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　　PayPal公司市值由2015年上市時的500億美元，成長至今已超過1100億美元，更遠超過母公司eBay當(dāng)前的330億市值。

　　PayPal Holdings Inc（NASDAQ：PYPL）于2019年1月31日公布了最新季度的財報。

　　2018年第四季度，公司業(yè)務(wù)的支付總額（Total Payment Volume，TPV）繼續(xù)保持著強勁上升的趨勢，當(dāng)期達到1636億美元，再創(chuàng)歷史新高。

　　2014年9月，全球著名電商平臺eBay宣布分拆旗下的支付業(yè)務(wù)（Payment Business），拆分后組成的新公司PayPal Holdings Inc于2015年7月在納斯達克上市，旗下?lián)碛腥蛑谌街Ц镀脚_PayPal、電子支付系統(tǒng)Braintree和移動支付軟件Venmo等。

　　繼承了eBay原先的支付業(yè)務(wù)，獨立上市后的PayPal成長迅速：公司市值由2015年上市時的500億美元，成長至今已超過1100億美元，更遠超過母公司eBay當(dāng)前的330億市值。

　　PayPal的快速成長，其實是這個時代里，非現(xiàn)金交易（Non-Cash Transaction）迅速發(fā)展大趨勢的一個縮影。

　　一、中美非現(xiàn)金交易行業(yè)比較： PayPal、支付寶、微信

　　物物交易，是人類社會中最原始的交易方式。在遠古時代里，人們用商品和服務(wù)直接進行互換，比如你給我獵殺一頭山羊，作為交換，我給你一把自制的石斧。

　　然而，這種物物交易關(guān)系下，雙方交換的物品所包含的勞動價值可能是不對等的。可能磨出一把石斧來需要花上好幾天的功夫，打獵卻只是一個下午就能完成的事。

　　直到貨幣作為一般等價物出現(xiàn)后，這個問題才得以解決。人們從物物交易轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金交易，一切的商品和服務(wù)都為貨幣為單位計價，大家用現(xiàn)金進行當(dāng)場交易，銀貨兩訖，買完離場。

　　而以現(xiàn)金為媒介進行交易的傳統(tǒng)，進入現(xiàn)代社會后，隨著科技的發(fā)展開始逐漸被打破。

　　隨著上個世紀(jì)90年代以來互聯(lián)網(wǎng)科技的發(fā)展，許多國家和地區(qū)相繼進入“無現(xiàn)金社會”，即交易不再局限于實物現(xiàn)金支付的形式，而是通過交易雙方之間傳輸數(shù)字信息（即貨幣的電子代表物）來進行。特別是電子商務(wù)的迅速發(fā)展，線上支付成為大勢所趨，更推進了“無現(xiàn)金社會” 的進程。

　　根據(jù)全球著名管理咨詢公司Cagemini發(fā)布的《2018年世界支付報告》，2016年全球的無現(xiàn)金支付已達到4826億次，其中北美地區(qū)是全球無現(xiàn)金支的最大市場，達到了1611億次，占當(dāng)年全球無現(xiàn)金支付總次數(shù)的23%以上。

（來源：Cagemini）

　　而就單個國家來說，美國是全球無現(xiàn)金支付的最大市場，2016年無現(xiàn)金支付總次數(shù)達到1485億次，遠遠領(lǐng)先于歐盟諸國以及中國、巴西等國。

　　從體量和增長速度來看，以美國、加拿大為首的北美市場和以歐盟諸國為主的歐洲市場已經(jīng)進入了“無現(xiàn)金社會”，2012-2016年無現(xiàn)金支付總次數(shù)的CAGR低于7%。

　　而以中國為首的新興亞洲市場正在迅速崛起。根據(jù)統(tǒng)計，2012-2016年，新興亞洲市場無現(xiàn)金支付總次數(shù)的CAGR為31%，居于全球各地區(qū)市場之首。

　　中國，成為僅次于美國和歐盟諸國，無現(xiàn)金支付總次數(shù)最多的國家之一。2016年，中國的無現(xiàn)金支付總次數(shù)達到480億次，2012-2016年CAGR達到26%。

（來源：Cagemini）

　　無現(xiàn)金支付，作為現(xiàn)金支付的一種替代方式（Alternative Payment Methods），其具體種類繁多。根據(jù)ThePayers發(fā)布的《2017年支付方式報告》，無現(xiàn)金支付方式多種多樣，其中包括信用卡（Credit card）、借記卡（Debit card）、電子錢包（E-wallet）以及以比特幣為代表的數(shù)字貨幣（Cryptocurrency）等。

（來源：ThePayers）

　　電子錢包（E-wallet），又稱數(shù)字錢包（Digital wallet），是近年來興起的一種非現(xiàn)金支付方式。國外的PayPal，國內(nèi)的支付寶和微信支付這些第三方支付平臺，以及諸多的移動支付軟件，如Apple Pay、Samsung Pay、Android Pay和Amazon Pay等，都屬于電子錢包的范疇。

（來源：ThePayers）

　　然而根據(jù)Cagemini的報告，按交易總次數(shù)來計算的話，2016年，電子錢包在全球非現(xiàn)金支付市場中的份額僅為8.6%。其中中國是電子錢包最大的市場，在當(dāng)年全球共255億次的電子錢包支付中，來自中國的就有163億次，占比高達64%。

（來源：Cagemini）

　　一項來自Statista的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也能印證電子錢包在國內(nèi)的發(fā)展盛況：2017年，在中國人的支付方式里，電子錢包支付的比例達到了49%，遙遙領(lǐng)先以信用卡和借記卡為代表的銀行卡支付（25%），以及現(xiàn)金支付（9%）。

（來源：Statista）

　　其中，支付寶和微信支付幾乎平分了國內(nèi)的電子錢包市場，兩者在2017年的市場份額分別為39%和33%。

（來源：World Core）

　　與電子錢包在中國無現(xiàn)金支付市場中一枝獨秀的景象相比，以PayPal為首的電子錢包在美國只能屈當(dāng)老二：根據(jù)Statista的統(tǒng)計，2017年，美國人最常用的支付方式仍然是個人信用卡，占比將近30%，而PayPal的份額為15%。

　　總的來說，銀行卡支付（信用卡、借記卡）仍然是美國社會的主流支付方式，兩者合計的市場份額超過40%，遠遠把以PayPal為首電子錢包支付甩于身后。

（來源：Statista）

　　不過，與國內(nèi)支付寶和微信支付兩家平分天下、相互爭食的局面不同，PayPal在美國的電子錢包市場中可謂一家獨大，2017年獨占了該市場將近8成的份額，讓Amazon Pay、Google Wallet以及Android Pay等其他選手望塵莫及。

（來源：Statista）

　　二、eBay分拆PayPal：為之計深遠

　　雖然支付寶和PayPal如今都是分別從母公司阿里巴巴和eBay分拆出來的業(yè)務(wù)，但是與阿里巴巴親生的支付寶不同，PayPal只能算是eBay的昔日“養(yǎng)子”。

　　PayPal于1988年誕生在美國，被稱作電子錢包的鼻祖。

　　2002年2月，PayPal第一次在納斯達克掛牌上市，然而同年便被eBay以15億美元的價格溢價收購。上市僅不到一年便摘牌，從此PayPal成為了eBay旗下的支付業(yè)務(wù)（Payment Business）。

　　雖然不是親生父母，但eBay在PayPal的早期成長過程中也算是功不可沒。

　　PayPal作為eBay網(wǎng)站上除了信用卡和借記卡以外的唯一支持的線上付款方式，憑借著eBay的巨大流量積累了眾多用戶。

（來源：eBay網(wǎng)站-支付方式說明）

　　同時，憑借著eBay的雄厚財力，PayPal的支付業(yè)務(wù)版圖通過收購迅速擴大：

2013年，PayPal以8億美元收購了Braintree，將其旗下產(chǎn)品電子支付系統(tǒng)Braintree和移動支付軟件Venmo收入囊中。

2015年，PayPal以2.8億美元收購了移動支付公司Paydiant，得以在與Apple Pay和Google Pay等對手的線下零售渠道支付方式的爭奪賽中添上一枚頗具實力的棋子。

同年，PayPal還以8.9億美元收購了國際匯款公司Xoom，借此布局跨境轉(zhuǎn)賬服務(wù)。

2015年7月，這些收購來的業(yè)務(wù)全部隨PayPal一起打包從eBay中分拆出來，組成新公司PayPal Holdings Inc在納斯達克上市。

　　eBay為什么要分拆PayPal，讓后者獨立上市呢？

　　中國有古語：“父母之愛子，必為之計深遠”，在風(fēng)云君看來，eBay分拆PayPal，對于后者來說正是一個“計深遠”的決定。

　　在商業(yè)領(lǐng)域，經(jīng)常會出現(xiàn)1+1<2的局面，這時候，分拆往往比在一起獲得的市場認(rèn)可要高得多。

　　在跟隨養(yǎng)父eBay的這些年，PayPal已經(jīng)迅速成長起來，eBay旗下以PayPal為主的支付業(yè)務(wù)，已經(jīng)能和eBay傳統(tǒng)的市場業(yè)務(wù)平分秋色。

　　在PayPal獨立上市前的2014年，在eBay的業(yè)務(wù)構(gòu)成中，支付業(yè)務(wù)（Payments）的比重已經(jīng)超過市場業(yè)務(wù)（Marketplaces）的比重，兩者占營收的比例分別為48%和46%。而2011-2014年支付業(yè)務(wù)的CAGR為21%，市場業(yè)務(wù)的CAGR僅為9%。

（數(shù)據(jù)來源：eBay 2014年報）

　　而PayPal獨立上市的一個更重要的原因，是昔日對PayPal成長大有裨益的eBay，如今似乎成為了阻礙PayPal發(fā)展的絆腳石。

　　作為eBay公司本身的業(yè)務(wù)之一，PayPal不能為與eBay有競爭關(guān)系的公司提供線上支付服務(wù)。

　　而根據(jù)eBay 2014年報，當(dāng)年支付業(yè)務(wù)產(chǎn)生的2279億美元的總交易金額（Total Payment Volume， TPV）中，來自eBay網(wǎng)站本身的TPV為596億美元，貢獻率只有26%。

　　早期基本是依附eBay的巨大流量才成長起來的PayPal，如今似乎已經(jīng)不那么需要eBay了。

　　而獨立上市后，PayPal將不再受eBay的掣肘，獨立運營、獨立決策，可以為eBay甚至eBay的競爭對手同時提供線上支付服務(wù)。

（來源：PayPal 2015年招股書）

　　昔日的eBay養(yǎng)子PayPal，已經(jīng)完全具備了獨立成家的能力。不過，既然兒子長大出息了，反哺一下老子也是理所應(yīng)當(dāng)：

　　2015年7月20日，eBay分拆旗下電子支付業(yè)務(wù)PayPal，后者作為獨立公司登陸Nasdaq，上市當(dāng)天每股定價41.46美元。對于eBay原有股東，每持有1股eBay股票將自動獲得1股的PayPal股票，即相當(dāng)于每股獲取了41.46美元的免稅現(xiàn)金分紅。

　　三、PayPal的支付帝國

　　1、PayPal的產(chǎn)品矩陣

　　對于社交產(chǎn)品來說，獲取“流量”的能力是第一位，因為這是實現(xiàn)資本化的前提。

　　而社交產(chǎn)品的“流量”可以用MAU（月活躍用戶數(shù)量）或者DAU（日活躍用戶數(shù)量）來衡量。

　　像PayPal Holdings Inc這種靠向客戶提供支付服務(wù)，從中收取服務(wù)費作為收入的公司，“流量”同樣是重中之重。

　　而支付總額（Total Payment Volume，TPV），正是用來衡量公司一定時期所獲得的“流量”的指標(biāo)，定義為期間通過公司的支付平臺（Payment platforms）所完成的支付的總金額。

（數(shù)據(jù)來源：公司各季度財報）

　　2016年-2018年，公司各季度的TPV總體呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，其中每年的第四季度是TPV增速最快的時期，原因在于第四季度是感恩節(jié)、圣誕節(jié)等節(jié)假日集中的零售旺季，支付頻次增加導(dǎo)致TPV大幅增加。

　　2018年第四季度，公司的TPV創(chuàng)三年新高，為1636億美元，環(huán)比增長14%。

　　而在過去三年里，公司全年度的TPV從2016年的3540億美元增加至2018年的5784億美元，CAGR達28%。

（數(shù)據(jù)來源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）

　　作為公司TPV來源的支付平臺（Payment platforms），即公司的產(chǎn)品矩陣，目前包括：PayPal、PayPal Credit、Venmo、Braintree、Xoom、iZettle和Hyperwallet。

　　PayPal是公司自有的電子錢包產(chǎn)品，同時也是第三方支付平臺。PayPal同時提供個人服務(wù)和商家服務(wù)，進行線上支付或收款、用戶間轉(zhuǎn)賬、跨境匯款等，基本功能和我們熟悉的支付寶類似。

　　PayPal Credit是公司于2016年推出的一項消費信貸產(chǎn)品，前身是eBay的分期付款服務(wù)“Bill Me Later”。我們可以簡單粗暴地理解為PayPal的“螞蟻花唄”。

　　Venmo，是公司2013年收購的一款個人對個人（Person to Person， P2P）的移動支付產(chǎn)品，其最大特色在于主打“支付+社交”。

　　用戶可以通過Venmo向他人進行轉(zhuǎn)賬，或者聊天通訊。此外，Venmo打造了一個類似“朋友圈”的功能：用戶可以在Venmo自帶的社交平臺上，分享自己的轉(zhuǎn)賬記錄，而其他用戶看到之后可以點贊和評論。

　　Braintree，是公司于2013年收購的一款國際領(lǐng)先的支付系統(tǒng)產(chǎn)品，主要為商家提供支付服務(wù)。Braintree的客戶包括許多全球知名公司，包括Uber、Stubhub（著名購票網(wǎng)站）和Yelp（北美版“大眾點評”）等。

　　Xoom，是公司2015年收購的全球領(lǐng)先的國際匯款公司，其跨境匯款服務(wù)覆蓋了全球多個主要國家和地區(qū)。

　　iZettle，是公司于2018年以22億美元收購瑞典移動支付公司。iZettle主要是為中小商家提供移動設(shè)備的支付讀卡器，這東西風(fēng)云君相信老鐵們都很熟悉，也就是咱們?nèi)粘ＯM中常見的，商家放在收款柜臺上用來讀二維碼的小機器。

　　最新加入到這個龐大的產(chǎn)品矩陣中來的還有公司于2018年以4億美元收購的Hyperwallet。Hyperwallet主要是為全球的商家提供支付服務(wù)，滿足他們的遠程支付需求。

　　至此我們可以看出，公司目前已經(jīng)形成了一個全球范圍的，同時涉及線上和線下，覆蓋B端和C端的龐大的電子支付產(chǎn)業(yè)鏈。

　　PayPal構(gòu)建全球支付帝國的野心，也反映在近年來公司美國市場業(yè)務(wù)和國際市場業(yè)務(wù)的快速增長趨勢，過去三年中，來自美國市場和國際市場的營收CAGR分別為22%和17%。

（數(shù)據(jù)來源：公司各季度財報）

　　除了公司最初的產(chǎn)品——北美“支付寶”PayPal，以及在此基礎(chǔ)上的衍生服務(wù)——北美“螞蟻花唄” PayPal Credit之外，公司至今所組成的強大產(chǎn)品矩陣基本是通過收購而來，其中Venmo、Braintree和Xoom的收購都已于獨立上市之前完成，而iZettle和Hyperwallet則都是2018年完成的收購。

　　公司的商譽在2018年末已達到68.8億美元，幾乎是上市的前一年即2014年時的兩倍。

　　而在2018年，公司的兩項收購就產(chǎn)生了19.5億美元的新增商譽，期末商譽值占總資產(chǎn)的比重上升到19%。

（數(shù)據(jù)來源：Choice金融終端）

　　2、業(yè)務(wù)分析

　　公司的業(yè)務(wù)按營收可分成兩類：交易收入（Transaction revenues）和其他增值服務(wù)（Other value added services）。

　　交易收入，指的是公司向使用公司一系列支付平臺（Payment Platforms）進行支付的客戶收取的費用，即在TPV的基礎(chǔ)上根據(jù)一定的費率向客戶收取的傭金。

　　其他增值服務(wù)，指的是公司向客戶提供除支付外的其他服務(wù)而收取的費用，比如PayPal Credit收取的利息和費用，以及公司從客戶的PayPal賬戶余額中獲得的利息收入等。

　　我們發(fā)現(xiàn)從2017年第四季度到2018年第三季度的這段時間開始，其他增值服務(wù)增長的波動更大。

　　2018年第三季度，公司其他增值服務(wù)收入3.4億元，較上一季度減少了37%。原因是公司在2017年11月時與同步金融公司（Synchrony Financial）簽訂了一項合作協(xié)議，將公司PalPay Credit業(yè)務(wù)下的一部分應(yīng)收賬款賣給同步金融公司，從而獲得現(xiàn)金流入，而該合作在2018年第三季度終止。

（來源：公司2017年報）

　　交易收入始終是公司的主要收入來源，各期占營收的比重在85%以上。2018年第四季度，公司的交易收入為38.5億美元，創(chuàng)過去三年里各季度營收的新高。

　　交易收入作為公司根據(jù)TPV收取的傭金費，其變動趨勢跟TPV基本一致。

（數(shù)據(jù)來源：公司各季度財報）

　　不過，公司TPV的增長速度通�？煊诮灰资杖氲脑鲩L速度，公司近年來的交易傭金率下降。2018年第四季度，公司的交易傭金率已從三年前的2.8%一路下降至2.4%。

（數(shù)據(jù)來源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）

　　近年來交易傭金率下降的一個原因在于個人用戶之間（Person to person， P2P）的業(yè)務(wù)的增長。

（來源：公司2017年報）

　　以公司的產(chǎn)品PayPal為例，PayPal對于個人賬戶的線上支付是免費的，轉(zhuǎn)賬則收取1%的手續(xù)費；但對商家，PayPal對每筆支付收取2.9%的手續(xù)費加上0.3美元的固定費用。

（來源：PayPal官網(wǎng)）

　　而公司的移動支付產(chǎn)品Venmo所收取的費用更低。根據(jù)Venmo官網(wǎng)的說明，Venmo對于用戶使用Venmo賬戶余額進行的消費和轉(zhuǎn)賬都是免費的，提現(xiàn)則收取1%但最多不超過10美元的手續(xù)費。

（來源：Venmo官網(wǎng)）

　　根據(jù)公司從2017年第三季度才開始公布的來自個人用戶之間（P2P）的TPV數(shù)據(jù)來計算， TPV平均每季度的復(fù)合增長率為7%，而來自P2P的TPV的平均每季度復(fù)合增長率則為10%，P2P業(yè)務(wù)對TPV的貢獻率在2018年第四季度已上升至24%。

（數(shù)據(jù)來源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）

　　四、財務(wù)分析

　　1、成長能力

　　2016年-2018年，公司每季度的營收總體上呈現(xiàn)上升趨勢，平均每季度營收的復(fù)合增長率為4.7%。2018年第四季度，公司營收創(chuàng)歷史新高，達42.3億美元。

　　雖然第四季度的營收增幅通常要大于其余各季度，但結(jié)合各年的總體情況看，營收的季度性效應(yīng)并不明顯，不存在單季度營收占全年營收的比例超過30%的情況。

（來源：公司2017年報）

　　2018年第四季度，公司實現(xiàn)經(jīng)營利潤5.98億美元，居2018年各季度之首。

　　經(jīng)營利潤增幅基本上與營收增幅的變化較一致，除了2017年第四季度外，該季度由于公司與Synchrony Financial簽訂信貸合作協(xié)議，向?qū)Ψ蕉凳哿艘还PPayPal Credit的信用貸款，導(dǎo)致當(dāng)期經(jīng)營利潤大幅增長。

（來源：公司2017Q4財報）

　　2、盈利能力

　　2016年-2018年，公司毛利率總體上呈現(xiàn)下降趨勢。2018年第四季度，毛利率已從2016年第一季度的60.4%下降到當(dāng)前的54.6%。

　　毛利率下降的原因在于交易成本的過快上升。交易成本（Transaction cost），我們可以簡單理解為公司的營業(yè)成本，根據(jù)計算，2016年-2018年，交易成本平均每季度的復(fù)合增長率為6%，而營收平均每季度的復(fù)合增長率只有4.7%。

（來源：公司各季度財報）

　　公司的交易成本可分為交易費用（Transaction expense）和交易及貸款損失（Transaction and loan losses）。

　　其中，交易費用是公司最主要的交易成本。以2018年第四季度為例，在公司當(dāng)期支出的19.2億美元的營業(yè)成本中，交易費用為15.8億美元，占比達82%以上。

　　交易費用，主要是指客戶在用公司的支付平臺進行支付時，公司從客戶的信用卡、借記卡等銀行賬戶、電子錢包軟件或者其他資金來源中劃撥客戶的資金時，必須向資金來源機構(gòu)支付的付款處理成本。

　　公司把客戶的支付資金來源構(gòu)成稱為“資金組合”，資金組合的改變會影響公司的交易費用率，比如，公司從外部來源（如：信用卡）劃撥現(xiàn)金而產(chǎn)生的付款處理成本要比于內(nèi)部來源（如：PayPal賬戶余額和PayPal Credit）高。

　　近年來，隨著公司的支付平臺業(yè)務(wù)的擴大和全球化市場的發(fā)展，公司的資金組合也在擴大。以公司產(chǎn)品PayPal為例，PayPal在全球各個地區(qū)市場向客戶提供的不同收付款方式，比如在中國，PayPal同時接受銀聯(lián)、萬事達、Visa、Discover（美國信用卡體系）和JCB（日本信用卡體系）等多種支付方式。

　　資金組合的擴大，導(dǎo)致公司近年來的交易費用率有所變化。在2018年第四季度，交易費用率為0.96%。

（數(shù)據(jù)來源：公司各季度財報）

　　交易和貸款損失，包括客戶在公司的支付平臺遭遇欺詐時，公司賠償給客戶的損失；公司給予合作客戶的回扣；以及PayPal Credit產(chǎn)生的壞賬損失等。

　　一般來說隨著公司TPV的上升，公司產(chǎn)生的交易和貸款損失也會有所增加。而公司的交易及貸款損失率從2016年第一季度0.31%下降到2018年第四季度的0.21%，反映了公司近年來的風(fēng)險控制和壞賬管理能力有所加強。

　　2018年第四季度，公司的經(jīng)營利潤率（Operating margin）為14.2%，相比2016年第一季度的16%，公司近年來的經(jīng)營利潤率略微下降，但下降幅度要小于毛利率。

　　根據(jù)公司財報，除了交易費用和交易及貸款損失構(gòu)成的交易成本之外，公司的經(jīng)營費用（Operating Expense）還包括：客戶服務(wù)費用（Customer support and operations）、（Sales and marketing）、研發(fā)費用（Product development）和管理費用（General and administrative）。

（來源：公司各季度財報）

　　客戶服務(wù)費用，主要包括公司為客戶提供24小時呼叫支持產(chǎn)生的費用、公司的站點操作和維護支付平臺的其他基礎(chǔ)設(shè)施費用、以及公司各運營中心發(fā)生的其他費用等。

　　通常，客戶服務(wù)費用的支出會隨著TPV的增加而上升。不過，近年來公司各季度的客戶服務(wù)費用率下降較快，到了2018年第四季度，客戶服務(wù)費用率為9.6%。隨著公司在一定區(qū)域范圍內(nèi)客戶規(guī)模的擴大，分?jǐn)偟矫總€客戶的固定成本有所下降。

（數(shù)據(jù)來源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）

　　銷售費用，主要包括公司為了獲取客戶、發(fā)展業(yè)務(wù)的銷售和營銷項目成本，比如旨在增強全球品牌認(rèn)知度和推動消費者參與的活動和在線廣告。

　　過去三年里，公司銷售費用的平均每季度復(fù)合增長率為4.8%。而進入2018年后，公司銷售費用的增速加快，2018年第四季度的銷售費用為4億元，較去年同期增長了18.6%。

　　不過，由于公司營收的強勁增長，最終銷售費用率的總體變化不大，2018年第四季度，公司的銷售費用率為9.2%。

（數(shù)據(jù)來源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）

　　公司的研發(fā)費用主要包括開發(fā)新的支付平臺和產(chǎn)品，以及對公司收購的支付平臺及產(chǎn)品進行技術(shù)改進而支付的費用。

　　2016年-2018年，公司研發(fā)費用的平均每季度復(fù)合增長率為3.6%。2018年下半年開始，公司的研發(fā)費用增加，第四季度的研發(fā)費用支出為2.9億元，較去年同期增長了8.2%。

　　原因是公司2018年下半年展開的大額收購活動較多，集中完成了對人工智能零售系統(tǒng)開發(fā)商Jetlore、遠程支付平臺HyperWallet和反詐騙風(fēng)險管理平臺Simility的收購，導(dǎo)致研發(fā)費用和研發(fā)費用率都有所回升。

（數(shù)據(jù)來源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）

　　公司的管理費用包括法律、人力資源、財務(wù)、風(fēng)險合規(guī)、行政等服務(wù)產(chǎn)生的費用。公司的管理費用率各季度之間的波動較小，2018年第四季度為9.2%。

（數(shù)據(jù)來源：公司各季度財報，市值風(fēng)云）

　　3、償債能力和現(xiàn)金流狀況

　　2016年-2018年，公司的總資產(chǎn)和總負債規(guī)模都在不斷擴大，資產(chǎn)負債率也在一路走高。2018年第四季度，公司的資產(chǎn)負債率達到64.5%。

（數(shù)據(jù)來源：Choice金融終端）

　　不過，對于PayPal Holdings Inc這類支付行業(yè)的金融科技公司來說，60%以上的資產(chǎn)負債率相當(dāng)常見。

　　公司的資產(chǎn)負債率和移動網(wǎng)絡(luò)支付商Square，以及電子支付公司嘉銀通較相近，2018年第三季度，三家公司的資產(chǎn)負債率分別為65.4%、71.8%和65.9%。

（數(shù)據(jù)來源：Choice金融終端）

　　就燒錢率指標(biāo)來看，公司從2018年第二季度開始，同時實現(xiàn)了正的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入和投資活動現(xiàn)金流入。2018年第三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入46.7億美元，原因是公司在當(dāng)期完成了對同步金融公司的貸款組合銷售。

　　2016年-2018年，公司總共流出了10億美元。