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申通快遞35億元定增自救

  在股價(jià)暴跌之后,申通快遞推出定增計(jì)劃,將大比例攤薄原股東權(quán)益。

  2021年7月,申通快遞(002468.SZ)股價(jià)創(chuàng)下2016年借殼以來新低,相比歷史最高價(jià)暴跌86%,目前總市值僅有120億元左右。在股價(jià)的至暗時(shí)刻,公司卻拋出了35.01億元的定增計(jì)劃,實(shí)施后將大比例攤薄原股東權(quán)益,管理層對(duì)融資時(shí)點(diǎn)的把握可謂是糟糕透頂。定增一方面可以緩解上市公司資金緊張;另一方面也可能藏有私心,因?yàn)榭毓晒蓶|已經(jīng)質(zhì)押大部分股份,存在爆倉(cāng)的可能性。

  申通快遞借殼以來市值最高蒸發(fā)接近600億元,二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于同行。除了整個(gè)行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)因素以外,公司管理層恐難辭其咎。過去幾年,公司市場(chǎng)份額持續(xù)遭到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手吞噬,核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降。

  大比例攤薄股東權(quán)益

  8月16日,申通快遞2021年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過非公開發(fā)行股票議案。7月29日,申通快遞發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案,擬定增募集不超過35.01億元,用于多功能網(wǎng)絡(luò)樞紐中心建設(shè)、轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化設(shè)備升級(jí)項(xiàng)目、陸路運(yùn)力提升項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金,投入資金總額分別為8.6億元、18.43億元、7.16億元、10億元。

  股價(jià)越高越有利于融資,對(duì)原股東權(quán)益攤薄比例也就越低。如果在股價(jià)低位融資,則會(huì)對(duì)原股東權(quán)益造成大比例攤薄,很不幸的是,申通快遞本次定增選擇的時(shí)點(diǎn)恰恰是其股價(jià)至暗時(shí)刻。

  2016年,申通快遞借殼艾迪西上市,艾迪西作價(jià)169億元購(gòu)買了申通快遞100%股權(quán),申通快遞的股價(jià)一度被炒到45.52元的歷史高點(diǎn),市值最高達(dá)到697億元。

  為了此次借殼,申通快遞特意做了業(yè)績(jī)“美容”,2016年扣非凈利潤(rùn)增速高達(dá)65%左右,但2017年只有17.2%,遠(yuǎn)低于往年增速。2018年之后,公司業(yè)績(jī)大幅惡化,2019-2020年及2021上半年歸屬凈利潤(rùn)分別同比下降31.27%、97.42%、306.99%。

  隨著業(yè)績(jī)的大幅惡化,申通快遞二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)腰斬再腰斬,2021年7月份創(chuàng)下借殼以來新低6.44元/股,相比最高價(jià)跌幅86%,總市值蒸發(fā)598億元。9月22日,申通快遞收盤價(jià)8.25元/股,較最低價(jià)有所回升,但仍處于歷史絕對(duì)低位水平。

  對(duì)于申通快遞而言,2021年是股價(jià)表現(xiàn)最為糟糕的一年,也是融資時(shí)點(diǎn)最差的年份。行業(yè)內(nèi)的圓通速遞(600233.SH)和順豐控股(002352.SZ)也均有融資行為,但在時(shí)點(diǎn)選擇方面明顯好于申通快遞。

  圓通速遞2016年以來股價(jià)也是一路下跌,從最高點(diǎn)37.88元/股跌至2021年最低點(diǎn)8.79元/股,但其37.9億元定增計(jì)劃的拋出時(shí)點(diǎn)在2020年9月2日,當(dāng)日股價(jià)高點(diǎn)18.11元為近三年來最高,是2021年最低價(jià)的2.06倍。順豐控股股價(jià)2021年2月18日創(chuàng)下歷史新高124.06元,其拋出200億元定增計(jì)劃的時(shí)間點(diǎn)為2月10日,融資節(jié)點(diǎn)選擇的非常精準(zhǔn)。

  可以看出,申通快遞明顯沒有把握好融資節(jié)點(diǎn),結(jié)果將是大幅攤薄原股東權(quán)益比例。定增預(yù)案稱定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日,發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的80%;發(fā)行股份數(shù)量預(yù)計(jì)不超過公司定增前總股本的30%,且不超過3.38億股。截至預(yù)案出具日,實(shí)際控制人陳德軍和陳小英直接和間接合計(jì)持有公司35.84%的股份,如果按發(fā)行上限發(fā)行測(cè)算,兩者持股比例將下降至29.36%。

  在股價(jià)的至暗時(shí)刻,申通快遞為何不惜大幅攤薄股東權(quán)益仍然堅(jiān)持推出定增計(jì)劃呢?

  2021年6月30日,申通快遞的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)分別為26.55億元、23億元,類現(xiàn)金資產(chǎn)合計(jì)49.55億元。雖然絕對(duì)金額不算少,但主要來自于外部借款,其中短期借款37.16億元、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債4.04億元、長(zhǎng)期借款1.66億元、應(yīng)付債券10.18億元,有息負(fù)債合計(jì)53.04億元。

  申通快遞每年都有巨額資本支出,2018-2020年及2021上半年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為28.22億元、19.87億元、23.98億元、12.31億元。如果將全部短期借款還掉,賬上剩余的現(xiàn)金還不夠維持未來1年的資本支出。

  面對(duì)巨額資本支出,申通快遞自我造血根本難以滿足,其2020年和2021年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為8.54億元、2.51億元。

  申通快遞要滿足未來的資本開支需求,尋求外部融資是必然選項(xiàng)。不過其目前資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到54.5%,繼續(xù)加杠桿空間有限,于是便推出了定增計(jì)劃。

  值得注意的是,申通快遞推出本次定增也有拯救大股東的意圖。根據(jù)定增預(yù)案,公司控股股東德殷控股及其一致行動(dòng)人德潤(rùn)二、恭之潤(rùn)所持公司4.34億股股份處于質(zhì)押狀態(tài),占公司總股本的28.33%。三者合計(jì)持有上市公司股份28.76%,這也就意味著幾乎全部股份被質(zhì)押。如果沒有本次定增計(jì)劃,那么申通快遞未來極有可能出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn),屆時(shí)控股股東隨時(shí)都有可能爆倉(cāng)。

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