莫泰2002年由上海美林閣酒店及餐飲管理有限公司和大眾交通聯(lián)合創(chuàng)立，注冊資金1500萬元。2006年，摩根士丹利以2000萬美元投資莫泰，獲得20％股份。之后摩根士丹利追加投資，而大眾交通逐步淡出。目前莫泰的股權(quán)結(jié)構(gòu)大致是，摩根士丹利擁有59％的股權(quán)，美林閣創(chuàng)始人沈飛宇擁有超過30％的股權(quán)，剩下部分為高管團(tuán)隊(duì)持有。沈飛宇同時是莫泰的首席執(zhí)行官。

　　盡管具體信息沒有公開，但據(jù)接近有關(guān)交易的知情人士稱，摩根士丹利在第二次追加投資中附加了對賭協(xié)議，當(dāng)時的莫泰估值應(yīng)在2億美元左右。

　　從摩根士丹利目前持有莫泰59％的股份情況來看，對賭協(xié)議已經(jīng)生效，原莫泰管理層沒有達(dá)到摩根士丹利定下的業(yè)績目標(biāo)，導(dǎo)致控股權(quán)發(fā)生了異于常理的“反轉(zhuǎn)”，摩根士丹利絕對控股莫泰，并某種程度上取得了管理權(quán)。摩根士丹利派往莫泰的董事蔡某目前是莫泰的COO，即是明證。但這一消息無疑印證了莫泰經(jīng)營的困境，有關(guān)方面對此諱莫如深，公開媒體上不見報道。摩根士丹利則對此表示不予置評。

　　如果莫泰現(xiàn)有所有股權(quán)方都轉(zhuǎn)讓股權(quán)，其實(shí)相當(dāng)于是一起“資產(chǎn)出售”，而莫泰擁有的“資產(chǎn)”，乃是200多家門店的未到期租約以及品牌價值（無形資產(chǎn)）。如果按照10億美元估值，將比摩根士丹利第二次投資時的估值的5倍，這無疑已經(jīng)高出一般資產(chǎn)出售的價格。而且管理層的退出意味著接盤方需要重新搭班子，而這樣的模式，除非是參與過經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店管理的投資人，否則接盤后管理成本太高。

　　上市兩度“難產(chǎn)”

　　一位經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店行業(yè)投資人告訴本刊記者，摩根士丹利投資莫泰后曾兩度啟動上市程序，但都宣告失敗。

　　據(jù)本刊記者了解，莫泰第一次是想在海外上市，但終因“股權(quán)架構(gòu)”有問題而放棄。第二次莫泰希望在境內(nèi)A股上市，但由于原來的海外架構(gòu)，注冊地在海外，很難撤改，而且在2008年到2009年的金融危機(jī)階段，酒店業(yè)受到較大沖擊，如家快捷的股價“破發(fā)”低至7美元。莫泰的業(yè)績也一再下滑，無法符合國內(nèi)上市的相關(guān)財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

　　也有投資人表示，莫泰在經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)中一直頗為“神秘”，信息披露十分有限。從客戶體驗(yàn)和投資人盡職調(diào)查的情況看，莫泰的定位不太清晰，酒店的裝修風(fēng)格比較另類，也被一些人批為“不知所謂”。一位曾經(jīng)入住莫泰酒店的商務(wù)人士在談及感受時反問：“你住過莫泰的神秘大床房嗎？”又稱之“給人感覺不太舒服。”

　　最重要的是，莫泰的單店平均入住率僅為76％，剛剛越過經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店71％左右的單店break-even（盈虧平衡點(diǎn)）入住率，而如家快捷的平均入住率高達(dá)95％左右，錦江之星的母公司錦江酒店2010年半年報中公布的入住率也達(dá)到84％。

　　如前所述，莫泰2010年的賬面EBITDA為4億元，剔除部分租金資本化因素后僅為2.5億元，如果再扣除財務(wù)成本、稅收等，莫泰凈利潤堪憂。“由于本身商業(yè)模式的特點(diǎn)，盡管目前已經(jīng)上市的經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店也都經(jīng)歷了虧損的階段，但莫泰的業(yè)績在2008年之后下滑，而且一直沒能扭轉(zhuǎn)虧損的局面。”某酒店行業(yè)資深分析師表示。

　　與已經(jīng)上市的幾家同行相比較，明顯偏低的業(yè)績和不清晰定位帶來的不理想預(yù)期，“這種情況下，上市肯定是很難的”，上述分析師表示。

　　從同業(yè)情況來看，莫泰的直接競爭對手中，如家快捷、漢庭連鎖、7天都已經(jīng)上市，錦江之星依托母公司也能獲得理想的資金和管理支持。

　　成立于2002年的如家快捷，由首都旅游集團(tuán)和攜程旅行網(wǎng)出資，先后引入紅杉中國、SIG（海納亞洲）等名聲不小的私募，并成功于2006年10月26日登陸納斯達(dá)克。漢庭連鎖則于2005年由攜程聯(lián)合創(chuàng)始人季琦創(chuàng)建，在順利獲得鼎暉創(chuàng)投、IDG-Accel 中國成長基金、成為基金、北極光創(chuàng)投和保銀資本等私募資本的投資后，也于2010年5月在納斯達(dá)克的上市。同在2005年開店的7天連鎖酒店，在先后獲得英聯(lián)資本、華平資本、美林和德意志銀行的投資后，于2009年11月登陸紐約交易所。

　　行業(yè)競爭對手紛紛上市，相應(yīng)的投資人陸續(xù)獲利而退。面對兩次啟動上市程序無果而終、管理和業(yè)績始終不如人意的莫泰，摩根士丹利的“焦慮”之情可想而知，及早出讓手中股權(quán)是最優(yōu)選擇。而對于莫泰管理層而言，趁機(jī)抽身或許也是上上之選。

　　酣戰(zhàn)不休

　　有投資人對莫泰股權(quán)出售表示看淡，認(rèn)為莫泰定位不清、業(yè)績不佳，以莫泰現(xiàn)有的裝修風(fēng)格，接盤方需要付出較高的再裝修成本，甚至“只能保留網(wǎng)線和空調(diào)等基本設(shè)施”。但是，競購莫泰，仍會改變當(dāng)下白熱化的經(jīng)濟(jì)型酒店的競爭格局，因此，并購的價值亦不容小視。