亞馬遜股價(jià)為何這么高？這是知乎上的一個(gè)問(wèn)題，提問(wèn)背景不是市值突破萬(wàn)億美元，兩年前我回答該問(wèn)題時(shí)其市值不過(guò)3000多億美元。其中的一些觀點(diǎn)放到現(xiàn)在來(lái)看，也還是值得我們細(xì)細(xì)探究一番。
亞馬遜滲入到了生活的很多方面，以至于不少人喜歡用“亞馬遜稅”這個(gè)概念形容它。一家存在不到30年的公司，是怎么成為社會(huì)不可或缺的“基礎(chǔ)設(shè)施”的呢？
兩個(gè)問(wèn)題或許都可以在貝佐斯1997年那封致股東信里窺見端倪。以下是我根據(jù)致股東信所做的回答：
針對(duì)知乎上的那個(gè)問(wèn)題，提問(wèn)的人其實(shí)選錯(cuò)了衡量指標(biāo)，沒想清楚為什么估值。在我重溫《黑客帝國(guó)Ⅱ》，覺得有句話特別適合聊估值這事。
梅羅紋奇（程序）問(wèn)尼歐一行人為什么而來(lái)，尼歐等人說(shuō)是因?yàn)槁爮南戎囊庖妬?lái)尋找鑰匙管理人。
梅羅紋奇笑道：“這不是回答為什么。事實(shí)上，你們只是被告知來(lái)這里，然后你們服從了，這意味著，你們只是程序鏈條中的一個(gè)環(huán)節(jié)，你并不知道來(lái)這里的原因。‘為什么’才是唯一真實(shí)的力量源泉，沒有它，則沒有力量。”
“why”is the only real source of power.
“為什么”是唯一真實(shí)的力量源泉。
我們?yōu)槭裁匆M(jìn)行估值這件事呢？因?yàn)槲覀冃枰�，在未�?lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，所投資的公司能否實(shí)現(xiàn)XX價(jià)值，從而滿足我們的投資回報(bào)率。這意味著，你需要判斷的是公司的未來(lái)價(jià)值。
所以，當(dāng)你用PE來(lái)衡量公司價(jià)值，立刻就陷入到兩個(gè)誤區(qū)：
�。�1）說(shuō)PE高，是因?yàn)槟隳脕嗰R遜和其他相似公司作比較，所以覺得高，可是比較后得出的是相對(duì)價(jià)值，你仍然不知道亞馬遜的絕對(duì)價(jià)值是多少；
�。�2）PE的公式是每股市價(jià) ÷ 每股稅后利潤(rùn)。你發(fā)現(xiàn)問(wèn)題了么，買股票是在投資這家公司的未來(lái)，可是PE卻試圖用現(xiàn)在賺多少錢告訴你未來(lái)它的價(jià)值是多少。
ROE的問(wèn)題也是一樣。股權(quán)回報(bào)率（ROE） = 凈利潤(rùn) ÷ 股東權(quán)益 = 凈利潤(rùn)率 * 總資產(chǎn)收益率 *杠桿率。不僅沒有告訴你未來(lái)，還潛在地包含了杠桿因素。
唯一模糊但正確的方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法（DCF）。
作為一名企業(yè)家，貝佐斯最先認(rèn)清了什么是企業(yè)價(jià)值，那就是未來(lái)自由現(xiàn)金流，而不是季度利潤(rùn)。通過(guò)與更少的流通股這一做法搭配，他可以回饋股東更多價(jià)值。
貝佐斯曾說(shuō)：
“我們?yōu)槭裁床幌翊蠖鄶?shù)人那樣，首先關(guān)注每股盈利或盈利增長(zhǎng)？答案很簡(jiǎn)單，盈利并不能直接轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，股票價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，而不僅僅是未來(lái)盈利的現(xiàn)值。未來(lái)盈利是每股未來(lái)現(xiàn)金流的組成部分——但是并非其唯一的重要組成部分。
運(yùn)營(yíng)資本和資本支出也很重要，因?yàn)槭俏磥?lái)的股份稀釋。盡管有些人會(huì)認(rèn)為這有悖常理，但是一家公司可能在特定環(huán)境下通過(guò)盈利增長(zhǎng)損害股東價(jià)值。當(dāng)增長(zhǎng)所需的資本投資超過(guò)這些投資產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值時(shí)，就會(huì)發(fā)生這種情況。”（貝佐斯致股東信）
這段話可能有點(diǎn)繞，所以他舉了一個(gè)形象的例子來(lái)證明：
設(shè)想一位企業(yè)家發(fā)明了一種機(jī)器，可以快速把人從一個(gè)地方運(yùn)送到另一個(gè)地方。這臺(tái)機(jī)器價(jià)值昂貴，耗資1.6億美元，每年能夠運(yùn)送10萬(wàn)名乘客，使用壽命為4 年。每次載客運(yùn)行售票1000美元，能源成本為450美元，勞動(dòng)力成本為50美元。
生意很好，第一年運(yùn)送了10萬(wàn)人次，完全發(fā)揮了一臺(tái)機(jī)器的能力。在扣除4000萬(wàn)折舊費(fèi)、5000萬(wàn)能源、勞動(dòng)力成本，產(chǎn)生了1000萬(wàn)美元的盈利。
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