銷售費用成謎
問題不止于此，成商集團(tuán)擬收購的5家標(biāo)的公司超人的費用管理能力同樣頗受市場質(zhì)疑。
《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，此次擬收購的5家標(biāo)的公司不僅銷售費用增速遠(yuǎn)低于同樣深耕深圳市場多年的天虹商場，費用率更是遠(yuǎn)低于后者。尤為讓人不解的是，在天虹商場員工薪酬大幅增長的情況下，部分?jǐn)M收購標(biāo)的公司的“工資”竟大幅下滑。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年天虹商場的銷售費用為27.86億元，較上一年增長7.14%，費用率為16.39%，較上一年上升0.17個百分點。而和平茂業(yè)、華強北茂業(yè)、深南茂業(yè)、東方時代茂業(yè)、珠海茂業(yè)2014年的銷售費用率分別僅為7.57%、7.57%、8.20%、4.83%、8.14%，均遠(yuǎn)低于天虹商場。
其中，2014年天虹商場“銷售費用-職工薪酬”為9.58億元，較上一年增長21.43%。成商集團(tuán)擬收購的上述5家標(biāo)的公司中，2014年“銷售費用-工資”同比上漲的只有3家，增幅與天虹商場相近的只有和平茂業(yè)，同比增長21.9%，深南茂業(yè)和珠海茂業(yè)增幅分別為11.84%和4.40%，而華強北茂業(yè)和東方時代茂業(yè)卻分別同比下滑了16.29%、27.46%。
更令人不解的是，本就現(xiàn)金流緊張的珠海茂業(yè)竟將3000多萬元現(xiàn)金轉(zhuǎn)借個人，賬齡在1年以上。
截至2015年3月31日，珠海茂業(yè)“其他應(yīng)收款”為1.35億元，其中對自然人胡武標(biāo)的期末其他應(yīng)收款余額達(dá)3318萬元，占比為24.61%，款項性質(zhì)為借款，賬齡為1-2年。
在草案中，珠海茂業(yè)未說明與胡武標(biāo)的關(guān)系，對借款原因也是只字未提。
2012-2014年及2015年3月末，珠海茂業(yè)的貨幣資金分別為1990萬元、1321萬元和970萬元、1024萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2076萬元、6188萬元、4653萬元和55萬元。
業(yè)績承諾能否完成有待考證
根據(jù)簽署的《盈利預(yù)測補償協(xié)議》，交易對手方茂業(yè)商廈、德茂投資、合正茂投資承諾，擬注入資產(chǎn)2015-2017年對應(yīng)的實際凈利潤(以經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益前后的孰低者為準(zhǔn))分別不低于6.38億元、7.11億元和7.79億元。
2014年，成商集團(tuán)的凈利潤僅為1.94億元，若此次收購標(biāo)的實現(xiàn)業(yè)績承諾，確實為成商集團(tuán)增厚不少業(yè)績。問題是，在“電商崛起、傳統(tǒng)零售低迷”的大勢下，成商集團(tuán)擬收購標(biāo)的能完成業(yè)績承諾嗎？
張瑞敏曾說過：“沒有成功的企業(yè)，只有時代的企業(yè)。”對于傳統(tǒng)百貨零售公司來說，目前不算是個好時代。
根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的“2014年主要連鎖百貨企業(yè)經(jīng)營情況”，47家百貨企業(yè)的銷售平均增幅為2.7%，增速較2013年下滑了6.9個百分點。
實際上，茂業(yè)國際銷售收入增速已經(jīng)連續(xù)多年下滑，尤其是2014年其銷售收入出現(xiàn)負(fù)增長，而擬收購部分標(biāo)的公司業(yè)績在2013年、2014年也出現(xiàn)不同程度下滑，其業(yè)績承諾能否實現(xiàn)仍待考證。
年報信息顯示，截至2015年6月30日，茂業(yè)國際在全國17個城市經(jīng)營管理41家門店，總建筑面積達(dá)168.78萬平方米。2012-2014年，茂業(yè)國際“銷售所得款項總額”分別為110.67億元、113.74億元、107.64億元，分別較上一年增長了6.11%、2.78%、-5.36%。到了2015年上半年，茂業(yè)國際“銷售所得款項總額”、“經(jīng)營利潤”、“本期利潤”三大業(yè)績指標(biāo)更是全線劇降，分別為46.30億元、6.46億元和3.21億元，分別較上一年下滑17.58%、16.41%和35.40%。
茂業(yè)國際表示，2015年上半年，在消費需求偏弱、電子商務(wù)的威脅以及行業(yè)競爭加劇等因素影響下，傳統(tǒng)零售行業(yè)尤其是代表中高端消費的百貨行業(yè)仍然暴露出疲態(tài)。
同時，成商集團(tuán)在草案中也多次提到，整體來看，在消費市場不振、電商沖擊以及行業(yè)投資過度致使市場競爭加劇的不利環(huán)境下，百貨行業(yè)市場競爭力并不突出……由于百貨零售行業(yè)進(jìn)入門檻較低，導(dǎo)致市場競爭日益加劇，各商家為應(yīng)付競爭，可能采取降價銷售、讓利返銷等促銷手段，從而制約百貨行業(yè)整體盈利水平的提升。
無獨有偶，同樣位于廣東的天虹商場業(yè)績也出現(xiàn)大幅下滑。2013年、2014年，天虹商場的營業(yè)收入分別為160.32億元、169.98億元，分別同比增長了11.51%、6.02%；凈利潤分別為6.15億元、5.38億元，增速分別為4.73%、-12.52%。天虹商場是國內(nèi)擁有百貨商場數(shù)量最多的連鎖百貨企業(yè)之一，已連續(xù)8年入選中國連鎖百強企業(yè)，是深圳和廣東地區(qū)銷售額最高、商場數(shù)量最多的連鎖百貨企業(yè)之一，其中深圳地區(qū)為其貢獻(xiàn)了近60%左右的銷售收入。
而此次成商集團(tuán)擬收購的5家標(biāo)的公司中就有3家業(yè)績出現(xiàn)不同程度下滑。
其中，華強北茂業(yè)2013年、2014年的營業(yè)收入分別為11.67億元、10.49億元，分別同比增長1.61%、-10.08%，營業(yè)利潤增速分別為-5.56%、-9.01%，凈利潤增速為-5.93%、-8.60%。
深南茂業(yè)同樣旗下只有一家門店，名為深南店，店齡為8.2年。2013年、2014年，深南茂業(yè)的營業(yè)收入分別為1.69億元、1.64億元，分別同比增長了2.37%、-3.19%；扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1880萬元、1877萬元，分別同比增長了-2.24%、-0.16%。
東方時代茂業(yè)成立于2005年8月8日，店齡已有10年，注冊資本為120萬元。2013年、2014年，東方時代茂業(yè)的營業(yè)收入分別為8.78億元和8.18億元，分別較上一年同期增長-3.18%、-6.83%；扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.46億元、1.47億元，分別較上一年同期增長-5.27%、0.66%。
還需要投資者注意的是，成商集團(tuán)在草案“行業(yè)競爭風(fēng)險”中表示，擬注入資產(chǎn)所處的百貨零售業(yè)為充分競爭的行業(yè)，市場競爭激烈。特別是近年來網(wǎng)絡(luò)購物的快速發(fā)展，給有店鋪經(jīng)營的百貨零售業(yè)帶來了一定的沖擊……如果不能適應(yīng)市場環(huán)境的變化和趨勢，應(yīng)對日益激烈的行業(yè)競爭，將可能導(dǎo)致本公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生波動。
一波未平一波又起。上述重組還未落地，成商集團(tuán)又于10月17日發(fā)布一則重組預(yù)案稱，其全資子公司成商控股擬分別以支付現(xiàn)金方式購買仁和集團(tuán)持有的人東百貨100%股權(quán)、紀(jì)高有限持有的光華百貨100%股權(quán)。其中，人東百貨預(yù)估值為8.29億元，預(yù)估增值率為510.87%；光華百貨預(yù)估值為18.06億元，預(yù)估增值率為464.79%，合計26.35億元。
“本次交易完成后公司成都門店數(shù)量將進(jìn)一步增加，區(qū)域市場份額將得到有效提升，特別是顯著提升對區(qū)域中高端市場的市場份額，有利于進(jìn)一步增強公司的持續(xù)盈利能力和抗風(fēng)險能力。”成商集團(tuán)如是說。
僅從目前的市場環(huán)境來看，“逆水行舟”的成商集團(tuán)著實有些激進(jìn)。作者：王亮 來源：證券市場周刊
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