北京時(shí)間2月25日晚間消息,摩根士丹利發(fā)布研究報(bào)告,維持京東股票(Nasdaq:JD)“增持”評(píng)級(jí),同時(shí)維持34美元的目標(biāo)股價(jià)不變。
以下為報(bào)告內(nèi)容摘要:
2015年以來(lái),京東股價(jià)累計(jì)上揚(yáng)了19%,較摩根士丹利資本國(guó)際中國(guó)指數(shù)(MSCI China Index)高出了13%。投資者和我們一樣,均對(duì)京東的前景充滿信心。今天,我們主要回答幾個(gè)常見(jiàn)問(wèn)題。
1)京東下決心要贏得市場(chǎng)份額,為什么我們認(rèn)為其營(yíng)銷開(kāi)支不會(huì)增加?
的確,京東已經(jīng)給出了盈利的時(shí)間表,并預(yù)計(jì)2014財(cái)年凈利潤(rùn)率(基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)將達(dá)到0至-1%。此外,在金融服務(wù)、品牌、商家和用戶流量獲取方面可能會(huì)投入更多。但在2月9日的報(bào)告中,我們已經(jīng)指出,基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,京東2015年將實(shí)現(xiàn)盈利。這是由于:1)與騰訊的合作帶來(lái)了更高的營(yíng)收貢獻(xiàn)。2)可觀的財(cái)務(wù)收入。3)產(chǎn)品線的調(diào)整提升了毛利率。我們預(yù)計(jì),京東毛利潤(rùn)將達(dá)到阿里巴巴2015年凈營(yíng)收的23%,但營(yíng)銷開(kāi)支將占到阿里巴巴總營(yíng)銷開(kāi)支和流量獲取成本的42%。鑒于京東的規(guī)模,我們認(rèn)為該營(yíng)銷開(kāi)支水平已經(jīng)“足夠”。需要指出的是,我們計(jì)入了京東2015年60億元人民幣的總營(yíng)銷開(kāi)支,雖然來(lái)自騰訊合作的12億元人民幣將被從非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則利潤(rùn)中扣除。這也是京東實(shí)現(xiàn)非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則盈利的一個(gè)重要因素,因?yàn)榛诜敲绹?guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,來(lái)自騰訊合作的GMV貢獻(xiàn)并不計(jì)入其中。
2)毛利率為何會(huì)提高?
京東1P業(yè)務(wù)(自營(yíng)業(yè)務(wù))營(yíng)收組合逐漸向家電和日用品轉(zhuǎn)移,這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率均高于核心的3C業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì),京東1P業(yè)務(wù)今年的凈銷售額將達(dá)到1570億元人民幣,相當(dāng)于國(guó)美和蘇寧今年凈銷售的總和(基于彭博社所調(diào)查分析師的預(yù)期)。但1P業(yè)務(wù)的毛利率今年預(yù)計(jì)將達(dá)到6.7%,同比增長(zhǎng)30個(gè)基點(diǎn),低于國(guó)美和蘇寧的15.2%至16.6%的毛利率。我們認(rèn)為,短期內(nèi)3P業(yè)務(wù)(市場(chǎng)業(yè)務(wù))毛利率沒(méi)有提高空間。但是,我們的預(yù)期并未計(jì)入來(lái)自騰訊和易車網(wǎng)合作所帶來(lái)的廣告營(yíng)收增長(zhǎng)。
3)京東尚未盈利,如何對(duì)其估值?
我們預(yù)計(jì),2018年中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1萬(wàn)億美元,占全球電子商務(wù)市場(chǎng)規(guī)模的50%;谖覀兊臄(shù)據(jù),2018年京東在中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)的份額將達(dá)到15%,位居第二。在物流方面的投資將繼續(xù)影響京東的盈利能力,2013年和2014年,這方面開(kāi)支分別占到了京東毛利潤(rùn)的59%和61%(預(yù)期),主要是快遞方面的勞動(dòng)力成本。從長(zhǎng)期角度講,其3P市場(chǎng)業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)更大比例的GMV。我們認(rèn)為,京東將來(lái)會(huì)分拆其快遞團(tuán)隊(duì),成為一家獨(dú)立的公司(京東仍是最大股東)。目前京東還沒(méi)有這方面的計(jì)劃,我們也不確定京東是否會(huì)這樣做。正如我們?cè)?月9日的報(bào)告中所稱,京東與阿里巴巴的價(jià)值差距將縮小。我們將京東的目標(biāo)股價(jià)上調(diào)至34美元,這相當(dāng)于股價(jià)與毛利潤(rùn)之比13倍,相對(duì)于我們給予阿里巴巴的19倍市售率有著30%的折價(jià)。我們認(rèn)為,考慮到相對(duì)價(jià)值,京東的股價(jià)與毛利潤(rùn)比值與阿里巴巴的市售率是可比的。京東當(dāng)前股價(jià)相當(dāng)于2015年毛利潤(rùn)預(yù)期的11倍,較阿里巴巴的前瞻市售率存在27%的折價(jià)。我們認(rèn)為,未來(lái)一年京東的基本面將得到提升。 第四財(cái)季業(yè)績(jī)預(yù)期:我們預(yù)計(jì),2014財(cái)年第四季度,京東凈營(yíng)收將達(dá)到人民幣324億元,位于京東給出的320億元至330億元人民幣指導(dǎo)性區(qū)間內(nèi)。凈虧損將達(dá)到人民幣2.73億元,這意味著基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,京東2014財(cái)年將實(shí)現(xiàn)收支平衡。毛利率將達(dá)到11.9%,同比增長(zhǎng)177個(gè)基點(diǎn),環(huán)比下滑30個(gè)基點(diǎn)。 (新浪科技 李明)
林購(gòu)物中心觀察:大摩聯(lián)達(dá)廣場(chǎng)完善體驗(yàn)業(yè)態(tài)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn) 安徽首個(gè)體驗(yàn)型購(gòu)物中心 合肥大摩廣場(chǎng)5月23日開(kāi)業(yè) 大摩12億美元購(gòu)莫斯科大都會(huì)購(gòu)物中心 摩根士丹利(大摩)被曝欲兜售上海商辦物業(yè) 大摩前高管涉地產(chǎn)行賄 行賄官員獲重量級(jí)項(xiàng)目 搜索更多: 大摩 |