公司2014年全年業(yè)績向上修正,預(yù)計2014年全年歸屬于母公司的凈利潤為7.81億元至8.36億元,折合每股收益0.106元至0.113元,同比增長110%至125%;而之前公司在三季報時預(yù)計全年業(yè)績?yōu)樘潛p10.41億元至11.91億元。公司業(yè)績大幅增長,同時也超出我們之前每股收益0.01元的預(yù)期,主要是由于報告期內(nèi),公司實施完成以部分門店物業(yè)為標(biāo)的資產(chǎn)開展的相關(guān)創(chuàng)新型資產(chǎn)運作模式,該交易實現(xiàn)稅后凈利潤約為19.74億元。我們將目標(biāo)價格上調(diào)至11.50元,維持持有評級。

　　支撐評級的要點

　　出售11家門店物業(yè)所有權(quán),增厚全年每股收益約0.267元:2014年12月,公司實施完成以11個門店物業(yè)為標(biāo)的資產(chǎn)開展的相關(guān)創(chuàng)新型資產(chǎn)運作模式。公司以11個自有門店物業(yè)房產(chǎn)權(quán)及對應(yīng)的土地使用權(quán)分別出資設(shè)立11家全資子公司,并將11家全資子公司的全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓給中信華夏蘇寧云創(chuàng)資產(chǎn)支持專項計劃。本次交易轉(zhuǎn)讓價款根據(jù)資產(chǎn)評估值協(xié)商確定為43.42億元,公司實現(xiàn)稅后凈利潤約為19.74億元,折合難觀世音約0.267元,對公司全年業(yè)績有較大提振作用。剔除此收益后,公司全年每股收益為-0.161至-0.154元。

　　剔除物業(yè)出售收益后,四季度利潤仍為虧損,但減虧明顯:按公司預(yù)告業(yè)績,公司2014年4季度凈利潤區(qū)間為18.22億元至18.78億元,剔除出售物業(yè)的19.74億利潤后,凈利潤區(qū)間為-0.96億元至-1.52億元。公司4季度經(jīng)營利潤仍為虧損,但與2014年3季度(虧損2.86億元)和2013年4季度(虧損2.54億元)業(yè)績相比,環(huán)比和同比經(jīng)營數(shù)據(jù)都有改善,尤其是4季度在“雙11”、“雙12”等價格大戰(zhàn)的影響下,利潤仍能有所好轉(zhuǎn)難能可貴,但我們認(rèn)為目前電商行業(yè)仍處于跑馬圈地階段,獲得市場份額為首要因素,因此仍需要觀測4季度易購的銷售收入情況。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　網(wǎng)購增速低于預(yù)期,行業(yè)整體復(fù)蘇受宏觀經(jīng)濟影響低于預(yù)期。

　　估值

　　我們調(diào)整公司2014-16年每股收益分別為0.11、-0.02、-0.02元(之前為0.01、-0.08、-0.02元),將目標(biāo)價由8.50元上調(diào)至11.50元。雖然蘇寧4季度單季度的利潤減虧明顯,但我們?nèi)孕栌^察其易購銷售收入是否有明顯的改善趨勢,同時密切關(guān)注未來蘇寧物流體系建成后的發(fā)力情況,暫維持持有評級,短期提示體育產(chǎn)業(yè)鏈交易性機會。(來自：中銀國際)

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