據(jù)港交所2月8日披露，母嬰DHA產(chǎn)品零售商紐曼思健康食品控股有限公司（下稱“紐曼思”）申請在港交所主板上市，新華匯富為其獨家保薦人。值得注意的是，本次為該公司自2019年4月以來，第四次向港交所遞表。
紐曼思作為一家在熱門的“大健康”賽道擁有“腦黃金”概念的公司，其業(yè)績高成長、高毛利的財務(wù)數(shù)據(jù)也給人眼前一亮之感。但即便是這樣一家公司，上市之路依然“屢敗屢戰(zhàn)”。個中緣由值得一探。
中國DHA產(chǎn)品銷售頭部企業(yè)
根據(jù)紐曼思招股書，公司主要在中國從事保健食品及健康食品營銷、銷售及分銷，產(chǎn)品共23款，大致分為五大類，即DHA、益生菌、維生素、多維營養(yǎng)素及藻鈣。其營收主要來自俗稱“腦黃金”的DHA產(chǎn)品。目前，紐曼思在中國擁有多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，包括合計54名地區(qū)分銷商、40個網(wǎng)上銷售渠道、5間寄售店及37間零售門店。
據(jù)弗若斯特沙利文報告，2019年，國內(nèi)品牌中，以進口成品DHA（藻油）原材料制造的DHA（藻油）產(chǎn)品銷售額計算，紐曼思市場份額位列第一，約為17.3%。
業(yè)績方面，2016年以來，紐曼思營收和凈利潤保持快速增長，其中收益由2016年的9639.1萬元人民幣（單位下同）增長至2020年的2.35億元，復合年增長率達到約25%。凈利潤由2016年的1477萬元增長至2020年的7430.3萬元，復合年增長率達到約49.8%。
此外，紐曼思過往銷售毛利率呈上升趨勢。毛利率由2016年的64.3%提升至2020年的70.8%。
華麗外表下亦有“隱憂”
值得注意的是，紐曼思業(yè)績數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好之下，尚存一些需要長期跟蹤的因素。
智通財經(jīng)注意到，2016年至2018年公司產(chǎn)品毛利率增長，主要依靠產(chǎn)品售價提升拉動。以主打產(chǎn)品DHA為例，進口成品DHA售價由2016年的208.2元/單位，提升至2018年的353元/單位，國內(nèi)加工DHA售價由2016年的104元/單位提升至2018年的155.8元/單位。
時至2019年，公司產(chǎn)品漲價趨勢有所減緩，其中進口成品DHA售價下滑至241.6元/單位，益生菌產(chǎn)品售價由2018年的145.9元/單位，下滑至140.6元/單位。不過由于產(chǎn)品銷量大幅提升，公司產(chǎn)品銷售毛利率仍繼續(xù)提升。2020年，除了進口成品DHA售價有所回暖之外，國內(nèi)加工DHA、益生菌、維生素、藻蓋等產(chǎn)品單位售價出現(xiàn)不同程度下滑。
這意味著，紐曼思未來的業(yè)績增長可能更多的要依靠銷量驅(qū)動。這也意味著，公司為了滿足銷售需求，需要配備更多的存貨。
招股書顯示，紐曼思包括原材料及制成品在內(nèi)的存貨由2016年的1393.2萬元，增長至2020年的4116.9萬元，復合增長率達到31.1%高于同期收入增速。同時，公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2020年達到177天，高出2016年41天。
此外，紐曼思還存在對少數(shù)供應商和少數(shù)客戶依賴度提升的狀況。截至2020年，公司向5大供應商采購占到公司總采購額的98.5%，其中向最大供應商采購占到總采購額的66.4%。
在銷售端，2020年，公司來自五大客戶的收益占總收益約59.3%，同比提升8.7個百分點，來自最大客戶的收益占總收益的21.6%，同比提升7.8個百分點。
智通財經(jīng)注意到，自2016年至2020年，紐曼思貿(mào)易應收款項從206萬元增長至2769.3萬元，復合年增長率達到約91.5%。同期預付款項、按金及其他應收款項由1382.5萬元增長至2731.9萬元，復合年增長率為約18.6%。截至2020年，公司存貨、貿(mào)易應收款項、預付款項、按金及其他應收款項的金額達到0.96億元，占比超過流動資產(chǎn)50%。
中國保健品行業(yè)將維持快速增長
上述數(shù)據(jù)或許是紐曼思未來業(yè)績增長，由“以價驅(qū)動”向“以量驅(qū)動”轉(zhuǎn)變的真實寫照。好的一方面是，中國保健品市場長期將維持良性增長，給業(yè)內(nèi)公司較為廣闊的成長空間。
據(jù)弗若斯特沙利文報告，零售銷售價值而言，中國保健品市場規(guī)模由2014年的1101億元增加至2019年的1740億元，復合年增長率為9.6%。過去，大多數(shù)保健品均通過線下代理或分銷商銷售，由于產(chǎn)品將通過多層傭金代理轉(zhuǎn)移，因此效率甚低。受益于過去幾年物流系統(tǒng)及電子商務(wù)平臺的快速發(fā)展，保健品的在線滲透率由2014年的9.5%上升至2019年的25.4%，預計將于2023年增加至34.8%。
其中母嬰DHA作為保健品市場主要賽道之一保持了長期快速發(fā)展勢頭。零售銷售價值由2014年的31.93億元增加至2019年的65.86億元，復合年增長率為15.6%。預計市場規(guī)模于2023年達到109.84億元，2019年至2023年期間的復合年增長率為13.6%。面對消費升級，于中國市場購買的母嬰DHA（藻油）產(chǎn)品的平均價格估計將相應地增加。弗若斯特沙利文認為，從需求端開始，攝取DHA的益處于中國市場逐步培養(yǎng)，增加產(chǎn)品的滲透率，尤其是滲透至較低級別城市，顯示未來有上升需求。
因為公司所處行業(yè)發(fā)展前景良好，紐曼思也在招股書中透露出希望借助資本市場的力量，捕捉市場機會以擴展公司業(yè)務(wù)，通過集資以擴大產(chǎn)品組合，同時提高品牌知名度、地位及市場版圖。不過，紐曼思同時表示，進入資本市場的目的之一是為了豐富股東基礎(chǔ)及增加股份流通性。公司董事認為公司進入資本市場將提高股份的流通性，股份將于聯(lián)交所自由買賣，而上市前私人持有的股份流通性有限。
基于上述種種原因，紐曼思上市動機還需投資者見仁見智。
來源：智通財經(jīng)網(wǎng)
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