坐擁成都的百貨業(yè)零售巨頭成商集團(tuán)短短4個(gè)月內(nèi)豪擲111億元并購(gòu)百貨資產(chǎn)，頗令業(yè)界驚詫。與之對(duì)應(yīng)的則是華潤(rùn)、家樂(lè)福等百貨巨頭在關(guān)店收縮。

　　在經(jīng)濟(jì)下行、電商沖擊、競(jìng)爭(zhēng)加劇的三大風(fēng)險(xiǎn)面前，成商集團(tuán)緣何逆市擴(kuò)張？

　　10月31日，成商集團(tuán)回應(yīng)記者，稱并購(gòu)茂業(yè)國(guó)際旗下資產(chǎn)通過(guò)發(fā)行股份方式進(jìn)行，一來(lái)解決茂業(yè)系百貨業(yè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，增強(qiáng)大股東控制權(quán)；二來(lái)可增強(qiáng)上市公司規(guī)模及盈利能力。

　　然而，正略鈞策咨詢公司分析師閆強(qiáng)向長(zhǎng)江商報(bào)記者表達(dá)了擔(dān)憂，他表示，目前的環(huán)境下，百貨業(yè)擴(kuò)張沒(méi)有意義。成商集團(tuán)的大動(dòng)作，并非產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，而是資本運(yùn)作。

　　逆市豪擲百億并購(gòu)整合

　　2015年10月，成商集團(tuán)宣布，擬通過(guò)全資子公司成商控股收購(gòu)成都仁和春天百貨有限公司（人東百貨）100%股權(quán)和成都青羊區(qū)仁和春天百貨有限公司（光華百貨）100%股權(quán)。公告顯示，兩項(xiàng)資產(chǎn)股權(quán)交易價(jià)格為24.7億元。人東百貨和光華百貨的主要資產(chǎn)，均是位于成都市區(qū)的百貨商場(chǎng)。兩家公司均屬于零售業(yè)，定位于中高端業(yè)務(wù)。

　　這已是成商集團(tuán)短短4個(gè)月來(lái)推出的第二次資產(chǎn)并購(gòu)案。2015年6月，成商集團(tuán)更是推出大手筆并購(gòu)，耗資約86億元收購(gòu)茂業(yè)國(guó)際旗下7家百貨門店。此次并購(gòu)，成商集團(tuán)采取向大股東茂業(yè)商廈發(fā)行股份方式購(gòu)買。

　　記者初步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，兩筆交易總價(jià)高達(dá)111億元。目前，成商集團(tuán)擁有門店9家，上述兩項(xiàng)交易完成后，其擁有的門店數(shù)將達(dá)到18家。

　　眾所周知，受經(jīng)濟(jì)下行、社會(huì)消費(fèi)景氣度下滑、電商沖擊、競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重因素影響，當(dāng)前百貨業(yè)正在“過(guò)冬”。

　　中華全國(guó)商業(yè)信息中心的數(shù)據(jù)顯示，今年9月，全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)商品零售額同比下降1.1%，實(shí)現(xiàn)零售額同比正增長(zhǎng)的企業(yè)有16家，相比8月減少7家。上半年，91家零售業(yè)為主體的上市公司中，47家歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下滑。中國(guó)百貨業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)文章稱，預(yù)計(jì)四季度，商品銷售仍將面臨較大壓力，大型零售企業(yè)短時(shí)間內(nèi)無(wú)法走出行業(yè)低迷。

　　記者了解到，目前，不少商業(yè)企業(yè)在收縮。華潤(rùn)、家樂(lè)福、人人樂(lè)均有關(guān)店動(dòng)作。此前，人人樂(lè)宣布，今年將關(guān)閉15家門店。即便在成都，也不乏關(guān)店之聲。今年6月，開(kāi)業(yè)不足兩年的成都紅牌樓天虹百貨停止?fàn)I業(yè)，尚泰百貨在華最后一家門店也已于今年8月終止與成都萬(wàn)象城的合作，集團(tuán)全部撤出中國(guó)市場(chǎng)。即使是成商集團(tuán)，日子也未必“滋潤(rùn)”，今年上半年、三季度的凈利潤(rùn)下滑幅度為62%、55%。

　　既然如此，百貨業(yè)大王黃茂如控制的成商集團(tuán)此時(shí)卻拉起了“橫向整合的大旗”，理由何在？

　　10月28日，成商集團(tuán)證券事務(wù)代表劉啟峰回應(yīng)長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，公司主要領(lǐng)導(dǎo)不在，不便答復(fù)。不過(guò)，該公司一人士稱，行業(yè)整體低迷是擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。

　　10月31日，成商集團(tuán)回應(yīng)記者稱，近期收購(gòu)的百貨資產(chǎn)定位于中高檔市場(chǎng)，正好與成商集團(tuán)業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。至于茂業(yè)控股旗下資產(chǎn)，亦屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且大股東有業(yè)績(jī)承諾。

　　成商集團(tuán)稱，對(duì)純電商供應(yīng)鏈來(lái)說(shuō)體驗(yàn)是短板，而消費(fèi)占比更高的線下休閑業(yè)態(tài)具備強(qiáng)體驗(yàn)屬性，需求逐漸有回升。隨著電商增速放緩、競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，線上線下渠道博弈亦逐步和諧。目前，大型百貨公司集團(tuán)紛紛收購(gòu)業(yè)績(jī)下滑的單體百貨企業(yè)，以盡早占據(jù)一二線城市核心商圈，獲得城市發(fā)展的潛在消費(fèi)資源。如果不能在這一輪并購(gòu)重組浪潮中及時(shí)主動(dòng)布局，那么在居民收入增加消費(fèi)升級(jí)的背景下就會(huì)錯(cuò)失良機(jī)，在持續(xù)兩極分化的百貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利位置。

　　高溢價(jià)收購(gòu)“非優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)

　　在行業(yè)整體寒冬之下，成商集團(tuán)的高溢價(jià)并購(gòu)令人詫異，不僅如此，其所謂的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并非優(yōu)質(zhì)。

　　今年6月，成商集團(tuán)宣布通過(guò)定增方式購(gòu)買茂業(yè)國(guó)際旗下的7處核心資產(chǎn)，這些資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)，盈利能力強(qiáng)。

　　不過(guò)，記者查詢發(fā)現(xiàn)，標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量事實(shí)上并非如成商集團(tuán)宣稱的那樣。

　　近三年，在香港上市的茂業(yè)國(guó)際業(yè)績(jī)并不理想，銷售收入增速已經(jīng)連續(xù)多年大幅下滑，去年還出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。成商集團(tuán)擬收購(gòu)5家標(biāo)的公司中的3家業(yè)績(jī)也出現(xiàn)不同程度的下滑。在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，從經(jīng)營(yíng)的多個(gè)指標(biāo)看，標(biāo)的資產(chǎn)遠(yuǎn)低于同樣深耕深圳市場(chǎng)多年的上市公司天虹商場(chǎng)。

　　資料顯示，華強(qiáng)北茂業(yè)2013年、2014年?duì)I收分別為11.67億元、10.49億元，同比增長(zhǎng)1.61%、-10.08%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速-5.56%、-9.01%，凈利潤(rùn)增速為-5.93%、-8.60%。深南茂業(yè)同期營(yíng)收分別為1.69億元、1.64億元，同比增幅2.37%、-3.19%，扣非后凈利潤(rùn)分別為1880萬(wàn)元、1877萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-2.24%、-0.16%。東方時(shí)代茂同期營(yíng)收為8.78億元、8.18億元，同期增長(zhǎng)-3.18%、-6.83%，凈利潤(rùn)1.46億元、1.47億元，同比增長(zhǎng)-5.27%、0.66%。

　　此外，對(duì)比相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，成商集團(tuán)擬收購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)銷售收入與茂業(yè)國(guó)際年報(bào)披露的“華南區(qū)域”銷售收入有較大差異。

　　本次交易完成后，除因經(jīng)營(yíng)不佳計(jì)劃注銷的友誼分公司外，茂業(yè)國(guó)際華南區(qū)零售業(yè)務(wù)全部進(jìn)入上市公司。年報(bào)顯示，2013年、2014年，茂業(yè)國(guó)際“華南區(qū)”銷售總額分別為41.88億元、41.40億元。而上述擬收購(gòu)的5家門店同期銷售收入分別達(dá)45.43億元、45.55億元，收購(gòu)預(yù)案披露的數(shù)據(jù)比年報(bào)數(shù)據(jù)多出3.55億元、4.15億元。

　　此外，預(yù)案中披露的華強(qiáng)北茂業(yè)近三年銷售收入與茂業(yè)國(guó)際披露的華強(qiáng)北店的數(shù)據(jù)差異也很大。

　　對(duì)此，成商集團(tuán)回應(yīng)稱，統(tǒng)計(jì)口徑有差異，如上述多出的營(yíng)收，包含其他業(yè)務(wù)收入，而茂業(yè)國(guó)際披露時(shí)未包含其中。

　　至于其擬收購(gòu)的位于成都的兩家百貨資產(chǎn)，業(yè)績(jī)顯然也不太理想。

　　一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，并非真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成商集團(tuán)在收購(gòu)時(shí)卻給予了高溢價(jià)。

　　記者查詢發(fā)現(xiàn)，茂業(yè)國(guó)際旗下資產(chǎn)，深圳、珠海的5家百貨門店評(píng)估增值率分別為1206%、1168%，和平茂業(yè)、深南茂業(yè)、珠海茂業(yè)的資產(chǎn)增值率均超過(guò)650%。至于人東百貨、光華百貨，同樣是高溢價(jià)。此次交易中，人東百貨預(yù)估值8億元，增值率511%，光華百貨預(yù)估值18億元，增值率465%。

　　對(duì)于高溢價(jià)并購(gòu)，成商集團(tuán)未作正面回應(yīng)。成商集團(tuán)稱，購(gòu)買茂業(yè)國(guó)際旗下資產(chǎn)通過(guò)其強(qiáng)大品牌號(hào)召力、專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)和迅速的經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變、優(yōu)越地理位置和商圈環(huán)境、定位準(zhǔn)確差異化目標(biāo)群體以及有效地建立親密顧客關(guān)系以抵御來(lái)自行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“百貨航母夢(mèng)”難圓

　　逆市大規(guī)模擴(kuò)張，百貨大王黃茂如試圖將成商集團(tuán)打造成百貨航母的野心已然顯露，然而其又將“夢(mèng)歸何處”？

　　中銀國(guó)際證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，成商集團(tuán)系列并購(gòu)后，將有助于緩解成都零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)困境，提高公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)。人東百貨定位中高端，茂業(yè)百貨偏大眾化，成商集團(tuán)主推青春、快時(shí)尚，形成互補(bǔ)。不過(guò)，兩者以服飾、名品等業(yè)態(tài)為主，餐飲、娛樂(lè)等休閑元素不夠豐富。

　　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，支撐成商集團(tuán)打造百貨航母的關(guān)鍵是資金，而成商集團(tuán)資金非常有限。成商集團(tuán)半年報(bào)、三季報(bào)顯示，賬面現(xiàn)金僅為4314.19萬(wàn)元、1068.09萬(wàn)元。短期借款中，上半年及三季度末，余額為1.98億、2.48億。一旦上述交易完成，成商集團(tuán)的財(cái)務(wù)將承受重壓。

　　成商集團(tuán)回應(yīng)稱，收購(gòu)人東百貨、光華百貨交易的資金來(lái)源包括公司自有資金、銀行借款等，公司已就本次交易與多家銀行深入接觸。另外，實(shí)際控制人黃茂如亦有較強(qiáng)的資金實(shí)力。而茂業(yè)系百貨業(yè)資產(chǎn)不涉及資金問(wèn)題。

　　武漢一百貨業(yè)內(nèi)人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，宏觀經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、電商沖擊是百貨零售業(yè)無(wú)法回避的三大風(fēng)險(xiǎn)。在成都，遠(yuǎn)東百貨、王府井等百貨零售巨頭均搶進(jìn)布局，加上城市新商圈的興起，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，還有電商的持續(xù)沖擊，耗資巨大高溢價(jià)并購(gòu)，成商集團(tuán)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)小。

　　事實(shí)上，成商集團(tuán)也承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨，其公開(kāi)資料顯示，此次收購(gòu)的人東百貨是面向中高端百貨市場(chǎng)的百貨門店，其未來(lái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，一定程度面臨因經(jīng)濟(jì)增速以及居民收入增速放緩，社會(huì)消費(fèi)景氣度持續(xù)下滑的壓力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　湖北一券商人士分析認(rèn)為，成商集團(tuán)蛇吞象式逆市擴(kuò)張，抄底意圖明顯。黃茂如深耕百貨業(yè)數(shù)十年，如此運(yùn)作成商集團(tuán)，或許有他的獨(dú)到考慮，比如試圖找到一條將傳統(tǒng)百貨商與電商有機(jī)結(jié)合的道路，依托區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的門店發(fā)展線下實(shí)體經(jīng)營(yíng)。

　　與很多市場(chǎng)人士一樣，正略鈞策咨詢公司分析師閆強(qiáng)向長(zhǎng)江商報(bào)記者表達(dá)了擔(dān)憂。在他看來(lái)，目前環(huán)境下，百貨業(yè)擴(kuò)張沒(méi)有意義。成商集團(tuán)的大動(dòng)作，可能并非是產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，而是資本運(yùn)作。（來(lái)源：長(zhǎng)江商報(bào) 作者：沈佑榮）

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