公司發(fā)布 2014 年年報(bào):2014 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入182.77 億元,同比下降7.64%;歸屬母公司凈利潤(rùn)63,608 萬(wàn)元,折合每股收益1.37 元,同比下降8.36%。公司業(yè)績(jī)略低于我們之前對(duì)每股收益1.41 元的預(yù)期。公司扣非后凈利潤(rùn)為48,846 萬(wàn)元,同比下降17.09%。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至30.80元,維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn).
收入放緩,電商業(yè)務(wù)虧損及湛江店關(guān)閉拖累業(yè)績(jī):報(bào)告期內(nèi),公司收入下滑7.64%,主要是宏觀經(jīng)濟(jì)下滑及互聯(lián)網(wǎng)零售及跨境電商等新渠道沖擊,公司可比門店同比下滑7.60%,同時(shí)公司外延擴(kuò)張放緩,全年僅新開焦作王府井一家門店。分門店類型來(lái)看,公司一線城市門店收到?jīng)_擊影響最為顯著,給整體收入水平帶來(lái)較大影響。報(bào)告期內(nèi),公司扣非后利潤(rùn)下降17.09%,主要是由于:1)公司積極發(fā)展電子商務(wù)業(yè)務(wù),報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)虧損4,206 萬(wàn)元,短期對(duì)公司利潤(rùn)較大影響;2)公司3 季度關(guān)閉湛江店,支付給物業(yè)方和供應(yīng)商補(bǔ)償款,公司3 季度單季度營(yíng)業(yè)外支出為3,583 萬(wàn)元;3)報(bào)告期內(nèi)公司投資收益達(dá)1.68 億元(計(jì)入非經(jīng)常性收益),主要是公司此前非公開增發(fā)投資信托產(chǎn)品獲得收益增加影響所致。
4 季度收入端壓力仍然嚴(yán)峻:從單季度拆分看,2014 年4 季度公司營(yíng)業(yè)收入47.25 億元,同比降低10.08%,增速低于3 季度的-8.54%,收入端增速形勢(shì)更為嚴(yán)峻;歸屬于母公司的凈利潤(rùn)14,919 萬(wàn)元,同比降低12.76%,增速高于3 季度的-28.72%�？鄯呛髢衾麧�(rùn)8,801 萬(wàn)元,同比降低25.16%,增速高于3 季度的-27.93%。
毛利率同比增長(zhǎng)0.93 個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率同比增加1.15 個(gè)百分點(diǎn):毛利率方面,2014 年公司綜合毛利率為20.75%,較上年同比增長(zhǎng)0.93 個(gè)百分點(diǎn),我們認(rèn)為主要是由于從品類結(jié)構(gòu)分析,毛利率較低的金銀珠寶類商品受2013 年度黃金熱銷因素影響,報(bào)告期內(nèi)銷售同比大幅下滑所致。
期間費(fèi)用率方面,2014 年公司期間費(fèi)用率同比增加1.15 個(gè)百分點(diǎn)至15.38%,其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別增加0.80、0.33、0.03 百分點(diǎn)至11.50%、3.25%、0.63%,費(fèi)用率上升主要是由于收入出現(xiàn)下滑,而零售行業(yè)的費(fèi)用較為剛性所致。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn).
新門店培育期過(guò)長(zhǎng),規(guī)模擴(kuò)張時(shí)人才管理風(fēng)險(xiǎn)。
估值.
我們對(duì)公司2015-17 年每股收益的預(yù)測(cè)分別為1.40、1.46、1.53 元(之前為1.48、1.55、1.63 元),以2014 年為基期未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.8%,目標(biāo)價(jià)由23.97 元上調(diào)為30.80 元,對(duì)應(yīng)2015 年22 倍市盈率。公司短期業(yè)績(jī)較為嚴(yán)峻,但公司擁抱互聯(lián)網(wǎng),積極推行全渠道戰(zhàn)略,符合行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì),維持買入評(píng)級(jí)。(中銀國(guó)際證券)
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