紅商網(wǎng)訊：“作為茂業(yè)系的掌門人，黃茂如最近舉牌大商股份，逼得大商股份無奈停牌進行資產(chǎn)重組，在行動上非常自然地透露出對百貨業(yè)的抄底欲望。”深圳時代商業(yè)經(jīng)營管理有限公司副總經(jīng)理熊杰說。

　　7年前，黃茂如也在百貨業(yè)的低迷期，進行過一次抄底。2006年黃茂如入主成商集團，2007年底成商集團扭虧為盈，凈利潤達0.72億元。“黃茂如最近抄底百貨業(yè)，跟2006年不可同日而語。”熊杰介紹，2006年百貨業(yè)雖處低迷期，但之后高速發(fā)展，抄底能取得更大的爆發(fā)點。如今，百貨業(yè)也處于低迷期，且離高速發(fā)展甚遠。黃茂如為何還選擇抄底？廣州某管理咨詢公司副總經(jīng)理劉春華指出，黃茂如通過做大百貨業(yè)，利用百貨賬期的“類金融”特性，緩解其地產(chǎn)項目高速擴張所帶來的資金壓力。

　　在這方面，熊杰也有同樣的感受。他認為黃茂如通過做大百貨業(yè)，迅速匯集大量現(xiàn)金流，拿地開發(fā)地產(chǎn)，這是他此次抄底百貨的意圖所在。

　　抄底百貨業(yè)

　　大商股份資產(chǎn)重組棋至中局。3月20日，大商股份董秘辦人士稱，公司及有關(guān)各方正在全力推動各項工作，積極論證重組方案，中介機構(gòu)正在進行調(diào)查工作。

　　劉春華稱，此次資產(chǎn)重組與黃茂如的“茂業(yè)系”舉牌有關(guān)。2月8日，大商股份公告稱，截至2月7日，茂業(yè)商廈累計持有公司股份1468.59萬股，占公司總股本的5%。在此之前，“茂業(yè)系”持有大商股份4.5%的股權(quán)。黃茂如甚至放出控股信號，在未來12個月內(nèi)不排除在合適的市場時機下繼續(xù)增持該公司股票。

　　“此次控股行為反而刺激大商股份的前兩大股東團結(jié)一致。”劉春華說，2月25日，大商股份發(fā)公告稱擬進行資產(chǎn)重組，“大商股份前兩大股東聯(lián)手可以達到絕對控股，茂業(yè)國際的整體當量不一定能撼得動同樣大體量的大商股份。”

　　2012年7月27日，“茂業(yè)系”的茂業(yè)國際發(fā)布公告：“公司于6月5日至7月25日，合計買入大商股份約1332.5萬股，耗資4.5億元，占大商股份總股本約4.5%，躋身其第四大股東。”

　　此外，“茂業(yè)系”的茂業(yè)商廈在2012年12月，買入大商股份968,080股。2013年1月，買入大商股份267,221股。2013年2月，買入大商股份60,000股。

　　在黃茂如抄底百貨業(yè)的背后，2012年上市百貨公司披露的報表數(shù)據(jù)顯示，百貨業(yè)盈利能力早已不復從前，綜合毛利潤從10年前的30%下降至如今的不到15%。

　　在百貨業(yè)低迷時期，“茂業(yè)系通過舉牌大商股份，通過大商的門店來擴張，可以迅速搶灘東北市場，這是黃茂如一貫的作風。”熊杰這樣評價黃茂如。“黃茂如執(zhí)意通過收購來做大百貨業(yè)，其真正的戰(zhàn)略意圖并不在百貨業(yè)，而在地產(chǎn)。”熊杰表示，地產(chǎn)業(yè)務已經(jīng)成為茂業(yè)國際的主要利潤來源。值得注意的是，茂業(yè)國際在租賃商鋪租金收入方面，由2011年1.67億元，到2012年的1.73億元，上漲3.51%；物業(yè)銷售收入方面，由2011年0.94億元，到2012年2.72億元，上漲190.37%。

　　熊杰認為黃茂如通過做大百貨業(yè)，迅速匯集大量現(xiàn)金流，從而拿地開發(fā)地產(chǎn)，這是此次抄底百貨的意圖所在。茂業(yè)國際董秘辦人士對此說法并不否認，“如果在深圳有一塊空地，我們會考慮自己拿地，自己開發(fā)。”

　　現(xiàn)金流反哺地產(chǎn)

　　“沒有自有物業(yè)的百貨，都是泡沫。”深圳某資產(chǎn)管理公司董事長王生指出，“而租來物業(yè)的百貨，一漲租，沒利潤只能關(guān)店。茂業(yè)國際的核心在地產(chǎn)，他是有自有物業(yè)的百貨商，他可以漲租，別人賺不到錢，他可以賺到錢。這也是黃茂如想拿地發(fā)展地產(chǎn)的原因。”

　　事實上，茂業(yè)國際發(fā)展地產(chǎn)的戰(zhàn)略意圖，早在之前的業(yè)務布局中就有所體現(xiàn)。

　　近年來，茂業(yè)國際不斷增加地產(chǎn)業(yè)務的投入。2010年7月9日，成立錦州茂業(yè)置業(yè)有限公司，注冊資本1.93億港元，持股100%。同年9月30日，成立淮安茂業(yè)置業(yè)有限公司，注冊資本2.06億元，持股100%。同年11月8日，成立泰州茂業(yè)置業(yè)有限公司，注冊資本11.248億港元，持股100%。

　　如今，受地產(chǎn)調(diào)控的影響，茂業(yè)國際的地產(chǎn)戰(zhàn)略有所放緩。2011年10月26日，茂業(yè)國際成立包頭市茂業(yè)東正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，注冊資本0.1億元，持股70%。2012年5月9日，成立江蘇茂業(yè)百貨有限公司，注冊資本3.25億元，持股100%。在提速地產(chǎn)戰(zhàn)略上，茂業(yè)國際的前提是有足夠的現(xiàn)金流來支撐。2012年，茂業(yè)國際拓寬融資渠道，發(fā)行了合計人民幣16億的短期融資券，獲得人民幣22億中期融資券的額度。

　　為了降低資金成本，茂業(yè)國際在百貨上做足文章。王生稱，“百貨業(yè)利潤低，現(xiàn)金流多，這是黃茂如的優(yōu)勢。他跟其他地產(chǎn)相比，資金成本比較低。”劉春華也指出，利用百貨賬期的“類金融”特性，緩解其地產(chǎn)項目高速擴張所帶來的資金壓力。

　　一旦成功控股大商股份，黃茂如將有充足的現(xiàn)金流來支撐其地產(chǎn)戰(zhàn)略。不過，劉春華指出，此次欲控股大商股份的關(guān)鍵，主動權(quán)不在于茂業(yè)系，而在于大商股份大股東和二股東的意愿是否一致。“大商股份前兩大股東素來有不和之爭，這是黃茂如的機會。”“然而，此次控股行為反而刺激大商股份的前兩大股東團結(jié)一致，兩大股東聯(lián)手可以達到絕對控股，茂業(yè)系的整體當量不一定能撼得動同樣大體量的大商股份。”劉春華說。榕樹投資總經(jīng)理翟敬勇也認同這一說法，他認為茂業(yè)系收購大商有一定的難度。據(jù)他了解，大商股份的牛剛在大商傾注了很多心血，同時大商股份的實力擺在那兒，不是那么容易被收購的。

　　事實上，黃茂如的前幾次舉牌也遭受各大股東的強烈抵制。2008年黃茂如舉牌深國商，“由于股東比較多，誰都想爭得控股權(quán)，都想成為大股東，大家都在內(nèi)斗，最后皇庭廣場整個項目爛在那里。”熊杰說。“在深圳福田區(qū)政府的調(diào)停，深國商最后重新洗牌。而這次洗牌，深國商勝出。”無奈下，茂業(yè)國際在去年3月迅速地賣掉了1104.5萬股深國商A股，去年二季度又將剩余的253.25萬股A股出清。

　　如今，黃茂如舉牌大商股份，是否會走深國商的老路？熊杰說：“毫無疑問風險是有的，而這種大型的舉牌行動，更要警惕風險。”
　�。▉碓矗航�(jīng)濟觀察報  作者：吳僑發(fā) 高晨）

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