數(shù)周來，摩根士丹利正在緊鑼密鼓地運作莫泰連鎖酒店（下稱莫泰）出售事宜。這家號稱國內(nèi)第五大經(jīng)濟型連鎖酒店雖然頗受爭議，但業(yè)內(nèi)依然關(guān)注，其控制權(quán)一旦易手，將怎樣改寫目前的競爭格局。

　　一位接近交易的知情人士對本刊記者稱，競標早在春節(jié)前就已開始，包括如家快捷（NADAQ：HMIN）、錦江之星、漢庭連鎖（NSDAQ：HTHT）、7天連鎖（NYSE：SVN）在內(nèi)的前四大經(jīng)濟型連鎖酒店均參與了競標，國內(nèi)多家私募機構(gòu)如鼎暉、弘毅、紅杉中國、九鼎等也都有參與。高盛（Goldman Sachs）作為此項交易的財務(wù)顧問，向多家機構(gòu)發(fā)出了邀約。

　　2月28日，旗下?lián)碛?ldquo;宜必思”經(jīng)濟型連鎖酒店品牌的雅高（Accor），被傳將聯(lián)合美資私募股權(quán)基金黑石（Blackstone）和凱雷（Carlyle）競購莫泰。3月3日，又傳出如家快捷聯(lián)合黑石“阻擊”雅高競購的消息。但相關(guān)各方都拒絕對這些消息公開回應(yīng)。

　　而早先被傳競購莫泰的中青旅，則對本刊記者表示“未曾參與”。

　　一時間，擁有276間連鎖酒店、逾40000間客房的莫泰將花落誰家，變得撲朔迷離。

　　值得注意的是，此次并非摩根士丹利出售自己所持莫泰59％的股權(quán)，而是莫泰整體轉(zhuǎn)讓。在2006年首次投資后至今，通過追加投資和實施對賭協(xié)議，摩根士丹利已經(jīng)取得了對莫泰的運營控制權(quán)，甚至較深地介入到酒店的具體經(jīng)營。摩根士丹利派去的董事蔡某已經(jīng)成為莫泰的首席運營官（COO），也因此“與莫泰的管理層關(guān)系趨于緊張”。在這種情況下，產(chǎn)業(yè)投資人能有機會全盤并購及整合莫泰，擴大市場份額。

　　“無論從資金儲備還是戰(zhàn)略分析看，如家快捷成功的可能性最大。”業(yè)內(nèi)人士分析，“問題只是價格。”

　　3月2日，如家快捷在納斯達克收于35.82美元，漲幅5.35％。自2006年10月以22美元開盤價上市后，如家快捷的股價幾經(jīng)起伏，2010年10月15日曾上摸最高價54.25美元，此后逐級下降至今。“如果并購莫泰成功，如家快捷的房間數(shù)量將超過后面三名跟隨者的總和，行業(yè)地位將更加難以撼動，這對股價或有提振作用。”一位業(yè)內(nèi)人士分析。

　　整體出售背后

　　莫泰此次出售股權(quán)，賣方的整體估值高達10億美元，這幾乎讓所有投資人望而卻步。據(jù)接近競標方的知情人士透露，多數(shù)投資人給出的估值是在3億到4億美元之間，相對于賣方的期望值，差距懸殊。

　　而據(jù)接近莫泰的知情人士表示，莫泰2010年的賬面EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）為4億元，有鑒于經(jīng)濟型連鎖酒店往往能夠?qū)⒉糠肿饨鹳Y本化的財務(wù)處理特點，剔除這一因素的EBITDA僅為2.5億元。

　　如果是10億美元的估值，莫泰的EBITDA倍數(shù)將高達26倍，即使按照4億元計算，EBITDA倍數(shù)也超過16倍。一位私募股權(quán)投資基金界人士對本刊記者稱，“這種報價已相當于IPO的價格了，財務(wù)投資人不可能接受。”

　　“產(chǎn)業(yè)投資人給并購出的估值， EBITDA倍數(shù)一般頂多在7-8倍左右。”長城證券并購部負責人尹中余說。