2011年公司旗下各百貨門店根據(jù)各自的經(jīng)營定位合理調(diào)整結(jié)構(gòu),主營業(yè)務內(nèi)生增長率達28.44%;自2011年1月開始逐步試營業(yè)的友阿奧特萊斯貢獻主營業(yè)務收入16850萬元,貢獻主營業(yè)務收入增速4.82%,11年僅虧損454萬,好于預期。

　　加速二三線城市門店擴張:公司加快向省內(nèi)二線城市的擴張,目前成功簽約“郴州友阿購物中心”城市綜合體項目,預計14年開業(yè);另外儲備天津奧特萊斯以及中山百貨大樓,分別于13、12年開業(yè),儲備項目較為充足。

　　結(jié)構(gòu)調(diào)整及促銷拉低毛利:長沙奧特萊斯業(yè)態(tài)的毛利率與公司中高端百貨店相比較低并且公司高端品牌銷售比重增加導致綜合毛利率有所下降;另外11年促銷力度加大也是影響毛利率下降的重要原因。

　　多元化業(yè)務貢獻利潤:小額貸款、品牌代理以及家電合計營業(yè)收入4.99億,凈利潤3060萬元,收入占比10.4%,凈利潤占比10.35%,影響eps0.09。

　　長期股權(quán)投資及營業(yè)外收支增厚 eps:11年長沙銀行等長期股權(quán)投資收益為1777萬元,營業(yè)外收入中退還購房預付款以及扣除清算損失1831萬,合計約影響eps0.07。

　　費用控制較好,資金壓力增大: 11年銷售費用率、管理費用率都控制較好,穩(wěn)中有降;財務費用轉(zhuǎn)負為正,近兩年及未來公司陸續(xù)投資項目較多,較大規(guī)模的投資支出將給公司帶來一定的資金壓力盈利調(diào)整我們預計 12-14年收入61.5億、82.3億、102.8億,同比增速28.7%、33.7%、24.9%;歸屬母公司凈利潤3.9億、5.3億、6.6億,同比增長34.37%、34.51%、25.34%。

　　投資建議目前股價對應 12-13年16和12倍市盈率,鑒于公司未來三年的成長性以及我們看好西部百貨的發(fā)展前景,給予“買入”評級,目標價30,相當于13年20倍PE。

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