在股價(jià)暴跌之后，申通快遞推出定增計(jì)劃，將大比例攤薄原股東權(quán)益。
2021年7月，申通快遞（002468.SZ）股價(jià)創(chuàng)下2016年借殼以來新低，相比歷史最高價(jià)暴跌86%，目前總市值僅有120億元左右。在股價(jià)的至暗時(shí)刻，公司卻拋出了35.01億元的定增計(jì)劃，實(shí)施后將大比例攤薄原股東權(quán)益，管理層對(duì)融資時(shí)點(diǎn)的把握可謂是糟糕透頂。定增一方面可以緩解上市公司資金緊張；另一方面也可能藏有私心，因?yàn)榭毓晒蓶|已經(jīng)質(zhì)押大部分股份，存在爆倉(cāng)的可能性。
申通快遞借殼以來市值最高蒸發(fā)接近600億元，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于同行。除了整個(gè)行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)因素以外，公司管理層恐難辭其咎。過去幾年，公司市場(chǎng)份額持續(xù)遭到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手吞噬，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降。
大比例攤薄股東權(quán)益
8月16日，申通快遞2021年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過非公開發(fā)行股票議案。7月29日，申通快遞發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬定增募集不超過35.01億元，用于多功能網(wǎng)絡(luò)樞紐中心建設(shè)、轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化設(shè)備升級(jí)項(xiàng)目、陸路運(yùn)力提升項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，投入資金總額分別為8.6億元、18.43億元、7.16億元、10億元。
股價(jià)越高越有利于融資，對(duì)原股東權(quán)益攤薄比例也就越低。如果在股價(jià)低位融資，則會(huì)對(duì)原股東權(quán)益造成大比例攤薄，很不幸的是，申通快遞本次定增選擇的時(shí)點(diǎn)恰恰是其股價(jià)至暗時(shí)刻。
2016年，申通快遞借殼艾迪西上市，艾迪西作價(jià)169億元購(gòu)買了申通快遞100%股權(quán)，申通快遞的股價(jià)一度被炒到45.52元的歷史高點(diǎn)，市值最高達(dá)到697億元。
為了此次借殼，申通快遞特意做了業(yè)績(jī)“美容”，2016年扣非凈利潤(rùn)增速高達(dá)65%左右，但2017年只有17.2%，遠(yuǎn)低于往年增速。2018年之后，公司業(yè)績(jī)大幅惡化，2019-2020年及2021上半年歸屬凈利潤(rùn)分別同比下降31.27%、97.42%、306.99%。
隨著業(yè)績(jī)的大幅惡化，申通快遞二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)腰斬再腰斬，2021年7月份創(chuàng)下借殼以來新低6.44元/股，相比最高價(jià)跌幅86%，總市值蒸發(fā)598億元。9月22日，申通快遞收盤價(jià)8.25元/股，較最低價(jià)有所回升，但仍處于歷史絕對(duì)低位水平。
對(duì)于申通快遞而言，2021年是股價(jià)表現(xiàn)最為糟糕的一年，也是融資時(shí)點(diǎn)最差的年份。行業(yè)內(nèi)的圓通速遞（600233.SH）和順豐控股（002352.SZ）也均有融資行為，但在時(shí)點(diǎn)選擇方面明顯好于申通快遞。
圓通速遞2016年以來股價(jià)也是一路下跌，從最高點(diǎn)37.88元/股跌至2021年最低點(diǎn)8.79元/股，但其37.9億元定增計(jì)劃的拋出時(shí)點(diǎn)在2020年9月2日，當(dāng)日股價(jià)高點(diǎn)18.11元為近三年來最高，是2021年最低價(jià)的2.06倍。順豐控股股價(jià)2021年2月18日創(chuàng)下歷史新高124.06元，其拋出200億元定增計(jì)劃的時(shí)間點(diǎn)為2月10日，融資節(jié)點(diǎn)選擇的非常精準(zhǔn)。
可以看出，申通快遞明顯沒有把握好融資節(jié)點(diǎn)，結(jié)果將是大幅攤薄原股東權(quán)益比例。定增預(yù)案稱定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的80%；發(fā)行股份數(shù)量預(yù)計(jì)不超過公司定增前總股本的30%，且不超過3.38億股。截至預(yù)案出具日，實(shí)際控制人陳德軍和陳小英直接和間接合計(jì)持有公司35.84%的股份，如果按發(fā)行上限發(fā)行測(cè)算，兩者持股比例將下降至29.36%。
在股價(jià)的至暗時(shí)刻，申通快遞為何不惜大幅攤薄股東權(quán)益仍然堅(jiān)持推出定增計(jì)劃呢？
2021年6月30日，申通快遞的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)分別為26.55億元、23億元，類現(xiàn)金資產(chǎn)合計(jì)49.55億元。雖然絕對(duì)金額不算少，但主要來自于外部借款，其中短期借款37.16億元、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債4.04億元、長(zhǎng)期借款1.66億元、應(yīng)付債券10.18億元，有息負(fù)債合計(jì)53.04億元。
申通快遞每年都有巨額資本支出，2018-2020年及2021上半年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為28.22億元、19.87億元、23.98億元、12.31億元。如果將全部短期借款還掉，賬上剩余的現(xiàn)金還不夠維持未來1年的資本支出。
面對(duì)巨額資本支出，申通快遞自我造血根本難以滿足，其2020年和2021年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為8.54億元、2.51億元。
申通快遞要滿足未來的資本開支需求，尋求外部融資是必然選項(xiàng)。不過其目前資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到54.5%，繼續(xù)加杠桿空間有限，于是便推出了定增計(jì)劃。
值得注意的是，申通快遞推出本次定增也有拯救大股東的意圖。根據(jù)定增預(yù)案，公司控股股東德殷控股及其一致行動(dòng)人德潤(rùn)二、恭之潤(rùn)所持公司4.34億股股份處于質(zhì)押狀態(tài)，占公司總股本的28.33%。三者合計(jì)持有上市公司股份28.76%，這也就意味著幾乎全部股份被質(zhì)押。如果沒有本次定增計(jì)劃，那么申通快遞未來極有可能出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)控股股東隨時(shí)都有可能爆倉(cāng)。
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