歷時一年半，匯森家居國際集團有限公司（以下簡稱匯森家居）第三次向港交所主板遞交了招股申請書，前兩次分別是2019年2月26日及2019年8月28日，先后因資料失效等原因?qū)е律暾埵 ?/p>
而事實上據(jù)智通財經(jīng)了解，早在2012年由曾明（匯森家居董事會主席）最終控制的公司及其兩間附屬公司（匯森家具和偉業(yè)健康）的前控股股東“中國家居”便曾向港交所遞交過上市申請，最終因為疲軟的市場行情導(dǎo)致申請失效。后來數(shù)年之內(nèi)，曾明及其控制的實體（包括匯森家居）調(diào)整業(yè)務(wù)策略，于是去年才又重啟上市，三次遞表可以看出匯森家居對于上市志在必得。
招股書顯示，此次上市獨家保薦人仍然是中信建投國際。那么，匯森家居質(zhì)地如何？又為何屢次遞表而不成呢？
主市場美國，大客戶沃爾瑪
智通財經(jīng)觀察到，匯森家居是中國家具產(chǎn)品制造商，主要專注于以原始設(shè)計制造方式生產(chǎn)及銷售板式家具。公司的家居產(chǎn)品主要以批發(fā)形式銷往海外市場，包括海外零售連鎖店直接銷售或通過屬于家具貿(mào)易商的客戶銷售，每年度出口至全球約50多個國家和地區(qū)。
公司總部位于江西省，整體是垂直整合的業(yè)務(wù)模式，涵蓋了產(chǎn)品設(shè)計和開發(fā)、制造及銷售的全線服務(wù)，并通過自行生產(chǎn)，取得主要生產(chǎn)材料（包括刨花板、鋼管等）的穩(wěn)定供應(yīng)，目前有五家工廠均位于江西，分別是匯森家具工廠、匯明木業(yè)工廠、匯森明達(dá)工廠，主要業(yè)務(wù)是制造板式家具，另外偉業(yè)健康工廠負(fù)責(zé)制造家具生產(chǎn)材料的鋼管，愛格森工廠制造用作內(nèi)部生產(chǎn)用的刨花板。
其產(chǎn)品主要分為板式家具、軟體家具和其他，其中以板式家具為主，包括櫥柜、擱板、椅子和桌子，收入占比達(dá)到90%以上，軟體家具主要為沙發(fā)，占比較小，但是有增大趨勢。
銷售渠道包括海外零售連鎖和家具貿(mào)易商批發(fā)，其中售予家具貿(mào)易商的收入占比在70%以上。貿(mào)易地點以海外為主，包括美國、加拿大、新加坡和亞洲其他地區(qū)等，國內(nèi)占比不足10%，而2020年最新數(shù)據(jù)顯示美國地區(qū)銷售占比達(dá)到77.4%。
截至2020年3月末，其家具貿(mào)易商數(shù)目為12個，零售連鎖店數(shù)目4個，其2017、2018、2019及截至2020年3月末，客戶總數(shù)分別為26、31、24、16個，主要是因為匯森家居的客戶合約基本都是短期合約，導(dǎo)致客戶數(shù)量波動較大，也增加了業(yè)績風(fēng)險。
值得一提的是，其4家零售連鎖店均以沃爾瑪品牌店運營，實際上匯森家居與沃爾瑪有較多合作，是公司的大客戶，往續(xù)記錄期間，其收入占比分別為19.8%、22%、23.9%及25.3%。
業(yè)績下滑風(fēng)險加劇，合規(guī)性飽受質(zhì)疑
通過其生產(chǎn)和貿(mào)易渠道不難看出，匯森家居的業(yè)績受到貿(mào)易政策影響較大，尤其是中國美國地區(qū)之間的貿(mào)易，并且在2020年出現(xiàn)的公共衛(wèi)生事件對公司造成明顯影響，并且截至目前，美國的衛(wèi)生事件依舊呈現(xiàn)擴大的趨勢，作為銷售占比七成以上的貿(mào)易地區(qū)，又進(jìn)一步加劇了業(yè)績下滑的風(fēng)險。
其財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年公司收入28.23億、33.27億元和37.19億元，年復(fù)合增長14.8%，發(fā)展較為迅速，2020第一季度收入8.1億元，同比下滑2.8%。2017年至2019年期內(nèi)毛利率分別為23.6%、23.6%、22.5%， 2020年一季度毛利率20.8%，同比下滑3.5個百分點，基本可以看出來，從2019年下半年開始，公司的毛利率有所下滑，2020年一季度進(jìn)一步收縮。
一方面是因為板式家具行業(yè)競爭格局極為分散，作為國內(nèi)出口板式家具的頭部企業(yè)，其在細(xì)分行業(yè)的市場份額也僅有3.92%，二是因為衛(wèi)生事件的出現(xiàn)，導(dǎo)致公司的生產(chǎn)和銷售受阻，疊加一季度屬于淡季，從其存貨可以看到，近幾年逐步下降，招股書中解釋為期末交付量增長，但是智通財經(jīng)認(rèn)為，無其他非經(jīng)常性因素下，存貨不斷減少，可能難以支撐其業(yè)績增長。
關(guān)于募資用途，公司表示主要用于擴充產(chǎn)能、升級設(shè)備、增加研發(fā)投入，增加軟體家具產(chǎn)能等，不過事實上，往續(xù)期內(nèi)公司基本都沒有滿產(chǎn)，產(chǎn)能利用率最大的匯森家具工廠在2019年利用率94.2%，其他兩間家具廠產(chǎn)能利用率分別為75.1%及63.6%，2020年一季度則均只有60%多，這說明目前產(chǎn)能并非是限制公司業(yè)績的首要因素。
并且在合規(guī)性方面，匯森家居面臨較多風(fēng)險。據(jù)招股書披露，截至最后可行日期，其有多處合規(guī)風(fēng)險，（1）開始建筑施工前未取得施工許可證；（2）就完工建筑項目取得批準(zhǔn)前開始生產(chǎn)；（3）出租位于一副工業(yè)用地上的部分樓宇作為商業(yè)用途；（4）未能為員工悉數(shù)繳納社保；（5）未能為員工交付住房公積金。
智通財經(jīng)觀察到，雖然招股書顯示其作了一些補救措施，但是這些合規(guī)風(fēng)險仍然增加了上市的不確定性，也可能是其屢次遞表未能成功過聆訊的重要原因之一。（來源：智通財經(jīng)網(wǎng)）
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