xiàn)巨額虧損。
新世界大丸百貨于2015年5月正式開業(yè)，總投資60億元,總建筑面積為12萬平方米，我們預(yù)計(jì)大丸百貨2015年虧損約4.90億元。大丸百貨定位中高端精品百貨，位于上海南京路步行街東端終點(diǎn)處，占據(jù)優(yōu)勢地理位置，我們認(rèn)為，隨著培育時間的加長和迪士尼的開園,大丸百貨將呈現(xiàn)逐年減虧的情況。
戰(zhàn)投價、險資舉牌價和自有物業(yè)重估價值提供多重安全邊際。我們認(rèn)為,盡管公司2015年凈利潤出現(xiàn)大幅下滑,但是當(dāng)前股價依然具有較高的安全邊際。首先,公司擁有上海南京路權(quán)益自有物業(yè)25.88萬平方米。按照每平方米自有物業(yè)5萬元預(yù)計(jì),保守估計(jì)公司當(dāng)前自有物業(yè)的重估價值為129.4億元;其次,從相關(guān)利益方的參與價格來看,公司定增引入戰(zhàn)投的增發(fā)價格為11.64元;國華人壽兩次舉牌公司股份,占公司股份的10%,舉牌均價為19.26元,從以上三個角度來看,公司當(dāng)前股價均具有較強(qiáng)的安全邊際。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型醫(yī)療大健康,進(jìn)入高成長行業(yè),發(fā)展空間廣闊。公司擬轉(zhuǎn)型進(jìn)入醫(yī)療大健康領(lǐng)域,開展中醫(yī)藥保健品、藥妝和中醫(yī)診療等業(yè)務(wù)。老齡化是一個不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢,我們看好醫(yī)療大健康領(lǐng)域的長期發(fā)展前景,權(quán)威數(shù)據(jù)預(yù)測,到2020年,大健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬億元。我們認(rèn)為,隨著居民收入水平和生活質(zhì)量的提升,藥食同源和利用中醫(yī)藥國粹開展健康管理的需求將大幅提升。公司旗下蔡同德堂為百年老字號中醫(yī)藥品牌,品牌優(yōu)勢突出,公司以蔡同德堂為突破口進(jìn)行轉(zhuǎn)型,我們其發(fā)展前景。
戰(zhàn)投實(shí)力雄厚,醫(yī)療領(lǐng)域資源豐富,后期與公司開展合作的前景巨大,形成催化劑。公司本次引入的戰(zhàn)投昝圣達(dá)近年來專注于地級市國資委下屬國企的混合所有制改革,在業(yè)務(wù)領(lǐng)域方面,昝圣達(dá)專注于新興產(chǎn)業(yè)的投資,主要包括:環(huán)保、新能源、現(xiàn)代制藥、醫(yī)療大健康等,尤其在醫(yī)療大健康和現(xiàn)代制藥方面,積累了豐富的項(xiàng)目資源。我們認(rèn)為,公司與昝圣達(dá)投資的其他項(xiàng)目開展合作是大概率事件,將構(gòu)成后期公司股價上漲的催化劑。
維持“增持”評級。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2015-2017年歸母凈利潤分別5200萬元/1.05億元/1.83億元,前次預(yù)測為8200萬元/2.05億元/2.83億元,我們認(rèn)為,公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入醫(yī)療大健康領(lǐng)域,經(jīng)營發(fā)生重大改善。公司權(quán)益自有物業(yè)合計(jì)25.88萬平方米,按照每平方米5萬元算,公司當(dāng)前保守清算價值為118.19億元。對應(yīng)增發(fā)后股本的合理股價為18.29元。維持“增持”評級。（研報 申萬宏源）
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