而在UTA時(shí)尚管理集團(tuán)總裁楊大筠看來，中國服裝企業(yè)的基本特點(diǎn)，第一個(gè)就是成長周期太短，第二個(gè)就是它們的成功都是基于當(dāng)時(shí)的市場需大于供，還有當(dāng)時(shí)市場的機(jī)會(huì)大于能力，很多企業(yè)早年都是在這種環(huán)境里成長的。所以在面對市場競爭激烈的時(shí)候，它們的實(shí)際競爭力是比較弱的，比如說研發(fā)能力、運(yùn)作、物流、供應(yīng)鏈、信息反饋，再到零售端，還有品牌的提升、把控能力，綜合實(shí)力相對來說都會(huì)比較弱。
楊大筠認(rèn)為，森馬品牌本身的成長空間已經(jīng)不大了。“無論在上面投資多少，開店的數(shù)量增長多少，市場復(fù)蘇增長多少，我覺得快速增長的時(shí)代過去了，這個(gè)品牌的慢增長是必然的，你想從上面看到多大的亮點(diǎn)很困難。”
不過，他認(rèn)為森馬的童裝品牌巴拉巴拉，未來成長空間還很大。
“森馬和美邦最大的差別就是森馬旗下有一個(gè)巴拉巴拉，因?yàn)樗腥硕伎春弥袊磥淼膬和袌�，所以說巴拉巴拉目前為止是中國最大的兒童市場，相對于派克蘭帝、安奈兒、小豬班納，森馬的規(guī)模比它們?nèi)壹悠饋矶家蠛芏唷?rdquo;楊大筠表示，
“我認(rèn)為，森馬的兩個(gè)元素混在一起，是比美邦更有增長亮點(diǎn)的。所以我覺得森馬應(yīng)該把投資的重點(diǎn)和實(shí)力放在兒童市場，最后在兒童用品市場以及兒童的其他領(lǐng)域把它的優(yōu)勢進(jìn)一步加強(qiáng)。”
20億并購陷阱
在業(yè)績大幅下滑的同時(shí)，森馬又以一起爭議頗大的并購案震動(dòng)業(yè)內(nèi)。
2013年6月19日，森馬服飾公告稱，擬以19.8億元至22.6億元向浙江中哲控股集團(tuán)有限公司、楊和榮等購買中哲慕尚的71%股權(quán)，剩余29%股權(quán)由中哲慕尚管理團(tuán)隊(duì)持有。本次交易完成后，中哲慕尚將成為森馬服飾的控股子公司。
中哲慕尚是主要定位于中高端休閑男裝的自有服裝品牌公司，旗下?lián)碛蠫XG、gxg.jeans、gxg.kids等品牌。公司于2007年成立后增長迅速，堪稱業(yè)界的一匹黑馬。在僅僅6年多的時(shí)間里，它已在全國的主流百貨店及購物中心開設(shè)了1200多家零售門店。GXG在萬達(dá)、銀泰、大洋、新世界等主要連鎖百貨店男裝同類品牌銷售中均排名前三，在淘寶平臺(tái)男裝電子商務(wù)銷售也排名前列。
森馬董事會(huì)認(rèn)為，中哲慕尚在產(chǎn)品、渠道、客戶群體等方面有效填補(bǔ)了公司在中高端休閑服飾的業(yè)務(wù)，同時(shí)為公司發(fā)展其他中高端品牌業(yè)務(wù)提供渠道、人才、供應(yīng)鏈等方面的資源，該次交易將有力推動(dòng)公司多品牌戰(zhàn)略的實(shí)施。
然而，市場拒絕相信森馬的愿景。森馬股價(jià)在復(fù)牌后急速下跌，截至2013年7月26日森馬服飾的收盤價(jià)為20.62元，較5月29日停牌前收盤價(jià)24.67元，跌去了16.42%。
“股價(jià)跌幅比較大，主要是市場覺得這個(gè)價(jià)格太貴，而且也擔(dān)心收購?fù)炅诉@個(gè)公司成長也到頂了。”前述上海服裝行業(yè)分析師表示。
根據(jù)公告，中哲慕尚2012年度未經(jīng)審計(jì)的備考合并報(bào)表的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為：總資產(chǎn)13.27億元，凈資產(chǎn)2.72億元;營業(yè)收入13.98億元，營業(yè)利潤2.60億元，凈利潤2.06億元。
“如果以20億元的收購價(jià)格計(jì)算，收購PE倍數(shù)高達(dá)16倍，而實(shí)際上8到10倍PE就已經(jīng)足夠了。”前述分析師認(rèn)為，“但是它的好處在于收購之后還是保持原有的團(tuán)隊(duì)，并不是說改成森馬的團(tuán)隊(duì)去做，而且給原來高管的股權(quán)還是保留的。”
鞋服行業(yè)獨(dú)立評論員馬崗認(rèn)為：“其實(shí)對于森馬來說，目的很單純，就是想通過收購來擴(kuò)充它的品類，增加它的市場空間，因?yàn)镚XG的成長速度還可以，這個(gè)品牌現(xiàn)在國內(nèi)只有一千多家店，以森馬現(xiàn)在這種渠道的覆蓋方式，GXG如果稍微往下沉一點(diǎn)，到中國的二三線城市，未來開兩三千家門店還是有空間的。它可以借助現(xiàn)有的管理經(jīng)驗(yàn)、客戶資源、代理商資源，還會(huì)做得更大。”
不過他也指出，對于森馬來說買得合不合算需要兩三年的時(shí)間來觀察，看兩家公司之間的結(jié)合程度怎么樣。“因?yàn)楝F(xiàn)在森馬根本沒怎么去介入這家公司的管理，它現(xiàn)在還是一個(gè)旁觀者，只是它出了錢，享受它這個(gè)權(quán)益，但是在管理上的參與度是不高的。”
在UTA時(shí)尚管理集團(tuán)總裁楊大筠看來，森馬和GXG都是做休閑裝的，森馬做的是傳統(tǒng)休閑裝，GXG做得更年輕、更九零后一些，森馬通過并購GXG也有利于在其擅長的休閑裝領(lǐng)域里，特別是在九零后年輕人的市場中擴(kuò)大影響。對九零后而言，GXG比森馬更有吸引力，所以他覺得這是一個(gè)還算不錯(cuò)的交易。
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