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匯森家居“三顧港交所” 大客戶沃爾瑪光環(huán)掩不住合規(guī)風(fēng)險

  歷時一年半,匯森家居國際集團有限公司(以下簡稱匯森家居)第三次向港交所主板遞交了招股申請書,前兩次分別是2019年2月26日及2019年8月28日,先后因資料失效等原因?qū)е律暾埵 ?/p>

  而事實上據(jù)智通財經(jīng)了解,早在2012年由曾明(匯森家居董事會主席)最終控制的公司及其兩間附屬公司(匯森家具和偉業(yè)健康)的前控股股東“中國家居”便曾向港交所遞交過上市申請,最終因為疲軟的市場行情導(dǎo)致申請失效。后來數(shù)年之內(nèi),曾明及其控制的實體(包括匯森家居)調(diào)整業(yè)務(wù)策略,于是去年才又重啟上市,三次遞表可以看出匯森家居對于上市志在必得。

  招股書顯示,此次上市獨家保薦人仍然是中信建投國際。那么,匯森家居質(zhì)地如何?又為何屢次遞表而不成呢?

  主市場美國,大客戶沃爾瑪

  智通財經(jīng)觀察到,匯森家居是中國家具產(chǎn)品制造商,主要專注于以原始設(shè)計制造方式生產(chǎn)及銷售板式家具。公司的家居產(chǎn)品主要以批發(fā)形式銷往海外市場,包括海外零售連鎖店直接銷售或通過屬于家具貿(mào)易商的客戶銷售,每年度出口至全球約50多個國家和地區(qū)。

  公司總部位于江西省,整體是垂直整合的業(yè)務(wù)模式,涵蓋了產(chǎn)品設(shè)計和開發(fā)、制造及銷售的全線服務(wù),并通過自行生產(chǎn),取得主要生產(chǎn)材料(包括刨花板、鋼管等)的穩(wěn)定供應(yīng),目前有五家工廠均位于江西,分別是匯森家具工廠、匯明木業(yè)工廠、匯森明達(dá)工廠,主要業(yè)務(wù)是制造板式家具,另外偉業(yè)健康工廠負(fù)責(zé)制造家具生產(chǎn)材料的鋼管,愛格森工廠制造用作內(nèi)部生產(chǎn)用的刨花板。

  其產(chǎn)品主要分為板式家具、軟體家具和其他,其中以板式家具為主,包括櫥柜、擱板、椅子和桌子,收入占比達(dá)到90%以上,軟體家具主要為沙發(fā),占比較小,但是有增大趨勢。

  銷售渠道包括海外零售連鎖和家具貿(mào)易商批發(fā),其中售予家具貿(mào)易商的收入占比在70%以上。貿(mào)易地點以海外為主,包括美國、加拿大、新加坡和亞洲其他地區(qū)等,國內(nèi)占比不足10%,而2020年最新數(shù)據(jù)顯示美國地區(qū)銷售占比達(dá)到77.4%。

  截至2020年3月末,其家具貿(mào)易商數(shù)目為12個,零售連鎖店數(shù)目4個,其2017、2018、2019及截至2020年3月末,客戶總數(shù)分別為26、31、24、16個,主要是因為匯森家居的客戶合約基本都是短期合約,導(dǎo)致客戶數(shù)量波動較大,也增加了業(yè)績風(fēng)險。

  值得一提的是,其4家零售連鎖店均以沃爾瑪品牌店運營,實際上匯森家居與沃爾瑪有較多合作,是公司的大客戶,往續(xù)記錄期間,其收入占比分別為19.8%、22%、23.9%及25.3%。

  業(yè)績下滑風(fēng)險加劇,合規(guī)性飽受質(zhì)疑

  通過其生產(chǎn)和貿(mào)易渠道不難看出,匯森家居的業(yè)績受到貿(mào)易政策影響較大,尤其是中國美國地區(qū)之間的貿(mào)易,并且在2020年出現(xiàn)的公共衛(wèi)生事件對公司造成明顯影響,并且截至目前,美國的衛(wèi)生事件依舊呈現(xiàn)擴大的趨勢,作為銷售占比七成以上的貿(mào)易地區(qū),又進(jìn)一步加劇了業(yè)績下滑的風(fēng)險。

  其財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2017年至2019年公司收入28.23億、33.27億元和37.19億元,年復(fù)合增長14.8%,發(fā)展較為迅速,2020第一季度收入8.1億元,同比下滑2.8%。2017年至2019年期內(nèi)毛利率分別為23.6%、23.6%、22.5%, 2020年一季度毛利率20.8%,同比下滑3.5個百分點,基本可以看出來,從2019年下半年開始,公司的毛利率有所下滑,2020年一季度進(jìn)一步收縮。

  一方面是因為板式家具行業(yè)競爭格局極為分散,作為國內(nèi)出口板式家具的頭部企業(yè),其在細(xì)分行業(yè)的市場份額也僅有3.92%,二是因為衛(wèi)生事件的出現(xiàn),導(dǎo)致公司的生產(chǎn)和銷售受阻,疊加一季度屬于淡季,從其存貨可以看到,近幾年逐步下降,招股書中解釋為期末交付量增長,但是智通財經(jīng)認(rèn)為,無其他非經(jīng)常性因素下,存貨不斷減少,可能難以支撐其業(yè)績增長。

  關(guān)于募資用途,公司表示主要用于擴充產(chǎn)能、升級設(shè)備、增加研發(fā)投入,增加軟體家具產(chǎn)能等,不過事實上,往續(xù)期內(nèi)公司基本都沒有滿產(chǎn),產(chǎn)能利用率最大的匯森家具工廠在2019年利用率94.2%,其他兩間家具廠產(chǎn)能利用率分別為75.1%及63.6%,2020年一季度則均只有60%多,這說明目前產(chǎn)能并非是限制公司業(yè)績的首要因素。

  并且在合規(guī)性方面,匯森家居面臨較多風(fēng)險。據(jù)招股書披露,截至最后可行日期,其有多處合規(guī)風(fēng)險,(1)開始建筑施工前未取得施工許可證;(2)就完工建筑項目取得批準(zhǔn)前開始生產(chǎn);(3)出租位于一副工業(yè)用地上的部分樓宇作為商業(yè)用途;(4)未能為員工悉數(shù)繳納社保;(5)未能為員工交付住房公積金。

  智通財經(jīng)觀察到,雖然招股書顯示其作了一些補救措施,但是這些合規(guī)風(fēng)險仍然增加了上市的不確定性,也可能是其屢次遞表未能成功過聆訊的重要原因之一。(來源:智通財經(jīng)網(wǎng))

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