戎美股份雖然成功過(guò)會(huì)，但公司依然存在很多疑問(wèn)需要解決，如擴(kuò)大自主生產(chǎn)的合理性是否充足、過(guò)季服裝存貨減值等，而更重要的是，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性需要詳細(xì)解釋。
近年來(lái)，淘寶女裝品牌對(duì)于上市的“渴望”一直不小，此前韓都衣舍就曾對(duì)A股發(fā)起沖擊，在其撤回IPO申請(qǐng)之后，另一家淘寶女裝品牌迅速頂上，而這家公司就是今年4月2日剛剛過(guò)會(huì)的戎美股份。
作為業(yè)內(nèi)知名的線上服飾品牌零售公司之一，戎美股份的客源90%以上依靠的是淘寶客戶。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2018年至2020年，其淘寶店“戎美高端女裝”銷售貢獻(xiàn)金額占銷售總收入的97.94%、99.28%和99.69%，年銷售額達(dá)6.9億元、6.9億元和8.5億元。
單靠一家淘寶店，營(yíng)收就能達(dá)數(shù)億元，這種單店規(guī)模表現(xiàn)可謂不低，然而若查看公司往年的發(fā)展情況，可發(fā)現(xiàn)其營(yíng)收和業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不算穩(wěn)定，與其2017年和2020年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)20%以上、凈利潤(rùn)40%同比增長(zhǎng)以上不同的是，其2019年的營(yíng)收和業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不佳，前者同比負(fù)增長(zhǎng)，而后者則由上一年的43%增速急速下降至9.45%，這些極度反差的表現(xiàn)是否在以后還會(huì)出現(xiàn)是需要持續(xù)跟蹤的。此外，戎美股份的數(shù)億元存貨問(wèn)題也是需要警惕的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，數(shù)據(jù)勾稽上存在一定的異常。
融資擴(kuò)大自主生產(chǎn)能力理由不充分
因線上銷售原因，戎美股份財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式與大多數(shù)女裝品牌是有所不同的，比方說(shuō)其不存在應(yīng)收賬款和預(yù)收賬款，又比方說(shuō)因?yàn)闊o(wú)須支付銷售線下場(chǎng)地租金、店面裝修費(fèi)等，其銷售成本占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于線下服裝品牌。據(jù)招股書(shū)，在2018年至2020年期間，可比服裝公司的銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例的平均值在40%左右，而戎美股份卻僅在15%上下�；蛞驔](méi)有線下實(shí)體店面，定位為淘寶電商的戎美股份的產(chǎn)品售價(jià)比線下類似產(chǎn)品價(jià)格要低很多，而這導(dǎo)致其毛利率也相對(duì)較低。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，可比上市服裝品牌2018年至2020年毛利率都在65%左右，而戎美股份僅在45%左右，低了約20個(gè)百分點(diǎn)。
除這些區(qū)別之外，戎美股份的經(jīng)營(yíng)模式還與傳統(tǒng)服裝品牌不同，即幾乎都靠委托加工完成，自產(chǎn)的比例非常小。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，戎美股份自主生產(chǎn)比例2018年至2020年分別為16.3%、12.5%和7.4%，而2018年、2019年可比服裝上市公司自主生產(chǎn)比例平均值卻為44%和39%。委外加工的好處在于，存貨積壓低、資金使用效率高，且原材料跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)低。
有意思的是，戎美股份本次募資的最大項(xiàng)目卻是現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)基地項(xiàng)目，計(jì)劃投資4.15億元擴(kuò)大自主生產(chǎn)能力。在招股書(shū)中，戎美股份稱本項(xiàng)目建設(shè)完畢后將使得公司保持充裕的自主生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)未來(lái)項(xiàng)目建成后公司部分現(xiàn)有外協(xié)生產(chǎn)將替換為自主生產(chǎn)，在項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，公司將新增每年120萬(wàn)件的服裝生產(chǎn)能力，從而更好地滿足市場(chǎng)需求與生產(chǎn)需要。那么，募投自主擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)于戎美股份來(lái)說(shuō)真的很有必要嗎？
要知道，在2018年至2020年期間，戎美股份自產(chǎn)比例已經(jīng)在逐年下滑了，分別為16.3%、12.5%和7.4%，其中2020年的占比數(shù)據(jù)相比2018年下降了一半多。更需注意的是，自產(chǎn)比例的下降并沒(méi)有影響到戎美股份業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，2020年8.5個(gè)億元的營(yíng)收相比2018年還多出了1.5個(gè)億元。
《紅周刊》記者查看戎美股份成本構(gòu)成，發(fā)現(xiàn)部分委托加工的上衣、外套、褲類加工費(fèi)所占比例在2018年至2020年期間變化并不大，2020年甚至較2019年的加工費(fèi)占比還普遍下降。在完全委托加工模式下，2018年至2020年的平均采購(gòu)單價(jià)分別為168.97元、179.07元和179.57元，2020年與2019年基本持平。如此情況說(shuō)明，部分委托加工和完全委托加工并沒(méi)有導(dǎo)致費(fèi)用的大幅上升。在毛利率變化上，部分委托加工模式和完全委托加工模式在2018年至2020年期間，毛利率仍在不斷提升，各提升了約9個(gè)百分點(diǎn)，而同期自主生產(chǎn)也提升了9個(gè)百分點(diǎn)左右，這組數(shù)據(jù)說(shuō)明，加工方式的不同并沒(méi)有導(dǎo)致毛利率變化有明顯差異。
此外，募資建設(shè)生產(chǎn)基地由委外加工變成自主生產(chǎn)后，這種轉(zhuǎn)變還意味著公司必須招聘大量生產(chǎn)員工并加以管理，并大幅提高廠房、機(jī)器等重資產(chǎn)設(shè)備比例，如此情況下，意味著日常維護(hù)費(fèi)用以及折舊也將有一定提升。整體核算下來(lái)，自主生產(chǎn)的成本會(huì)否比現(xiàn)有生產(chǎn)架構(gòu)下的成本要低，是需要公司好好核算清楚。
當(dāng)然，還值得注意的是，據(jù)戎美股份稱，即使公司建成了生產(chǎn)基地，其未來(lái)外協(xié)生產(chǎn)為主、自主生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)模式仍不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，自主生產(chǎn)比例為10%~25%，外協(xié)生產(chǎn)比例為75%~90%。據(jù)戎美股份自己計(jì)算，在20%增速下，第三年總生產(chǎn)件數(shù)將達(dá)到631萬(wàn)件，自主生產(chǎn)比例將在19%左右�？墒聦�(shí)上，截至2020年，戎美股份自主生產(chǎn)、部分委托和完全委托總生產(chǎn)的件數(shù)為253.7萬(wàn)件，按自主生產(chǎn)比例最高25%計(jì)算，也僅有60余萬(wàn)件，要想達(dá)到目標(biāo)的120萬(wàn)件自主生產(chǎn)能力，意味著公司的網(wǎng)上銷售力度需要出現(xiàn)超高速增長(zhǎng)，然而僅憑借目前淘寶一個(gè)店的表現(xiàn)是很難實(shí)現(xiàn)的。
招股書(shū)披露，公司的產(chǎn)銷比還在逐年下滑中，2018年至2020年，分別為97.6%、95.8%和94.85%，在產(chǎn)銷率已經(jīng)下滑的情況下選擇大幅度擴(kuò)大生產(chǎn)，如此做法意味著公司必須要加大力度推廣銷售，但據(jù)公司披露的推廣數(shù)據(jù)來(lái)看，其獲客成本本身就已經(jīng)越來(lái)越高了，2018年至2020年分別為67.8元/人、103.52元/人、139.43元/人，兩年時(shí)間翻了將近兩倍。與此同時(shí)，轉(zhuǎn)化率也越來(lái)越低，2018年至2020年分別為2.57%、2.26%和1.9%。如此數(shù)據(jù)表現(xiàn)，意味著公司想招攬同樣的客戶，投入的推廣費(fèi)用將越來(lái)越大，成本負(fù)擔(dān)也會(huì)越來(lái)越大。在客戶越來(lái)越難吸引、產(chǎn)銷率已經(jīng)出現(xiàn)下滑的情況之下，此時(shí)選擇大量擴(kuò)大自主生產(chǎn)能力是否合適，是值得商榷的。
過(guò)季存貨增多，
跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)加大
招股書(shū)披露，在戎美股份現(xiàn)有的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中，存貨占資產(chǎn)比例已經(jīng)不小，2018年至2020年，存貨賬面價(jià)值分別為2.37億元、2.05億元和2.26億元，占總資產(chǎn)比例分別達(dá)到71%、46%、36%，占同期流動(dòng)資產(chǎn)比例的79.16%、52.91%和41.01%。
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